經開始的調整是健康的，有利于中期寬幅震蕩區間的維持，但倉位并未真正下降，微觀市場結構的優化程度仍無法使得我們變得更加樂觀。風格回歸價值已成趨勢，“諸相非相”，前期強勢股早已回調兩周，機構投資者凈值仍可能出現較大回撤。在2016年4月，指數從3100回落到2800，但是基金核心池中的很多優質公司卻從低位一路震蕩向上，那時候是必須堅定持股做多的，所以申萬宏源策略當時堅定看“平頭”震蕩做結構；而現如今，單純看指數似乎與4月有類似之處，但是結構上風險其實更大，不少公司估值已經不再具有很強的吸引力，4月的成功經驗未必能夠再次適用。

　　● 預期的下修仍有空間：區分“托底因素”和“上漲因素”；超長久期國債的利率下行未必是一個好的股市投資故事。很多投資者樂觀的邏輯只夠守2700-2800點，卻無法支撐市場在3000點以上更進一步。存量宏觀流動性充裕、資產荒在未被證偽之前都只能托底，無法引發上漲。全球即便再來一輪量化寬松，也無法讓已經為負的國債收益率繼續向下進而推動資產價格上漲；如果是財政政策刺激，全球長端利率大概率要往上走，大宗價格可能反彈，又破壞了邊際寬松的流動性邏輯。國內管理層對于資產泡沫的關注，即便指的不是股票市場，也限制了后續邊際寬松的空間?！懊撎撓驅崱钡恼邔蛞呀浢鞔_，規范銀行理財監管只是壓垮駱駝的最后一根稻草，如果A股真的便宜到非買不行，又何懼監管政策？產業資本仍在大量減持，告訴我們負利率也未必可以無限提升A股的估值；對杠桿、理財等監管政策使增量資金的預期缺乏支撐，市場總體預期仍有下修空間。至于本周投資者熱議的債市20、30年國債被掃貨，可以被解釋為投資者預期中國長期低利率低通脹環境，甚至可以被解釋為互聯網通縮經濟中資本回報率本來就應該下降，但我們交流中了解到本輪買家主要以交易戶為主（配置戶更多在發行時購買），購買動因是博取利率下行過程中的價差，但只要利率稍微上行波動，超長久期國債的價格波動可能就會形成較大的風險，而且屆時可能買盤流動性未必充足，因此我們不建議投資者用超長久期國債利率的下行作為邊際流動性極度寬松的證據，反而要關注未來可能的潛在風險。

　　● 堅決踐行逆向思維和反轉策略，堅守風險收益比合算的價值型成長；不過選股的難度越來越高，有效倉位應不斷降低。市場的倉位尚未有效下調，但結構卻在向價值遷移。我們認為單純的補漲和長期景氣向下的低估值仍非長久之計，都需要踐行逆向思維和反轉策略。我們持續推薦價值型成長，推薦高股息，都必須已長周期的景氣展望至少維持現狀為前提，這類標的在2016下半年有望成為最確定的趨勢，現階段風險收益比核算的價值成長和高股息的個股愈發稀缺，所以有效倉位其實應該是不斷降低的，本周末我們將召開電話會議為各位投資者深入解讀，敬請關注。至于申萬宏源策略底部推薦、本輪啟動前又聯合各行業推薦的國企改革與當前市場風格吻合，相對收益仍有，但千萬別忘了，既然是價值型股票，就有估值天花板，絕對收益投資者為主導的邊際交易者很難真的高位接盤。

