哈爾斯：上半年業績大幅增長，下半年有望繼續提速

　　光大證券 姜浩,陳天蛟

　　哈爾斯

　　2016年上半年營收同比增55.2%，凈利潤同比增118.9%：

　　公司發布2016年中報，營業收入同比增長55.2%至5.23億，分產品看，不銹鋼真空保溫器皿同比增長61.3%至4.58億，不銹鋼非真空保溫器皿貢獻1268.5萬營收。公司上半年收入增長主要來源于國際市場，出口業務上半年同比增108.8%，內銷營收下滑5%至1.49億。2016年上半年，公司實現凈利潤3283萬元，較去年同期增長118.9%，折合EPS為0.12元。

　　毛利率顯著提升，期間費用率略有上升：

　　受益于公司管理層對質量管理的充分重視和生產制造流程的改善，上半年公司毛利率較去年同期大幅提升4.3個百分點至33.7%，分產品看，不銹鋼真空保溫器皿的毛利率同比增加4.4個百分點至35.2%，不銹鋼非真空保溫器皿的毛利率同比上升9個百分點至31.8%。自2015 年下半年，公司管理層開始采取多種措施提升企業內部管理水平，為此公司聘請了專業咨詢顧問實施“精益生產”管理，并成立“精品事業部”，重點保障高端產品和重點客戶服務，聚焦核心主業以及各項改善措施的推進。目前來看改革的成效已經開始逐步顯現，我們預計公司生產環節的成本控制能力、良品率和毛利率有望繼續提高。

　　2016 年上半年公司的期間費用率為25.2%，同比上升1.8 個百分點。其中銷售費用率為11.5%，與去年同期持平，管理費用率由于母公司研發支出及管理人員工資的增加，同比增加1 個百分點至13.6%。

　　國際市場業務率先發力，內銷業務下半年有望顯著改善：

　　受益于精細化管理的推動，公司交貨周期縮短，良品率上升，強化了對海外重要客戶的供應能力和服務能力，因此公司的海外出口業務取得了快速成長。內貿方面，公司針對上半年的疲軟表現，對相關團隊作出調整，并且對迪士尼授權產品進行重新設計和研發。我們認為隨著迪士尼開園以及內銷隊伍的重組，下半年公司的內銷業務有望大幅增長。

　　SIGG與公司的協同運營已經開始有序推進：

　　由于SIGG 管理團隊在高端水具方面擁有豐富的運營經驗，同時SIGG 在海外亦擁有迪士尼授權資質，我們認為SIGG 后續有望在國內市場對哈爾斯在迪士尼產品的運營方面提供經驗輸出。與此同時，哈爾斯針對SIGG 的管理和發展戰略進行重新的修訂，并將加大對SIGG 高端產品的研發及投入，以及利用自身資源為SIGG 品牌后續進入中國市場做好鋪墊，哈爾斯與SIGG之間的協同運營已經開始有效推進。

　　業績彈性較大，市值較小，維持“買入”評級：

　　雖然公司上半年業績取得了快速增長，但杭州小家電子公司、SIGG 和安徽省哈爾斯玻璃器皿有限公司總計虧損了1924 萬元。我們認為下半年內銷市場的發力，及三家子公司運營逐漸進入佳境，減少虧損后，公司未來的業績具備較大的彈性和巨大的成長空間。雖然公司目前的估值為63 倍，但鑒于其市值僅55 億，整個公司的內部管理回到正軌，未來業績有望延續快速成長的勢頭，并且公司目前正在積極尋求轉型升級的機遇，具備外延并購的預期，維持“買入”評級。

　　風險提示：迪斯尼授權產品訂單量低于預期。

　　藍色光標：數字化和國際化思路清晰，攪動營銷世界傳統格局

　　東北證券劉立喜,李慧

　　藍色光標

　　報告摘要：

　　業績預告：根公司公告，預計2016 年上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.2 億元至3.6 億元，比上年同期上升272%至318%。公司移動互聯業務高速增長，其他各業務板塊增長穩定，整體凈利潤增長高于預期，高于2014 年同期水平。

