作者：趙劼

　　最近看朋友圈有人做了“老齡化社會下的日本十年10倍股分析”和“美國近10年來漲幅最大的股票統計”，于是也嘗試統計了從2012年1月1日起至今四年半時間香港市場漲幅排名前100位的公司(剔除了16年上市的新股、市值<30億的小盤股和8開頭的莊股，其中還有一個財務有問題的公司--漢能薄膜和一個15年財務資料掉了的公司--中國動物保健)，并嘗試做了分析，先將漲幅榜列示如下：漲幅最高的翻了24倍， 漲幅最低的四年多漲了164%，年均復合增速24%。

　　發現共性如下：

　　1）幾乎都是有業績的公司，虧損的公司只有4家，占比4%；

　　2）估值都不高，PE-TTM超過30倍的只有13家，占比13%；40%集中在5-15倍區域；

　　這100家公司的PE-TTM分布如下表：

　　3）大都主業集中，長期以來一直專注做一個行業；

　　4）大部分集中在傳統行業，比如醫藥、地產、金融、大眾消費品(11家大眾消費品有3家紡織公司，其中2家我做過審計J)和公用事業；新興產業（比如新能源、傳媒）僅11只，并不多（唯二之一的新能源是漢能薄膜發電…囧），具體如下：

　　5）分紅率都比較高，有50%的公司自06年至今分紅率超過30%，最高的分紅率有92%！

　　6）有32家11年開始連續五年凈利潤正增長，41家12年開始連續四年凈利潤正增長；

　　7）有40家（占比40%）公司的ROIC連續4年超過10%，其中10家的ROIC在這四年間逐年上升（加粗highlight），分別是：

　　72%的公司在5年內至少4年跑贏恒指：從獲取的相對收益來看，在這100家公司中，有35家在12年至今的每一年里，都跑贏了恒生指數，占比35%；有37家僅一年沒有跑贏恒指，占比37%；有25家有兩年沒有跑贏恒指，占比25%；只有3家公司在五年內只跑贏了兩年，也就是說是靠著某兩年的大漲上的榜，占比非常小。 在這100家公司中，非借殼上市的且連續5年都有正收益的有23家，占比23%。

　　港股漲幅榜前列的公司與日本、美國的區別：

　　分析完港股近五年漲幅榜前100位的公司，再與之前朋友圈里發布過的日本十年10倍股和美國十年漲幅前10大牛股比較下，可以發現三個市場表現優秀的股票的特點不太相同：

　　日本特點：

　　1）漲幅榜前列的公司以類消費品企業居多，就算是制藥公司，也是傳統的醫藥企業；

　　2）估值合理，大多在15-20倍，僅一百日元店seria和藥妝店COSMOS在30倍；

　　3）典型的優質白馬成長企業，基本上10家公司都是十年間收入和利潤每年有增長（除了兩家公司在08年金融危機的時候利潤略有下滑）。

　　美國特點：

　　1）漲幅榜前列的可以說全部都是“創新型公司”，像priceline、蘋果、亞馬遜、一家傳媒公司（Netflix）、一家PC半導體公司（Skyworks）、兩家生物制藥公司（Alexion and Regeneron）、一家基因測序公司（illumina）這些自不必說，連飲料公司（Monster Beverage怪物飲料）、服裝企業（Under Armour）、零售企業（Dollar Tree）也都是在傳統領域開辟了新的細分市場的；

　　2）都很貴！四五十倍是常態。最高的Netflix PE-TTM 330倍！（當然人家17年動態PE嗖得降到了47倍，至于7倍的利潤增長怎么來的我就沒有細究了），UA竟然PE-TTM有80倍！漲幅榜里面PE-TTM最低的是啥不知道大家猜得到嗎？duang duang duang，是蘋果！11倍；

　　3）既然漲幅榜前列的公司是以創新企業為主，那么利潤波動也是typical創新類公司的樣子，波動比較大。但是幾家成長類公司比如蘋果、priceline、Monster Beverage和UA，收入和利潤是年年增長的。