　　（聯系人：王勝/傅靜濤）

　　工業及消費增速有望超預期——2016年7月份經濟數據預測和政策分析

　　● 結論或者投資建議：

　　● 7月工業生產以及消費增速有望繼續加快。預計7月工業增加值穩中有升，增速較6月提高0.2個百分點至6.4%。受汽車銷售強勁、家電平穩向好帶動，預計7月社零較6月進一步回升至10.8%。受傳統行業產能過剩、供給側改革加快推進影響，制造業投資仍將繼續承壓。而地產銷售和資金來源等指標均顯著回落，地產投資仍有下行壓力。預計7月投資增速繼續回落至8.8%。從季節性因素來看，歷史上7月信貸以及社融均較6月少增，預計7月份信貸和社融分別回落至1和1.3萬億。受高基數效應影響，預計M2增速將顯著回落至10.6%。我們在前期的報告中強調中國經濟無近憂有遠慮，政治局2季度經濟形勢分析會表示7月26日政治局會議提出，要堅持適度擴大總需求，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，并為供給側改革營造良好的宏觀環境，這和去年中央經濟工作會議的精神基本一致，時間緊任務重，這些政策在下半年有望得到更多落實。

　　● 原因及邏輯：

　　● 預計7月工業增加值增長6.4%。截至28日，7月發電耗煤增長6.7%，6月同期為增長2.5%；7月汽車半鋼胎開工率增長2.5%，6月同期為下跌2.7%，高爐開工率跌幅也較6月同期顯著收窄。預計7月工業增加值穩中有升，增速較6月提高0.2個百分點至6.4%。

　　● 預計7月固定資產投資增長8.8%。財政政策仍將繼續加碼，預計基建投資仍將保持高位。受傳統行業產能過剩、供給側改革加快推進影響，制造業投資仍將繼續承壓。而地產銷售和資金來源等指標均顯著回落，地產投資仍有下行壓力。預計7月投資增速繼續回落至8.8%，工業生產與投資進一步背離。

　　● 預計7月社會消費品零售總額增長10.8%。根據乘聯會的數據，7月汽車銷售強勁，前三周零售和批發增速均高達29.6%，而6月前三周分別為24%和7.5%。而根據我們的調研結果，家電銷售仍然保持平穩較快增長。預計7月社零較6月進一步回升至10.8%。

　　● 預計7月CPI上漲1.8%，PPI下跌2.3%。7月豬肉批發價格指數明顯下降，同比增速也明顯放緩。截至27日，農產品價格指數同比下跌2.8%，而6月同期為下跌2.2%，跌幅略有擴大。預計7月CPI上漲1.8%，較6月繼續回落。而CRB指數跌幅繼續收窄，且7月國內動力煤價格、鋼材價格指數、南華工業品指數同比均顯著改善，PPI跌幅有望繼續收窄至2.3%。

　　● 預計7月出口下降2.2%，進口下降8.1%，順差510億美元。IMF再次下調世界經濟增速，世界經濟總體上依然不振，中國內需情況并未好轉，進出口形勢依然難以改善。不過受去年同期基數較低的影響，7月份進出口尤其是出口增速或有所回升。

　　● 預計7月新增人民幣貸款10000億元，新增社融13000億元，M2同比10.6%。從季節性因素來看，歷史上7月信貸較6月少增，預計7月信貸較6月明顯回落至10000億元。而7月的企業債券融資與6月差別不大，而從季節性因素來看，過去幾年7月社融也較6月顯著回落，預計7月社融增加13000億元。受高基數效應影響，預計M2增速將回落至10.6%。

　?。撓等耍豪罨塾?王健/吳金鐸）

　　關注IT國產化重大機會！

　　● 投資評級與估值：推薦1：再從ERP產品角度推薦鼎捷軟件（2015年經營現金流1.3億元為凈利潤11倍）、用友網絡、久其軟件（34X17PE）。SAP、ORACLE等海外巨頭主要客戶為大型央企及世界500強企業。目前具有大型集團實施能力的產品主要為鼎捷軟件的T100系列及用友網絡的U9系列，預計兩公司為ERP國產化領軍，迎來歷史性發展機會。