　　點評：

　　數字化戰略整合技術優勢和服務能力。在京東與騰訊共同推出的戰略合作項目“京騰計劃”中，精通客戶的藍標與旗下善于技術的子公司多盟聯手，以用戶為中心，由多維數據驅動精準營銷，并結合電商化和場景化，打造了一套全新且完整的營銷閉環服務。其中的樣板案例SK-II 女人節推廣，在京東和騰訊的數據支持下，多盟負責騰訊與京東的技術數據打通及個性投放，藍標負責服務與創意，最終在“技術+服務”的模式下，為SK-II 帶來的電商銷售效果是平時的10 倍。

　　國際化戰略多點開花。目前藍標已經擁有5 家海外子公司，在全球60多個國家設有100 多家分支機構。海外擴張不僅為藍標帶來更多國際業務與資源，也成功反哺國內市場。今年年初，藍標海外子公司Vision7旗下Cit izen Relat ions 成功捍衛寶潔全球公關代理商地位，成為寶潔公司僅剩的5 家全球性公關代理之一，更為藍標旗下中國旗艦品牌藍標數字帶來了來自寶潔4000 萬規模的中國區業務。此外，藍標國內子公司也積極拓展國際媒體資源：多盟成為Facebook 在中國區第一家授權Facebook Marketing Partner (PMD)資質的企業,藍標移動互聯拿到Facebook 中國區頂級代理權，兩者資源互動，可幫助更多中國品牌走向海外。

　　風險提示：人才流失風險、并購整合風險、市場競爭加劇風險、商譽余額較高風險。

　　盛運環保：業績加速釋放+外延預期強烈，固廢新秀揚帆起航

　　國海證券 譚倩

　　盛運環保

　　投資要點：

　　垃圾焚燒發電全產業鏈布局。公司近幾年通過不斷的資本運作，目前具備垃圾焚燒全產業鏈優勢，尤其2014 年5 月收購桐城建筑安裝公司獲得建安資質，由此帶來的工程收入為公司增添不少業績。

　　項目豐富+資金充裕，業績釋放加速。公司目前投運的項目垃圾處理能力5100 噸/日，預計今年下半年新投運超3000 噸/日，同時在手擬建項目超過3 萬噸/日，項目儲備豐富。同時通過各種資本運作獲取資金50億元，資金瓶頸解決，項目推進加快，業績釋放有望超預期。

　　設立并購基金，收購危廢，外延并購加速。2015 年公司成立40 億元的并購基金，最近擬收購安貝爾51%以上股權，進軍危廢行業，外延并購加速落地，未來值得期待。

　　進軍碳交易，布局產業園。公司進軍碳交易市場，新增利潤同時提升公司業績。與三地簽署循環產業園區協議，鞏固市場地位拓展新業務。

　　股價安全邊際高。公司三年期定增價格8.30 元/股，股權激勵行權價格10.18 元，目前股價8.66 元，安全邊際高。同時行權條件是2016-2018年扣非后的凈利潤分別不少于4/5/6 億元，看好公司未來發展。

　　盈利預測和投資評級：“業績加速釋放+外延并購預期”，我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.31、0.43、0.51 元，對應當前股價PE 分別為28.03、20.32、16.98 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示：宏觀經濟風險、項目推進進展緩慢的風險、外延并購不達預期的風險。

　　南方軸承：切入航空領域，外延拓展持續落地

　　光大證券 劉洋

　　南方軸承

　　事件：

　　公司公告，公司與無錫翼龍航空設備有限公司簽署了《合作意向書》，擬通過以 5,877.55 萬元自有資金參股無錫翼龍36%股權，并且此次股權轉讓完成兩年內，公司將通過受讓股權或繼續增持的方式，成為無錫翼龍控股股東。

　　參股無錫翼龍切入航空領域，打開成長空間，增厚公司業績

　　無錫翼龍主要從事航空輪胎、汽車輪胎和工業車輛輪胎再制造和銷售，是國內唯一一家取得民航總局批準的從事航空輪胎業務的企業，擁有多項發明專利。同時無錫翼龍自主研發并取得了波音系列飛機主力機 型和中國商飛公司研制的 AG600、 C919、 ARJ21 飛機的全部輪胎件號，先后取得了中國國際航空公司、中國東方航空公司、中國南方航空公司、中國海南航空公 司等《供應商認可證書》，還取得印度尼西亞國家民航局的許可證書。國內民用航空輪胎市場規模近百億，汽車輪胎再制造的市場規模近千億元，此次合作將打開公司的成長空間。公司公告顯示，無錫翼龍2016-2018 年實現凈利潤500 萬元、3000 萬元和5000 萬元，將顯著增厚公司業績。