　　香港特點：

　　1）香港市場更接近日本，漲幅榜以傳統企業為主，很少創新型企業（近5年漲幅榜前100位里面占比不到15%），醫藥和大眾消費品占了30%，地產金融26%，公用事業和交運物流14%，剩下的是汽車、傳統電子元器件等公司；

　　2）估值也與日本市場很接近，20倍以下占了近60%，優質白馬企業在20倍左右；

　　3）41%的公司凈利潤從2012年開始連續四年正增長；40%的公司ROIC連續四年超過10%，其中10家的ROIC在這四年間逐年上升。

　　具體公司分析：

　　下面具體看10家比較有代表性的公司（其實主要是圖走的好看，一直在創新高，幾乎不管何時買入都不會被套），分別是：舜宇光學科技、敏華控股、騰訊、創科實業、申洲國際、中國民航信息網絡、敏實集團、大快活、香港電訊、維他奶。這幾個公司的共同點是主業單一且簡單（有好幾家是幾十年專注做一個領域，比如敏華、創科、申洲、敏實、維他奶）、財務穩健。

　　1、舜宇光學科技

　　主要生產光學產品，產品包括光電產品(手機相機模組及其他光電模組，15年占比收入77%)、光學零件(玻璃/塑料鏡片、平面鏡、棱鏡及各種鏡頭，15年占比收入21%)和光學儀器(顯微鏡、測量儀器及分析儀器，收入占比很小，連續4年在5%以下，且幾乎沒有增長)，是中國第二大鏡頭供應商（目前舜宇光學的市場份額約為10-15%，vs.臺灣大立光電的40%），目標是3年之內超過大立光電成為第一大供應商。

　　公司是正宗的智能駕駛ADAS (Advanced Driving Assistant System)概念股，此外，公司的2300萬像素鏡頭和雙鏡頭手機鏡頭的研發已完成，有機會于 2016 年末開始出貨，可以應用在智能手機的3D/光學/虛擬實境(VR)等領域。

　　公司的股價圖：12年初至今漲幅14倍！

　　主要財務概覽：

　　從12年至今，收入增長了4.3倍，利潤增長了3.5倍，股價漲了14倍，實現了戴維斯雙擊！此外，公司從06年上市至今10年間，除了08年金融危機的時候收入利潤下滑，其余9年均實現正增長！

　　與A股對標公司歐菲光的簡單對比，完勝：

　　2、敏華控股

　　生產和銷售芝華士沙發，這個沙發我想很多人都知道，就是那個電動功能性沙發，在中國有232家自營店和1234家加盟店，并且在中國功能性沙發市場中有29.5%的市占率，在美國功能性沙發市場中有10.9%的市占率，排名前三。

　　電動沙發銷售占比敏華整體銷售收入的88%。剩余3%不到是床墊，品牌叫愛蒙，這個比較小眾，知道的人很少。剩下9%左右是其他家居用品比如板式家具、海綿、家具配件等產品。

　　公司產品51%出口美國，34%內銷中國，剩余15%銷往加拿大、歐洲和其他國家。

　　公司的股價圖：12年初至今漲幅5.5倍！

　　主要財務概覽：

　　除了11年度（11年3月至12年3月），由于毛利率下滑8個點（主要由于報告期內最重要的原材料-真皮和PVC仿皮價格上漲18%）導致的凈利潤大幅下滑外，12年至今凈利潤一直增長。

　　公司的歷年毛利率、凈利率和費用率，可以看到費用率一直控制的很好。

　　A股與其做相似業務的公司有美克家居、索菲亞和曲美家居，但是他們都是做大家居而非僅僅是做沙發，所以可比性不強。

　　3、騰訊控股

　　騰訊就不多分析了吧……貼幾張圖大家感受一下：

　　股價走勢圖：

　　從12.6至今，漲幅4.6倍。如果再拉長一點看10年（從06年中開始買），漲幅有驚人的60倍！！如果從他上市那一天（04年6月16日）就開始買，漲幅有300倍！！！