　　● 推薦2：泛國產化結合自下而上Alpha機會推薦：南天信息（激勵解決，42X17PE，IBM被迫國產限制后，其核心系統國產化復制預期）、廣聯達（Q2收入、凈利潤大超預期，28X18PE，建筑軟件國產化與全球化）、信雅達（金融IT國產化）、神州數碼（云計算自主可控、聯系申萬宏源通信組）、天源迪科（公安大數據領軍、成長屬性凸顯）、綠盟科技（金融、運營商信息安全新采購機會）等。

　　● 關鍵假設點：產業調研顯示結果顯示整體IT國產化機會臨近。產品質量大規模臨界點或已接近。。

　　● 取代空間超越市場預期，為可印證的千億級別。

　　● 有別于大眾的認識：本次國產化機會不同于2年前，范疇大幅度衍生！2013年國產化浪潮概括為”斯諾登+特一級資質．2016年本次國產化微財訊潮概括為”某涉密工程+ERP國產化+全行業泛國產化。

　　● TMT的PE估值已經到了可接受范圍，2016、2017年PE估值中位數是37.0、30.5。以TMT四行業優質成長公司的PE估值測算行業安全邊際（下表中盡力多選擇商譽壓力低的傳媒互聯網標的）。2016、2017年PE估值中位數是37.0、30.5，隱含0.8-0.9倍PEG（優質TMT公司持續成長性佳，預測三年復合增速40%），已可理性接受！

　　● 股價表現的催化劑：政策細則落地、試點項目推進。

　　● 核心假設風險：國產產品質量不達要求。

　?。撓等耍簞⒀?劉高暢）

　　食品飲料周報（7月第4周）：基于股息率和確定性 繼續推薦白酒及食品龍頭

　　● 投資建議：食品飲料板塊本周重回強勢漲幅第一，白酒板塊在本周經歷了江蘇限酒令的考驗后，不但沒有下跌，反而逆勢上漲，我們在當晚第一時間點評《三公非復蘇核心 投資聚焦優質公司》，認為本輪復蘇的核心驅動力是大眾消費，限酒令對行業沒什么影響。首推的瀘州老窖本周漲幅近8%，領跑白酒板塊。肉制品和乳制品本周領漲，雙匯漲7.8%，伊利漲5.6%，主要是估值低，業績確定性強，同時分紅率和股息率高，具有很好的配置價值。我們認為目前時點對食品飲料、對白酒可以更有信心。當前樂觀的6大理由：1、機構配置低，上周公布的基金二季度末數據顯示，板塊仍處于低配，白酒處于標配。結合我們路演情況，由于前期漲幅明顯，很多機構投資者在7月降低了食品飲料特別是白酒的配置，目前食品和白酒都應處于低配狀態；2、中報風險已部分消化，金種子業績預告讓市場重新認識并預期白酒中報，市場目前對中報已有合理預期；3、板塊尤其白酒在景氣度向上的年份，三季度都會迎來估值切換，超額收益明顯，目前白酒及食品龍頭2017年PE普遍不到20x，估值切換有空間；4、旺季及下半年白酒龍頭將持續超預期，茅臺目前一批價全面站上950元，四季度有望提前執行17年計劃量，五糧液預期提價，國窖1573仍在停貨待漲；5、股息率和分紅率角度，白酒龍頭和食品龍頭具有很強吸引力，雙匯發展股息率5%以上為板塊最高，白酒公司近兩年分紅率呈上升趨勢，2015年已有8家白酒公司分紅率達到50%以上，食品龍頭雙匯、伊利、海天等分紅率也都在50%以上；6、深港通實施后，將利好消費品尤其瀘州老窖、五糧液、洋河等白酒股。

　　● 從股息率推薦的角度，我們主要以兩個思路，一是歷史分紅率和股息率較高的品種，推薦雙匯發展（股息率5%以上，去年分紅率90%，近三年分紅率70%以上），洽洽食品（股息率2.8%，歷史分紅率70%）；二是未來預期分紅率有提升空間，并且利潤增速較快的品種，白酒龍頭分紅率呈上升趨勢，推薦瀘州老窖、五糧液、洋河股份、貴州茅臺，食品推薦伊利股份（股息率2.8%，分紅率60%）。