　　外延發展再下一城，后續進展值得期待

　　公司于2015 年1 月參股泛亞公司，涉獵微透新材料領域，泛亞微透公司最新投資的“全頻吸音棉”項目主要應用于汽車市場，是汽車實現輕量化及吸聲降噪效果重大改進的首先材料，既可以替代進口又可以在國內汽車市場大量應用。2015 年11 月參股矽昌通信18.18%股權，涉獵通信技術領域，致力于研發、生產和銷售智能家居等領域高端無線網絡通信芯片。此次參股無錫翼龍，意味著公司外延轉型戰略的進一步落地。我們認為，公司轉型意愿強烈，并且執行高效，后續進展值得進一步期待。

　　給予買入評級，6 個月目標價18.5 元

　　公司主業穩定可期，轉型預期強烈。預計2016 年-2018 年EPS 為0.21元、0.24 元和0.28 元，給予買入評級，目標價18.5 元。

　　益佰制藥：積極轉型醫療服務業

　　益佰制藥

　　業績或持續觸底回升

　　益佰制藥2015 年業績承壓，二至四季度凈利持續同比大跌，主要在於一線品種艾迪注射液銷售量同比下降11%，且康賽迪銷量增速低。同時，公司調整銷售戰略，積極開拓二線品種市場，開發費及促銷費合計大增6.2 億元，令銷售費用率同比增長6.6個百分點，管理費用率亦增長2.2 個百分點，進而導致凈利潤同比大降60.4%至1.89億元，凈利率下降了9.4 個百分點。

　　不過，今年首季公司經營情況明顯改善，營業收入按年增長9.1%至7.4 億元，凈利潤更大幅增長41.4%至8,244 萬元。這一方面得益于毛率同比提升1.4 個百分點至80.8%，還在於去年費用率大增的短期因素已經消除，一季度費用率水準回落到了66.2%。我們以為，二線品種放量及費用率趨於正常將支撐公司業績不斷回升。

　　積極轉型醫療服務產業

　　公司2015 年6 月提出轉型醫療服務，未來戰略將是以制藥業為根基，以腫瘤醫療生態圈為重點發展方向的雙軌模式。當年，公司先後設立產業并購基金及腫瘤醫療投資管理公司，并成立了腫瘤易復診大資料公司。2016 年開始，除了此前的金沙洲腫瘤中心建設外，公司開始快速推進其他腫瘤治療中心的進度。4 月份，下屬的安徽省腫瘤醫生集團正式成立，已經在安徽收購1 家三級乙等醫院、簽約11 家無股權關系的腫瘤治療中心和8 家有股權合作的腫瘤治療中心，黑龍江、四川等省份亦已落地相關擴張。根據規劃，公司未來將成立20-25個省級醫生集團，投資300 家腫瘤治療中心，參與管理和建設1200 家腫瘤中心。

　　我們預期，公司或建設國內最大的腫瘤醫療服務平臺。憑藉豐富的現金儲備(1Q16 貨幣資金近8 億元)及原制藥主業良好的現金流，預計其後續還將持續推進多種模式的醫療服務并購擴張，建設包含手術、放療、化療、影像、診斷、康復和精準醫療於一體的腫瘤治療體系，構造“藥品+醫院+醫生”的腫瘤產業鏈閉環生態圈。醫生集團模式讓醫生參與管理和投資，亦有望解決民營資本參與醫院投資的難點，發展前景值得期待。

　　估值

　　2016 年公司業績將觸底回升，其深厚的產品線及強大的銷售能力將支撐制藥業平穩增長。同時，公司打造腫瘤醫院為核心的醫療服務平臺，未來新收購醫院不斷落地，醫療服務業務收入有望持續高增長，16 年即有望翻番式成長，中長期更將與原主業平分秋色。我們給予其對應16 年EPS 35X,目標價為20.3元，為“增持”評級。(現價截至7 月15 日)

