一、先看兩輪牛市數據

　　歷史總是驚人的相似，歷史總是能照亮現實。數據里面有魔鬼，也有精靈。筆者同時選取了2007年牛市前后的股市數據和2015年牛市前后的股市數據，為了避免這輪牛市數據有其獨特性，以便找出一般性、普適性的規律。數據來自于中國證券登記結算公司官網和東方財富網。數據有新增股票賬戶數和股市指數。其中，新增股票賬戶數包括新增A股開戶數、新增B股開戶數和新增基金開戶數。股市指數選取上證指數、深證成指和反應滬深兩市走勢的滬深300指數。

　　圖1. 新增股票賬戶數與股市指數走勢圖（2006年1月至2010年12月）

　　2007年的牛市前后持續時間較長，筆者選擇2006年1月至2010年12月每月數據，共60組數據。之所以選擇2009年和2010年數據，是為了給當前牛市過后的后市走勢提供一點借鑒意義。由于從 2008 年1月12 日起，中國結算關于A 股新增開戶數的發布方式變更為發布每周新增開戶數，所以筆者選擇這輪行情的2014年8月1日至2015年9月25日的周數據，共61組數據。其中，為了將所需數據展示在同一折線圖中，部分數據做了適當處理，請注意圖例中標明的數據單位。

　　圖2. 新增股票賬戶數與股市指數走勢圖（2014年8月1日至2015年9月25日）

　　圖1和圖2分別為2007年和2015年樣本期內新增股票開戶數和股市指數走勢圖。觀察后不難發現以下幾點：（1）上證指數、深證成指和滬深300指數的走勢長期看來基本一致。（2）盡管短期內股市指數與新增開戶數走勢相差較大，但長期走勢比較接近，存在正相關性關系。（3）新增開戶數波動范圍比股市指數波動范圍更大。（4）新增B股開戶數與新增基金開戶數跟新增A股開戶數走勢不太一致，可能與不同類型賬戶的不同投資者結構有關。比如，B股可能包括更多的機構投資者，更為理性和專業，具有一定引導作用。

　　二、四點定性規律

　　通過觀察分析上述數據，發現新增股票開戶數與股票市場的運行趨勢之間，存在著以下幾種關聯關系。

　　1.大熊市時期：開戶數“水波不興”

　　熊市時，新增開戶數與股市關系表現為“水波不興”：投資者開戶入市意愿低迷，開戶量少且沒有大的波動。從中國結算公布的歷史數據可知，在2007年牛市之前，2005年全年新增開戶數僅為124.05萬戶，平均每月才10萬戶左右，不及牛市頂峰時一日的開戶量。到了2006年牛市啟動了才逐月翻倍增加。與2007年類似，本輪牛市啟動前（2014年7月下旬啟動），2013年全年新開股票賬戶約 492.9 萬戶，較2012年都減少約 63.31萬戶。2014年上半年開戶的A股投資者數量一直在每月50萬戶左右及以下徘徊。到了2014年9月當月新開戶數量才突破80萬戶。

　　原因很明顯，投資者是否進入股市參與股票買賣主要取決于其對后市的預期，更本質地是取決于進入股市后能獲取利潤的預期。熊市時，投資者的預期收益不確定性極大，而且需要耗費大量精力，直接影響了投資者入市意愿。所以，場外投資者較少會關注股市，更少會選擇開戶入市。

　　2.股市上漲期：開戶數“水漲船高”

　　當牛市啟動后，新增股票開戶數與股市走勢呈現“水漲船高”的現象。當投資者新開戶數成倍地急劇增長時，表示牛市行情正如火如荼。即使股市指數已經漲幅巨大達到歷史高位，甚至股市有調整了，但只要新增股票開戶數急劇增長，則預示著后市股指仍有較大上漲空間。

　　2006年12月開戶數爆發式增長163萬，開戶數的突然放大，點燃了整個市場的熱情，當月上證指數到達2700點漲幅超過27%。到了2007年3月，股指突破3000點，開戶數暴增400萬。到了2007年4、5月，開戶數月增長600萬、700萬，大盤指數猶如推土機到達4000點高位。類似地，這輪牛市在2014年11月突破100萬戶，上證指數也漲到2899點。2014年12月，新開戶數量突然暴增，突破280萬戶，上證指數穩穩站上3200點左右。隨著2015年3月滬指 “十連陽”，深成指更是節節攀升屢創新高，國人沖進股市的熱情再度高漲。3月16-20日當周新增A股賬戶數為113.85萬戶，為2007年6月以來的最高歷史記錄。股指在形態上看似乎已經高處不勝寒。但5月25-29日當周新增A股開戶數再創歷史新高，為442.8萬戶，上證指數沖擊5000點。

　　究其原因，牛市行情的上漲強度往往和新增入市資金的多少有很強的相關性，而新增入市資金的多少又與新增股票開戶數之間有一定正向聯系。當投資者新增股票開戶數急劇增長時，說明外圍資金的入市意愿強烈并且實力雄厚。在這種巨大新增資金力量推動下，任何由密集成交所形成的強阻力區也會被突破。所以，投資者新增股票開戶數與股市指數的上漲表現為保持同步關系。

　　3.股市見頂期：開戶數“背道而馳”

