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　　前些天，一條最愿意看到和不愿意看到的新聞：加拿大版“次貸危機”爆發？樓市泡沫下最大房貸公司崩盤。

　　加拿大的多米諾骨牌開始出現了倒塌...

　　加拿大不會是最后一個，連鎖性的反應會陸陸續續體現，越來越多的對沖基金正在做一個選擇：過去一年中針對澳洲、新西蘭的房地產在做空……

　　16年，北京上海深圳廣州這四個一線城市租金遭遇了08年以來首次集體下降！進入了下行通道！

　　守住不發生系統性風險的底線在哪里？未來三年，中國能不能找到一種無風險的信用收縮的操作方式？

　　這種操作方式會是“既要、又要、也要”嗎？

　　天下沒有不破的泡沫，沒買過單的，一個都不會少！

　　1、中國貨幣超超超發！

　　中國的貨幣增長速度太快，中國貨幣1月份（M2）158萬億，同比增長11.3%，你那么快的增長速度如果說匯率還不貶值的話，按這個邏輯推下去要不了幾年，中國可以把全世界的資產都買下來了，這是荒唐的事情，這不可能的嘛，所以你要么貨幣增速下降，但是貨幣增速下降可能對穩增長不利，要么你就得貶值，兩者之間必須要取一項的。

　　一圖勝千言。自2007年1月以來，中國的貨幣供應總量M2連續超越了日本、歐洲和美國幾大經濟體，目前相當于歐洲和美國的兩倍，日本的三倍。中國的M2已經相當于這三大經濟體的M2總量的70%左右。這么高的M2，需要兩個重要的驅動因素：央行的資產負債表擴張 + 銀行系統的信用擴張。

　　上面這張圖可以看出中國央行有多努力。中國央行的資產負債表雄冠全球，超越了美聯儲和歐洲央行及日本央行。但是，如果仔細看央行資產負債表的變化曲線，中國央行的曲線與美聯儲的曲線非常神似。如果做一個相關系數分析，可以發現相關系數高達95.96%，也就是說美聯儲的資產負債表變化可以解釋高達95.96%的中國央行資產負債表變化。美聯儲其實就是中國央行的央行。這背后的原因很可能是因為中國的基礎貨幣發行一直依賴外匯占款，而人民幣又長期盯住美元，所以讓美聯儲變成了中國央行的央行。

　　M2增長只有央行增加基礎貨幣，擴大資產負債表還不行，必須有銀行系統的配合，信用擴張才行。從美聯儲到中國的M2貨幣供應總量，是一個層級放大系統。美聯儲QE，擴大資產負債表，增加基礎貨幣，美國及海外的銀行系統信用擴張，傳遞到中國，變為外匯占款，增加中國的基礎貨幣，投入中國的銀行系統，中國的銀行系統信用擴張，經過貸款變存款，存款變貸款的正反饋過程，最終推升了中國的M2貨幣供應。

　　現在，美聯儲的QE已經停止，資產負債表也已經停止增長。由于資本流出中國，之前的層級放大系統開始反轉。外匯占款下降，基礎貨幣下降，中國央行資產負債表收縮。但是，為了維持經濟體系中的僵尸企業借新還舊，M2還必須指數增長。這就產生了巨大的矛盾。因此，中國央行必須在外匯占款之外另辟蹊徑，增加基礎貨幣，而且，銀行系統必須加大信用擴張，發放更多的貸款。

　　在這個過程中，美聯儲的作用就非常大了。如果美聯儲持續快速升息，只會加速推動資本流出中國，造成經濟硬著陸，人民幣貶值，從而震動全球市場，反過來影響美國經濟。作為中國央行的央行，美聯儲必須考慮自己加息的后果，不得不謹慎。另一方面，即使美聯儲不升息，但中國央行大量印鈔增加基礎貨幣，同時銀行系統加大信用擴張，M2還會按照既定的13%左右的速度復利增長。這樣一來，M2的增速保住了，僵尸企業的借新還舊也解決了，皆大歡喜。唯一的問題是，這么多錢，匯率也不變，中國公司完全可以出去買買買，買下全世界。因此，16年中國企業海外并購總額井噴就非常合理了。

　　這樣大規模的海外并購，如此快速的增長，對外匯占款的消耗非常大，遠遠超過大媽們一人五萬美元的換匯，而且絕不是“藏匯于民”，而是真金白銀的外匯流出。因此，央行必須在維持匯率穩定與維持全世界最高的M2以13%的復利增長之間做出選擇。有的時候，維持現狀，也是一種選擇，那就意味著讓自然的規律測試人類認知的邊界。