　　● 目前食品飲料板塊2016年動態PE25.02x，溢價率55%，環比上升5%；白酒動態PE22.72x，溢價率41%，環比上升4%。

　　● 核心推薦：瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、順鑫農業、洋河股份；伊利股份、雙匯發展、好想你、承德露露、洽洽食品

　　（聯系人：呂昌）

　　湯臣倍?。汗炯哟笃放仆茝V力度，短期業績承壓，長期看好

　　● 事件：公司公布半年報，實現收入12.33億，增長4.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.59億，同比下降13.94%，EPS為0.25元/股。低于我們之前的預測收入增長7%，凈利潤下降11%。

　　● 盈利預測及投資建議。鑒于公司主品牌藥店渠道增長乏力致使主品牌增速放緩，健力多營銷模式調整拖累收入增長，以及公司品牌發展規劃致使公司銷售費用率大幅提升，我們下調公司2016年盈利預測，考慮到公司與NBTY的合資公司7月份已經成立，下半年開始運營，預計為公司2017-18年帶來收入利潤貢獻，公司16-18年的EPS為0.42、0.49、0.56元/股（原為0.51、0.62、0.75），增速為-5%、19%、14%，對應PE為32、27、24倍。我們看好公司整體業務布局由膳食補充劑擴展到大健康產業的新戰略，公司與NBTY成立合資公司之后，產品自然之寶（Nature’s Bounty）和美瑞克斯（Met-RX）預計下半年上線，以及公司品牌升級后帶來的收入增長，維持“增持“評級。

　　● 主品牌發力商超渠道，健力多盈利模式改變拖累收入增長。報告期內，受宏觀環境影響藥店渠道增長乏力，主產品增速比去年放緩。佰嘉圍繞盈利模式的打造進行了營銷模式、組織架構與人員數量等內部調整，短期對其收入增長造成了一定的負面影響。同時，公司已經預見性的布局商超，將商超渠道培育成為新的利潤增長點。

　　● 主品牌升級及新業務大健康的投入和布局致使公司銷售費用大幅增長。上半年公司的銷售費用為3.1億，同比增長31.73%，銷售費用率25.1%，比上年同期上升5.31%，管理費用率8.3%，同比上升0.76%；財務費用率-1.33%，同比增加1.12%；銷售費用率上升主要是公司在報告期內加大了品牌建設力度，廣告及推廣費用大幅增加所致，其中，廣告費1.29億元，比上年同期增加超4200萬元，市場推廣費1343萬，比上年同期增加超1000萬。公司下半年將實施全新的“全球營養，優中選優”品牌升級戰略，我們預計公司2016年的銷售費用將維持在高位。

　　● 股價表現的催化劑：1）新品收入業績超預期；2）行業內并購的發生。

　　● 核心假設的風險：1）政策風險；2）食品安全風險。

　?。撓等耍簠尾?潘璠）

　　煤炭行業周報（2016.7.23~2016.7.29）：關注焦煤價格即將上漲！

　　● 投資要點：本周動力煤價格持續如預期中的大幅上漲，5500大卡動力煤實際成交價達到440元/噸。同時焦煤價格也具備上漲條件。邏輯角度講各煤種均受276工作日影響供給收縮，但是目前產業鏈焦煤庫存極低，產量不足現象在急劇，且鋼鐵利潤好轉給焦煤漲價提供空間！過去兩周焦炭價格也出現連續上漲，日鋼采購焦炭價格連續三周上調30元/噸，累計90元/噸，同時主流噴吹煤企業也上調售價，預計焦煤價格即將補漲，大超市場預期。供給側改革方面，應發改委要求，各省陸續披露煤礦關停計劃和進展情況，11月底前完成今年關停目標，實際關礦將改善行業長期預期，提升估值！重點推薦潞安環能、冀中能源、陽泉煤業、西山煤電、陜西煤業、蘭花科創六家煤炭公司。另外推薦從事不良資產處置具有煤炭背景的不良資產處置公司海德股份。