　　當股市指數即將形成頂部的過程中，投資者新增股票開戶數會呈現非常明顯的頂背離走勢。也就是說，雖然股指仍然勉強上漲或維持強勢趨勢，但投資者新增股票開戶數則呈現下降趨勢，這時就預示著股市指數將構筑頂部。

　　還是用數據說話，2007年牛市時期，新增股票開戶數較股市指數先進入頂部，2007年5月新增股票開戶數刷新最高紀錄。2個月后，上證指數在7月創出最高點6124點。可這段時間投資者新增股票開戶數卻逐月走低，從5月的791萬戶下降到6月的521萬戶，7月份則銳減到282萬戶。在本輪牛市中，2015年5月25日當周，新增股票開戶數破紀錄達到當周544萬戶，隨后開戶數持續下降兩周，上證指數卻陸續上漲于6月12日才到達頂部5167點。

　　這些現象表明投資者新開戶數與股指之間會形成鮮明的頂背離特征。這一方面說明，新增股票開戶數在真正的熊市來臨之前，已經表現出明顯的征兆，其與股指之間的頂部背離，準確預示了股市即將轉入熊市。但是，另一方面，雖然新增股票開戶數提前反應了股指走勢，但是這個提前時間量不確定，這種現象意味著其實很難預測股市何時到達頂部。

　　4.股市跌落期：開戶數“欲拒還迎”

　　當股票指數開始下跌，并逐漸形成底部的過程中，投資者新增股票開戶數也會迅速下降，逐漸呈現出地量特征。但是，新增股票開戶數比股指先進入下降階段，較股指下跌的階段要長，較晚到達底部，表現出一種“欲拒還迎”的不舍感。

　　例如，在2007年牛市從最高點震蕩下跌至08年10月的底部1664.93點的過程中，新增股票開戶數從07年8月的892萬戶一路回落到08年10月的77萬戶。但是，新增股票開戶數在2009年1月才下降至底部為38萬戶。這期間股市反彈時，開戶數還有所反復于08年11月12月回升至100萬水平。但是，在2015年情況稍有差異，隨著股市暴跌和劇烈震蕩，新增投資者開戶數一路下跌，并基本無大的反彈，這表明這輪股市中投資者信心受到嚴重打擊，場外投資者相對謹慎。

　　所以，當投資者新增股票開戶數極為稀少時，就標志著股市行情已經接近真正的“鉆石底”。這種現象背后原因是：隨著股市走勢的逐步惡化，投資者的失望情緒開始在市場中彌漫，從而影響著新增資金的入市意愿，投資者開戶數越來越少。當新增資金逐漸枯竭達到一定程度后，會進一步影響股市的發展，甚至破壞股市的融資功能。這時政策面上往往會推出種種救市政策，而且股市經過調整使得估值趨向合理后，也重新積聚了上升的動力，從而會導致反轉行情的產生。因此，筆者推測，在未來較長一段時間內，待投資者信心恢復，股市會逐步回暖，甚至出現類似2008年股市落地后的2009年的新一輪行情。投資者可耐心等待下一次機會。

　　三、再談點本質意義

　　筆者認為研究新增股票開戶數等數據與股市指數的相互關系具有重要意義。

　　一方面，新增股票開戶數為“散戶風向標”，反映出投資者對于市場的態度，股指的變化直接影響居民進行投資的積極性。對于投資者而言，了解股市指數與證券賬戶數目之間的相互關系,更好地選擇正確投資時機和制定投資策略,避免投資的盲目性，實現最優的資產配置和投資組合。

　　另一方面，當股市指數上漲和下跌時,證券賬戶數目會因此出現上升和下降,研究股市指數與證券賬戶數之間的關系,將有利于政府制定宏觀調控的具體政策。證券管理部門可以適時調整開戶政策,最大程度實現政策調控的預期目標,調整資金流向，促進經濟健康發展。

　　股市指數走勢與新增股票開戶數具有很強的正相關性，因此資金的作用可見一斑。并且，牛市中股指的波動會引起新增投資者數量的劇烈震蕩。新增股票開戶數的變化較股指的變化更為劇烈，升降幅度更大。新增資金變化受股市短期走勢影響，即新增資金著眼于股市短期的整體走勢，而非股市長期的運行走勢，因此，我國股票市場仍然具備資金推動型市場的特征。即股市價格的漲跌,主要不是取決于公司基本面的好壞,而是取決于參與其中資金的強弱以及這些資金的市場預期。資金推動型市場常具投機特征，所以我國股市經常出現博題材、博利好政策現象，也會頻繁出現千股漲停、千股跌停怪象。投資者更容易受短期趨勢的影響，這既反映在場內資金的動作，也反映在場外投資者的入市選擇上。而成熟市場的資本市場應該價值推動型投資市。由資金推動型市場向價值推動型市場轉變過程中，政府和相關部門有很多工作要做。例如通過培育更多的機構投資者，加強對違規和投機操作的查處，完善股市的資源配置功能等等措施。

　　操作上，指數反復無常，散戶不要亂買一通，只能徒增被困籌碼。我開通了微信公眾平臺股票交流中心，每天分享股市最新資訊，分享我個人的一些操作方法和建議，若遇到選股難、買了不漲，一買就跌等問題，歡迎關注！

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