泡沫終會破，蒼天饒過誰！

　　2、大清如何“印”出十年的繁榮？

　　清朝末期，甲午海戰之后，清朝又進入一輪民族資本主義蓬勃發展時期。特別是1901年，慈禧頒布新政之后，相當于承認戊戌變法的措施是正確的，直接帶動了民族資本主義的大發展，這個周期一直持續到清朝滅亡，這是史學家基本的共識，也就是所謂的“繁榮十年”。

　　在這個時期，清政府做了很多事情，那些修園子等類的事情不必贅述，軍備上最為典型。北洋水師在中日甲午海戰慘敗后，首只近代海軍艦隊便不復存在，大清帝國似乎沒有近代海軍這個大軍種了。

　　但事實并非如此，大清于戰敗后的次年，即1896年又開始了重建帝國海軍之路。1896年5月，總理衙門指定許景澄向德國訂購的3艘穹甲巡洋艦中的最后一艘“海琛”號軍艦北上駛抵大沽，另外兩艘“海容”、“海籌”已分別先期駛抵大沽。1897年夏天，在英國訂購的“海天”、“海圻”號巡洋艦到達大沽，按期到達的還有德國實碩廠制造的“海龍”、“海青”、“海華”、“海犀”號魚雷艇。5艘巡洋艦、4艘魚雷艇，使海軍的實力猛增。尤其“海天”、“海圻”屬于二等巡洋艦，是大噸位軍艦。1909年，在日本訂購的14艘小型艦艇全數到達。

　　除此之外，大清還大肆編練陸軍新軍，新軍的編練從1895年開始，到1904年，新軍的規模就已經達到18萬余人，估計太平天國這樣的不安分之人，面對洋槍洋炮，徹底歇菜了。由于是新軍，武器裝備大部分都是從國外采購的新式裝備，支出浩大。

　　此時的大清，不僅經濟騰飛，而且武備強大，用“盛世”來形容似乎并不為過。

　　清朝武備增強，民族資本主義也得到了發展，看起來又一個“強盛”的大清出現在世人的面前，但是，這種“繁榮”從財政上得不到證實。

　　對外戰爭中不斷地戰敗，大量的白銀外流，僅僅馬關條約，賠償金額就是2億兩白銀，加上利息和其它支出，清朝需要賠償三億兩以上。清朝此時是赤字財政，按史料記載：從康熙中葉開始，每年財政盈余約500萬兩，乾隆中期以后年均結余也在1000萬兩左右。鴉片戰爭之前的年度財政盈余也超過500萬兩，到鴉片戰爭后的1847年，財政結余約380萬兩。甲午戰爭前的1893年，國家財政結余約760萬兩。清朝財政赤字的真正起點是甲午戰爭之后，1896年赤字高達1292萬銀兩，1899年為1300萬兩，1903年的赤字高達3000萬兩，此后的清朝廷債務纏身，一直到1911年滅亡之前仍然如此。清朝后期，財政是債務纏身，根本沒錢。

　　可是，清朝又確實很有“錢”，沒有錢如何進行大規模軍備？如何修園子？

　　清朝實行的是銀本位，白銀無法印刷，這是一定的，清朝這戲法是怎么變的？清朝后期的表面繁榮，就支撐在這個戲法之上！

　　雖然，白銀無法印刷，但“錢”還是可以印出來的。

　　前面說過新興國家如何印美元，清朝也有自己獨到的招數。既然白銀都流到境外，那自己就用銅來代替白銀，“錢”就出來了。

　　前些年，安徽鳳陽一位農民挖地基時，挖出約十來斤的銅圓，發行的時代是宣統三年，直徑2.9厘米，厚0.11厘米，重量約9克，合古代約兩文多、不到三文的重量。當清政府宣布銅元成為法定貨幣的時候，意味著很多“新錢”也就出來了，這種銅錢的機制錢大約從1901年前后開始大規模出現，也就意味著市場中，開始出現大量的新錢（相當于假白銀），與白銀共同流通。也就意味著從1900年之后的清朝繁榮，和印“錢”直接相關。

　　可是，我們知道一件事，古代實行貴金屬貨幣制度，銅礦需要開采和冶煉，鑄錢是需要成本的，銅錢的面值也需要與白銀的價值相對稱。

　　比如：道光初年，一兩白銀換錢一吊，也就是一千文，道光二十年前后的時候，一兩白銀可以換制錢一千五六百文，到咸豐時期，可以換到兩千兩三百文。但不管白銀與銅錢的比例如何變，都有兌換關系，老老實實鑄造銅錢，或許可以盈利，但不能實現厚利，還是解決不了清政府的財政問題。