　　風險

　　轉型進度低於預期；

　　藥品降價風險。

　　碩貝德：業務增長符合預期，期待后續持續發力

　　渤海證券 徐勇

　　碩貝德

　　事件：

　　近日公司發布中期業績預報：公司上半年實現扭虧，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為4900 萬元至5200 萬元，比去年同期上升282%至294%，去年同期為虧損2687 萬元。

　　點評：

　　內生與外延并舉實現一舉扭虧

　　公司從去年年底在經營與生產方面進行一系列措施后，本年度從一季度開始整體呈現步步走高的態勢。此次中報扭虧主要有3 方面原因：1)母公司天線業務上半年銷售收入2.87 億元，同比增長約16%，實現利潤約2300 萬元左右，同比增長約240%;2)子公司江蘇凱爾光電指紋模組業務實現快速增長，上半年整體銷售收入同比大幅增長約62%，上半年實現利潤約500 萬元，同比增長約170%; 3)上半年轉讓惠州凱爾光電等三家公司股權，獲得投資收益約4000 萬元。由此可以看出，中報扭虧得益于內生性天線業務的回暖、新主業指紋識別模組的上軌道，同時還受益于剝離非主業資產帶來的投資性收益。

　　天線主業恢復，新業務即將爆發

　　公司原先的主業重心在終端天線上，具備豐富的生產經驗，全面覆蓋終端小型天線設計與生產。同時公司重視知識產權保護，擁有多項天線與應用方面的專利，與其他天線廠商相比具備較強的競爭力。在經歷去年手機天線業務低谷后，公司積極開拓新客戶，獲得中興、魅族、oppo 和康佳等手機廠商的訂單，產能迅速恢復,預計公司今年的天線業務將恢復至14 年的水平，即營業收入將達6 億的規模，此次中報預告天線業務收入為2.87 億，考慮到通信設備類企業的年內周期特性，可以驗證我們的前期預估。

　　另一方面，公司今年的最大亮點在于指紋識別模組的量產。由于上半年指紋模組產品線處于調試和試生產階段，盈利尚不顯著，但是從中報預報數據已經看到良好的盈利空間。隨著產品線穩定，公司模組將開始上量。根據指紋識別模組行業內平均盈利水平，這塊業務今年將會給公司帶來不菲的利潤。由于公司耕耘手機配件領域多年，有著良好的終端客戶關系，公司的指紋識別模組達產后銷售并不是很大的困難，訂單將會分布于魅族、oppo 和樂視等一二線手機廠商，同時公司采用的是匯頂和美思的技術方案，上游廠商會助力公司推廣進一線手機品牌中，因此今年將是公司指紋識別業務快速增長的元年，也是公司未來兩年實現高增長的基礎所在。

　　剝離虧損業務，管理層看好未來成長空間

　　從年初以來公司在逐步的退出一些虧損的業務領域，一季度處置參股子公司無錫市中興光電子技術有限公司、子公司惠州碩貝德電子有限公司，獲得投資收益1200 萬，二季度繼續轉讓惠州凱爾光電等公司獲得收益約2800 萬元，這些措施及時止住了公司的虧損，而且獲得收益。同期基于對未來兩年公司高速發展的預期，公司方面及時的推出了員工持股計劃，讓員工充分享受到高增長所帶來的超額收益，由此看來公司未來快速發展值得期待。

　　盈利與預測

　　基于公司天線業務的恢復、指紋識別業務發力，我們看好公司未來業績快速增長以及廣闊的上升空間，預計16—18 年EPS 為0.37 元、0.53 元、0.63元，給予“增持”評級。

　　風險提示：公司天線訂單出現衰退；指紋識別未能如期放量達產。

　　來源：中金在線/股票編輯部 作者：佚名 2016-07-19 15:43:03

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　　生物股份：設立創投基金，整合生物技術資源

　　長江證券陳佳

　　生物股份

　　事件描述

　　生物股份擬出資參與設立創投基金。

　　事件評論

　　公司擬與內蒙古光大金控、日信集團、金創新、康占江、唐振江共同出資設立內蒙古金宇創業投資基金，出資總額為1.5 億元，其中生物股份以自有資金出資7250 萬元，占比48.3%，內蒙古光大金控出資150萬元，占比1%，為普通合伙人(基金管理人)，日信集團、金創新、康占江、唐振江分別占比 20%、17.3%、6.7%、6.7%，均為有限合伙人。基金主要投資于生物技術等領域內的高科技成長企業和具有良好商業模式、有持續穩定盈利能力、財務穩健及優秀管理層團隊的企業。