　　估值：騰訊最新市值17,265億港幣，PE-TTM 46倍，16年預測PE 38倍。

　　財務摘要：

　　可以看到收入和利潤一直在比較高速的增長，截至2015年收入1028.6億，10年間翻了73倍（相比2005年）；凈利潤288億，比10年前翻了59倍！

　　4、創科實業

　　創科實業是一個外國公司，產品100%外銷(75%銷往北美，剩余的銷往歐洲和其他國家)。所以我們對創科的產品會不熟悉。創科實業的工廠在東莞。主要業務分兩塊：

　　1）生產電動工具（15年占比銷售79%）

　　主要是以下品牌的電動工具：

　　其中，RYOBI和Homelite分別是2000年和2004年收購的。

　　舉幾個例子：

　　2）生產地板護理工具，主要是吸塵器（15年占比銷售21%）

　　其中，VAX是1999年收購的。

　　股價走勢圖：從2012年初至今漲幅3.3倍。

　　財務摘要：

　　收入利潤每年都穩定增長，最新一期利潤較4年前翻了1.34倍，股價翻了3.4倍，也實現了戴維斯雙擊！

　　公司的ROE、ROIC、毛利率和凈利率從2009年開始都是逐年上升的，特別優秀的指標！

　　A股沒有對標公司。

　　5、申洲國際

　　這是我做過上市審計的公司，當時在寧波待了陸陸續續快半年，與財務部上下一眾員工結下深厚的友誼。

　　申洲國際的業務非常簡單，為Uniqlo、Nike、Adidas的運動、休閑和內衣做貼牌生產（全部是針織衣物）。工序包括了織布、染整、印繡花、裁剪與縫制四個完整的工序。除了中國外，還有一部分產能在越南和柬埔寨。

　　申洲的發展我認為有兩個關鍵優勢：

　　1）很早把一部分產能轉移去了越南和柬埔寨，享受了當地的廉價勞動力和稅收優惠政策；

　　2）最早是最美國運動品牌如Nike、Adidas的貼牌，后來談下了Uniqlo，享受了Uniqlo的爆發式增長，可以說與優衣庫共同發展起來的。

　　股價走勢圖：2012年初至今漲了3.3倍。

　　財務摘要：

　　從09年開始，除了12年由于國際經濟形勢不好以及棉花價格從11年高點大幅下滑導致凈利潤和收入略微下滑外（魯泰12年下滑16.5%），其他年份收入和利潤一直在增長。事實上，申洲自從06年上市開始，除了12年外，收入和利潤就是一直增長的。

　　與A股對標公司魯泰關鍵財務指標的對比：（其實魯泰與申洲還不完全相同，魯泰只到織布環節，申洲一直到成衣，但是魯泰也算A股紡織的龍頭公司，也是出口為主，還是有可比性）

　　從毛利率來看，申洲與魯泰相差無幾，但是凈利率申洲高出魯泰近7個點！說明申洲的費用控制好很多。另外，投入資本回報率申洲也比魯泰好很多。但是可以看出，港股給了大市值白馬公司溢價。

　　6、中國民航信息網絡

　　公司有以下幾塊業務：

　　1）傳統航空信息技術服務（這塊業務與航班訂座量正相關），預計10%增長；

　　2）結算清算業務，預計也是10%增長；

　　3）數據網絡業務，增速會較快；

　　4）系統集成服務，增速會較快；

　　此外，大名鼎鼎的航旅縱橫也是這家公司旗下的，今年啟動資本化。航旅縱橫背靠公司信息技術和數據優勢，為旅客提供從出行準備到抵達目的地全過程的完整信息跟蹤服務，目前用戶數量已超 2000 萬。