　　但清政府有創造性，上述9克重的銅圓，實際價值為兩文多，面值標注為十文，清政府就實現了7文多的利潤，錢財滾滾而來，雖然大量的白銀賠償給外國人，用白銀來衡量出現巨額的財政赤字，但自身也不缺錢，財源滾滾之下就可以支撐大規模軍備等財政支出。

　　雖然用白銀表示的財政窮的叮當響，但實際不缺錢，這就是戲法。

　　但這必須有一條支撐，那就是管制兌換，如果不管制，是完成不了這個戲法的。清政府所開具的各種票據，無論是以白銀還是以銅元為單位都一樣，不能實際兌換白銀，這相當于“外匯”管制，如果不管制，就抓瞎。

　　清政府從19世紀后期就規定，無論你是英鎊、美元、荷蘭盾什么的，進入大清的地盤都必須按規定的牌價兌換成大清銀票銅錢，這樣清政府就喘了一口氣，所有等于白銀的硬通貨歸我，用于對外支付，假錢？對不起，只能歸你。

　　僅有這一條還不夠。任何時候都有出口生意，在這樣的情況下，國內不斷印銅“錢”，出口成本不斷上升，折合成白銀的成本就很高，可是，出口商品的價格是按真實的白銀標價的（金本位），產品出不去了，最終清朝對外的償付能力就會枯竭。加上，清朝不斷爛“印錢”，通脹不斷發展，出口商的成本會不斷上升，企業都死翹翹之后，就會出現大麻煩。

　　清政府有辦法，那就是“強制結匯”，可強制結匯還是不行，如果出口企業都死了，強制也沒用，還得讓出口企業有動力才行。此時，清政府的機制發揮了巨大的威力，英國非常“腐朽”，征稅還需要老百姓同意，大清很“先進”，銅圓表示的“錢”隨便印，也就是隨便征稅，只需約摸估計著不會逼人造反就行。有了這點優勢，解決上述問題就是小菜一碟。反正“錢”都是印出來的，多印一點也沒關系，直接用于鼓勵出口。

　　以茶葉為例：英國商人只肯出100英鎊一箱，按當時的國際匯率折合800兩白銀，可是，清朝茶葉商人的成本就達到了1000兩白銀（這個成本自然是以清朝印的“錢”折算出來的），他得賣1100兩才行。此時，清朝出馬，100英鎊歸我，我給你相當于1100兩白銀的銀票（就是銅票），生意就做成了，英國商人、出口商人、清朝政府皆大歡喜，只是市場中又多出300兩白銀的“假錢”。這個術語應該屬于印錢（財政）補貼出口吧。解決了這個問題，就解決了外債的問題，也可以解決軍備支出，而且還可以展示國際形象，甚至可補貼亞非拉。

　　可是，有一個不歡喜的，既然用印假錢解決問題，就帶來通貨膨脹，窮人過不下去，但是，這沒所謂，有北洋新軍的洋槍洋炮，這個問題看起來不是問題。

　　經濟蒸蒸日上，擁有用用雄厚財力武裝起來的、先進的陸軍和海軍，絕大多數人都不會想到大清在1911年垮臺，甚至連外國人都吃驚，這天地變化的也太快。

　　1910年，金融危機開始了，上海道臺蔡乃煌等人緊急上奏朝廷救市。財政有的只是假錢（印出來的票據），沒有真錢（白銀），如果繼續印假錢，這是不行的，因為股市的交割需要貨真價實的白銀。

　　此時，清朝抓瞎了，戲法變不下去了。清廷想了一個好辦法：將民間籌資建設的鐵路權收歸國有，籌集的大量真金白銀也就歸了清朝，真錢的問題也就解決了。怎么收歸國有呢？當然不是拿真錢出來收購，而是發行國家股票給那些投資修建鐵路的人。這樣，既掌握了鐵路權，又一下就將那些投資修建鐵路的巨額資金弄到手了，聰明吧？

　　但投資人不傻，您拿紙換我的真金白銀還不算，還將路權也拿走，和搶劫有什么不同？于是，湖南、廣東、四川三省就爆發了聲勢浩大的保路運動，其中，四川最為厲害。四川告急，清廷抽調湖北新軍入川維穩，武漢空虛，武昌陰差陽錯爆發起義，一個全球最有錢、軍力空前強大的清政府一夜之間就土崩瓦解了。

　　當然，最終的結果也很清楚，“假錢”催出來的繁榮灰飛煙滅，連印錢的“銀行家”也不得不關門大吉。