　　我們認為，創投基金的設立有利于公司整合技術資源，鞏固其在動保領域的技術優勢。本次設立的創投基金重點投向在生物技術領域具備創新屬性且處于初創期的企業(不少于60%)，有助于公司利用專業投資團隊儲備技術資源。公司在自主研發之余引進新技術，通過消化吸收再創新加強科研實力，鞏固技術優勢，促進其動保主業進一步壯大。

　　我們看好公司未來發展前景，主要基于：1、口蹄疫市場苗是公司未來業績增長的核心驅動力。公司口蹄疫市場苗全面深入大客戶(大集團銷售占比70%)，養豬大省的銷量增長高達50%~100%；此外，公司與蘭研所合作開發的A-O 二價苗正在報批，目前此技術只提供生物股份和中農威特，有望助公司在口蹄疫領域取得差異化的競爭優勢。2、豬圓環疫苗有望成為另一個大品種，為公司持續增長貢獻利潤。公司豬圓環疫苗抗原含量達80 微克/頭份，分別是武漢中博和勃林格的2.5倍和8 倍，得益于良好的品質，其售價為18 元/頭份(國內同業僅6元/頭份左右)，因圓環上市后市場表現良好，帶動公司業績提升。3、其他疫苗新品將陸續推出。公司積極開發其他動物疫苗新品，預計在2016~2017 年推出6~8 款新型疫苗產品(包含高端豬瘟、牛BVD+IBR疫苗、布病疫苗等)，使得公司業績可以長期維持增長。4、海外布局值得期待。公司與蓋茨基金會和中非基金合資在埃塞俄比亞設立公司，開啟在海外市場的布局。

　　給予“增持”評級。考慮定增攤薄，我們預計公司16、17 年EPS 分別為0.96 元和1.25 元。給予 “增持”評級。

　　風險提示：市場苗銷售低于預期，新品推出低于預期。

　　上半年業績基本符合預期，預售影視劇下半年將逐步確認收入

　　廣發證券 楊琳琳

　　華策影視

　　事件：

　　公司預告2016 年上半年歸屬母公司凈利潤為2.51 億~2.95 億，同比增長15%~35%。

　　核心觀點：

　　一、公司預告2016 年上半年歸屬母公司凈利潤為2.51 億~2.95 億，同比增長15%~35%；EPS 為0.23~0.27 元。公司2016 年2 季度歸屬母公司凈利潤為1.34 億~1.78 億元，同比增長-1%~31%；EPS 為0.12 元~0.16元。

　　二、上半年主要產生收入的影視劇為《親愛的翻譯官》、《醫館笑傳2》、《好運來臨》、《怒江之戰》、《解密》、《錦繡未央》、《檸檬初上》、《錦衣夜行》，綜藝節目《誰是大歌神》，電影《末日迷蹤》、《女漢子真愛公式》、《刑警兄弟》、《大唐玄奘》等。

　　三、目前部分影視劇已達成預售總計約15 億元左右，將在后期逐步取得發行許可證后確認；《微微一笑很傾城》8 月影劇相繼上映。

　　下半年電視劇：《微微一笑很傾城》(8 月22 日)、《錦繡未央》(10 月)、《解密》(6 月20 日)、《傳奇大亨》、《錦衣夜行》、《定制幸福》等。

　　即將上映電影：《微微一笑很傾城》(8 月12 日)、《快手槍手快槍手》(7 月15 日)、《平安島》(7 月29 日)、《反貪風暴2》(8 月31 日)、《神秘家族》(12 月31 日)等。