　　個人覺得 壟斷優勢是公司最大的護城河。

　　股價走勢圖：12年初至今翻了3.2倍。

　　財務摘要：

　　從09年至今一直保持著收入和利潤的正增長。ROIC也逐年增長，15年底ROIC是16.8%。凈利潤率這幾年一直維持在30%左右，15年特別高，有36%。

　　A股沒有可以對標的公司。

　　7、敏實集團

　　一家汽車零部件公司，生產和銷售乘用車的裝飾條、裝飾件和車身結構件，目前60%內銷（06年的時候87%內銷，后來外銷占比逐漸增加），40%外銷。基本上聽說過的車輛品牌（包括通用、福特、大眾、寶馬、戴姆勒、日產、本田和豐田等）都是其客戶。敏實的收入按客戶劃分為：日系占39%，美系占31%，歐系占17%，中系占8%，韓系占4%，其他為1%。敏實的核心業務市場占有率超過30%，核心客戶汽車產量占全球汽車產量超過80%。且公司的產品鋁條受益于新能源汽車輕量化的趨勢，未來發展也很看好。此外，公司新建了汽車攝像頭生產線在寧波的春曉生產基地，預計這個月試產，今年可貢獻少量的收入17-18年逐步形成500萬套的產能。

　　股價走勢圖：12年初至今翻了3倍！

　　財務摘要：

　　由于10年開始，鋁價一路下滑，公司的毛利率一路下滑，所以10年開始利潤增速一直小于收入增速，且11、12年凈利潤小幅下滑。但是15年公司毛利率企穩回升，且未來受益于新產品汽車攝像頭，毛利率有進一步提升的可能。

　　8、大快活

　　就是那個中式快餐，與大家樂齊名的。全港首間大快活在1972年12月在荃灣眾安街開幕，截至2016年3月31日，共有135間餐廳，其中香港125間，大陸10間。大快活在大陸的擴張在2012年達到頂峰，有26間餐廳，之后就逐年關店，專注在香港本土發展了。

　　股價走勢圖：12年初至今漲幅2.7倍。

　　財務摘要：

　　大快活的收入每年都有增長，但是都很慢，在10%以內，凈利潤增速幾乎每年都快于收入增速，除了13年度，因為調整了大陸業務，關閉了不盈利的華北地區的店鋪，計提了一次性的固定資產減值，所以凈利潤下滑了23%。

　　9、香港電訊-SS

　　李澤楷的電訊盈科旗下的電信資產，固話+寬帶+移動通信業務，香港700多萬人口，450萬+用他們的移動通信。

　　股價走勢圖：12年初至今漲幅2.2倍。

　　財務摘要：

　　15年末凈利潤相比12年初翻了223%，與股價漲幅一致。

　　10、維他奶（Vitasoy International）

　　就是我們一直喝的維他豆奶，最新一期財報顯示，香港及澳門市場占據37%份額、43%銷往大陸、10%銷往北美、8%銷往澳洲及新西蘭、剩余2%銷往新加坡。這幾個市場只有大陸增速最快，常年保持兩位數增長，其余幾個市場近幾年增速都很緩慢。

　　股價走勢圖：12年初至今漲幅1.8倍，不同于以上9只股票，維他奶股價16年初創出新高，至今還比高點低10%左右。

　　財務摘要：

　　除了11年度凈利潤略有下滑，其余年份收入利潤都是穩定增長。

　　以上10個公司除了香港電訊的股價漲幅與利潤漲幅幾乎完全一致外，其余9家公司都是股價漲幅遠甚于利潤漲幅，也就是說股價實現了利潤和估值的戴維斯雙擊！

　　再看一眼大A股：

　　以下是A股最近五年的漲幅榜：

　　A股近五年漲幅榜前10的公司有9家是TMT公司，3家連續5年凈利潤正增長， 只有1家股價一直在創新高，就是第一名網宿科技！其余幾家都離去年5月高點相去甚遠了。

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