　　四、2016 年是華策戰略升級年，2015 年提出SIP 戰略并初顯成效，以全網劇、電影、綜藝三大內容板塊為載體，加入“超級IP、超級制作、超級明星”的超級內容要素，2016 年公司加速打造SIP+X 泛娛樂戰略，以SIP為泛娛樂的價值軸心，全方位鏈接并激發“X”種產業方向與全新消費場景，打造全球一流綜合娛樂傳媒集團。SIP+X 戰略基于SIP 戰略的規模化頭部內容，進行跨行業連接，創造新場景、新生活、新空間、新商業機會。

　　五、維持“買入”評級。我們預測公司2016 年~2017 年凈利潤分別為6.65億和8.64 億，對應16~17 年EPS 為0.38 元和0.49 元，當前股價對應16~17 年PE 分別為42 倍和32 倍。

　　六、風險提示：影視劇作品不達預期

　　迪森股份：全方位二次能源供應商，打造低碳清潔能源平臺

　　中信建投 萬煒,李俊松,王祎佳

　　迪森股份

　　立足生物質，打造多位一體的“綜合型低碳清潔能源平臺”

　　迪森股份上市之初是一家致力于利用生物質燃料等新型清潔能源，為客戶提供熱能服務的企業。公司業務覆蓋了生物質能源產品的固、液、氣三種形態，具體分為生物質成型燃料(BMF)、生態油(BOF)、生物質可燃氣(BGF)。為適應我國能源發展現狀，公司也在逐步開展通過清潔煤、天然氣等一次能源的組合應用，向清潔能源綜合服務商轉型。未來公司的發展目標是打造一個涵蓋家庭、商業、工業客戶、工業園區、城市區域等多位一體的“綜合型低碳清潔能源平臺”。

　　借行業東風，工業供熱業務快速擴張

　　從我國的能源消耗結構看，以煤炭、石油為主體的化石能源在總能源消耗量中的占比不斷下降，而包含生物質能源在內的可再生能源增速明顯。生物質能源與煤炭相比具有環保優勢，；與天然氣比較也更經濟。而且我國生物質來源廣闊，我國年均可利用生物質能量折合標準煤達4.6 億噸，目前利用率不足10%，有很大上升空間。從目前在手訂單看，公司供熱業務收入將于2016 年起出現35%以上的高速增長。此外，公司還積極開拓清潔燃煤、

　　天然氣等業務，塑造全方位二次清潔能源供應商。

　　連續收購，形成E2B 與E2C 二位一體的“智慧能源運營平臺”今年4 月，公司完成對迪森家鍋100%股權的收購。此前，公司業務主要針對工業端用戶，以工業鍋爐為依托。迪森家鍋以家用鍋爐為依托，在舒適家居、健康環境、智能服務三個方面，為小型商業與家庭終端用戶提供舒適、健康、智能的家居環境(E2C模式)。另外，公司還將收購世紀新能源51%的股權，世紀新能源是國內最早進入天然氣分布式能源細分行業的公司之一，參與投資并運營管理了多個大型天然氣分布式能源系統。這兩次收購將形成E2B 與E2C 二位一體的“智慧能源運營平臺”，有力支撐了公司清潔能源綜合服務商的發展戰略。

　　合伙人平臺實現快速擴張，首次覆蓋給予買入評級

　　公司通過打造事業合伙人平臺，充分利用資源方的優勢，推動公司業務向外拓展；外延方面，公司充分利用資本優勢，在向“清潔能源綜合服務商”邁進的過程中，通過整合清潔能源相關行業優質資產，快速提高公司整體盈利水平。通過對公司各項業務進行分析，我們預測2016 年至2018 年，迪森股份的收入將達到10.56億、17.15 億和20.25 億元，同比增速分別為107.5%、62.3%和18.1%；凈利潤分別為1.29 億元、1.79 億元和2.08 億元，同比增速分別為197.5%、39%和16.4%，EPS 分別為0.36 元、0.49 元和0.58 元，首次覆蓋給予買入評級。

　　浙江震元：中報業績出色，工商業轉型升級

　　西南證券朱國廣,何治力

　　浙江震元

　　事件：公司發布2016 年中報，上半年實現營收11.8 億，同比增長13.33%；實現歸母凈利潤2611 萬，同比增長255%，盈利能力突出。主要受益于2015年招標良好，上半年銷量得以充分保障，制劑產品銷售持續增長以及制霉素等主要原料藥價格上漲，帶動醫藥工業整體利潤增長。

　　順應中藥發展政策，拓展中醫中藥產業鏈。1)完善中藥產業鏈上游，上半年新建中藥藥材種植基地5 個，現公司共計15 個基地，公司對中藥原材料的質量把控進一步提升；2)新設中藥飲片公司完成GMP 認證，投入生產后中藥飲片生產質量與能力穩步提升；3)與“百年老院”紹興第二醫院戰略合作提升公司品牌價值，促進中藥人才培養，綜合提升在中醫中藥產業的核心競爭力。

　　醫藥商業模式優化，多元并進促發展。1)在“兩票制”背景下，公司調整業務布局，充分發揮基層配送網絡優勢，擴大對醫院的批發業務占比，進而提升公司毛利水平；2)公司拿下三年太極藿香正氣液的浙江省總經銷權，豐富代理品種，強化商業能力；3)上半年連鎖藥店新增5 家門店，目前公司連鎖藥店超70 家，品牌及區域價值得到行業認可，同時持續拓展中醫健康服務，推出震元堂針灸理療項目，提升客戶黏性；4)開設DTC 藥房，積極對接處方外流，上半年已在善祿堂、震元堂、上虞健康藥店等三家藥店開設了 DTC 藥房，零售臨床品種銷售較上年實現翻番。

　　強化自身與并購發展共進，補齊短板轉型升級。1)公司投資越商產業基金，與政府共同出資，投資醫藥生命健康、先進裝備制造等紹興大力發展領域，尋求并購經驗與多元化；2)公司積極考察接洽相關企業，發掘并購機會優化自身經營發展；3)醫藥工業競爭力提升，上半年新增發明專利2 項共計21 項，腺苷蛋氨酸相關生產工藝得到優化；4)優化配送線路，提升服務質量和物流配送能力，在全省藥品招投標整體配送爭取、區域“二次議價”后產品配送工作上均取得較好成效。

　　盈利預測與投資建議。預計2016-2018 年EPS 分別為0.15 元、0.21 元、0.27元(原預測為0.15 元、0.20 元、0.26 元，調高原因系中報業績表現靚麗)，對應市盈率分別為94 倍、71 倍、53 倍，調高至“買入”評級。

　　風險提示：新產品、零售藥店盈利或不達預期；原料藥漲價或不能持續。

　　渠道調整領先，公司家紡主業穩定增長

　　公司是國內領先的家紡企業，產品設計能力強，隨著家紡行業增速換擋，公司對渠道進行大力改革，15 年減少加盟店354 家，增加直營店43家，直營占比持續提高，未來主營業務將穩定發展。

　　三年積淀，開始切入定制家具市場

　　公司三年籌劃切入C2B 定制家具市場，提供全屋定制服務。產品定位介于索菲亞和美克美家之間，填補家具市場價格帶空缺。生產方面引進德國豪邁全自動化生產系統，在龍華、常熟、南充布局三條生產線，并采用自主研發的數碼印花技術。渠道方面一線城市以旗艦店為主，二三四線城市采用加盟模式拓展市場，并將與設計師、樓盤開發商合作，打造樣板房。

　　定制家具業務前景廣闊，爆發在即

　　定制家具市場未來保持高速增長，據Forst&Sullivan 預測，15 年中國

　　家具市場規模達1.5 萬億，定制家具占比不足15%，有大幅提升的趨勢。未來5 年，定制家具市場空間有望達到4500 億左右。公司現有設計師100 名，將借助家紡設計底蘊，跨界設計，并采用數碼印刷技術，打造差異化競爭力。隨著公司生產線未來投產及大規模招商，公司業績有望爆發。

　　16-18 年業績分別為0.50 元/股、0.60 元/股、0.73 元/股

　　預計公司16-18 年EPS 分別為0.50 元/股、0.60 元/股、0.73 元/股，對應16 年PE 僅20 倍，低于同行業可比公司35 倍估值，首次給予公司“買入”評級。

　　風險提示

　　宏觀經濟不景氣；市場競爭風險；新業務拓展風險；

　　來源：中金在線/股票編輯部 作者：佚名 2016-07-19 15:43:03

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　　行業低迷致公司業績下滑；積極布局油氣全產業鏈打造能源服務集團

　　銀河證券 王華君

　　恒泰艾普

　　1．事件

　　公司發布2016 年半年度業績預告，2016 年1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤1,296.5 萬元—2,333.8 萬元，比上年同期下降55%-75%。公司公告，控股子公司西安奧華正在全國中小企業股份轉讓系統辦理掛牌手續。

　　2．我們的分析與判斷

　　(一)行業低迷致業績下滑，積極布局油氣產業鏈

　　根據公司公告，2016 年上半年公司實現凈利潤1,296.5 萬元—2,333.8萬元，比上年同期下降55%-75%，主要原因是油氣行業整體仍處低迷，受行業投資持續減少慣性影響公司原有業務出現下滑。

　　公司在行業低迷期抓住機遇，報告期內完成了對新錦化和川油設計的收購，完善了公司產業鏈上下游的布局，提升了公司的綜合競爭力。作為國內油服產業鏈布局最完善的上市公司，我們認為未來公司將受益于油價反彈。

　　此外控股孫公司中盈安信和歐美克已在新三板掛牌，控股子公司西安奧華正在全國中小企業股份轉讓系統辦理掛牌手續。公司已公告與中盈安信簽訂股權轉讓協議，承諾轉讓304-750 萬股。公司持股中盈安信成本約為7.3 元/股。我們認為公司有望轉讓部分控股子公司/孫公司股權，并將使公司獲得較高投資回報，全年業績仍有望實現快速增長。

　　(二)與中海外能源簽署貿易框架協議擴展業務領域，助力業績增長

　　近日，公司與中海外能源已在北京完成《恒泰艾普與中海外能源有限公司戰略框架協議書》(以下簡稱“框架協議”) 簽署。

　　根據框架協議規定，初期雙方將以燃料油、潤滑油等石油相關制品以及其他化工產品為主要貿易品種，并以國內貿易為主。未來雙方將逐步拓展貿易品種并延伸至國際貿易。恒泰艾普將從上游煉廠及化工廠直接采購相關產品后供應給中海外能源，完成整個貿易流程，每筆貿易業務周期1 個月至3 個月不等。

　　雙方協議貿易金額每年15 億，合同執行期限為三年。本協議終止前，任何一方可以提出延期申請，經友好協商一致后，可延長本協議，每次延長期限均為3 年。

　　蘇交科：主業穩定，海外并購打造國內最大第三方檢測平臺

　　廣發證券 唐笑

　　蘇交科

　　國內第三方檢測市場逐漸放開，環境檢測迎機遇

　　我國環境檢測市場正在從最初單一的政府檢測機構到外資第三方檢測機構進入內地，再到本土的第三方檢測機構迅速崛起轉變。

　　擬收購TestAmerica 打造中國最大的第三方檢測平臺

　　TestAmerica 是全美最大的環境檢測公司，公司將借鑒TestAmerica 的技術和經驗，占領國內環境檢測市場，并獲得進入美國市場的機會。

　　收購EPTISA 拓展海外，打造“一帶一路”標桿

　　EPTISA 的核心技術覆蓋水利、交通、社會經濟發展等業務，在“一帶一路”地區已有較為完善的布局。

　　標的公司處于業績調整階段，未來有望逐漸改善

　　2015 年TestAmerica 收入為14.34 億元，占公司同期收入的56%。從盈利能力來看，TestAmerica 近兩年凈利潤連續為負，處于業績調整階段。

　　定增價格倒掛、實際控制人增持彰顯強烈信心

　　公司擬增發募資10 億元補充流動資金，定增價格高于目前價格。

　　投資建議

　　公司以環保檢測為入口向環保全產業鏈布局，收購完成后將成為國內檢測咨詢行業規模最大的公司。公司借助TestAmerica 的技術和經驗搶占國內環境檢測市場，借助EPTISA 拓展“一帶一路”地區市場。公司目前定增價格倒掛，實際控制人增持彰顯強烈信心。我們維持對公司的“買入”評級，預計公司2016-2018 年的EPS 分別為0.71、0.91、1.16 元。

　　風險提示：

　　并購帶來的整合風險；新業務推進不達預期；標的公司凈利潤繼續為負等風險。

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