　　● 季節性需求發力，關注煉焦煤價格超預期上漲：隨著季節性需求發力，以及煤價上漲的預期影響，電廠采購積極性明顯增加，煤炭需求增長明顯，環渤海地區動力煤交易價格再次呈現上行趨勢。隨著國內大型煤炭企業上調8月售價，動力煤上漲趨勢已定。而受動力煤價格上漲帶動作用，近期煉焦煤價格呈現上漲趨勢，無煙煤、噴吹煤價格開始上漲，重點關注煉焦煤價格超預期上漲。

　　● 布倫特原油價格持續下跌：布倫特原油現貨價格下跌3.28美元/桶至42.46美元/桶，跌幅7.17%。截至7月29日，按熱值統一為噸標準煤后，目前國際油價與國際煤價比值2.95，環比下降0.28點；國際油價與國內煤價比值2.77，環比下跌0.23點，環比跌幅7.63%。

　　● 季節性需求發力，港口庫存不斷下降：本周秦港煤炭日均調入量39.37萬噸/日，環比增加7.49萬噸/日，增幅23%；日均調出量環比增加9.34萬噸至43.01萬噸/日，增幅28%。截至7月29日，秦港庫存280萬噸，環比下降25.9萬噸，降幅8.5%。廣州港煤炭庫存163.23萬噸，環比下降9.3萬/噸，降幅5%。本周秦皇島港和曹妃甸港日均錨地船舶共60艘，較上周增加7艘；預到船舶日均13艘，較上周增加1艘。近期隨著夏季天氣的持續，南方地區出現高溫天氣，以及煤價上漲預期，但是電廠采購積極性大幅提高，錨地船舶增加，調入、調出量增加明顯，港口庫存持續下降。

　　● 電廠日耗煤上升，存煤可用天數減少：六大電廠日均耗煤環比上升8.44萬噸至73.01萬噸，環比上漲13.08%。六大電廠庫存環比下降31.06萬噸至1163.21萬噸，降幅2.6%；存煤可用天數減少2.56天至15.93天。隨著本周夏季高溫天氣的持續，本周期內沿海六大電廠日耗明顯上升，煤炭可用天數下降。受煤價上漲預期影響，各大電廠采購積極性增強。

　　● 國內海運費小幅上漲，國際海運費下跌明顯：國內主要航線平均海運費環比上漲0.18元/噸，環比增長0.46%，報價38.5元/噸。澳洲-中國煤炭海運費（載重15萬噸）環比下跌0.29美元/噸至3.91美元/噸，沿海煤炭運輸市場行情整體呈現供需相對平衡的運行局面，海運價格水平保持平穩。近期南方高溫天氣帶來“迎峰度夏”季節性特征凸顯，海運費呈現震蕩上漲的局面。節性特征凸顯，海運費呈現震蕩上漲的局面。

　?。撓等耍褐芴?劉曉寧/孟祥文）

　　西山煤電2016年中報點評：焦煤龍頭標的，焦煤價格即將上漲帶來業績增長

　　● 事件：7月31日西山煤電公告2016年中報，報告期內， 公司實現營業收入85.84億元，同比減少7.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.09億元，同比下降46.08%；基本每股收益為0.0347元/股， 同比下降44.8%；符合預期。（注：因財務模型與上市公司統計口徑不同，數據結果稍有不同。）。

　　投資要點：

　　● 焦煤龍頭，供給側改革受益標的。上半年公司煤炭生產受供給側改革實行276天工作日影響，原煤產量1192萬噸，洗精煤產量565萬噸，分別較去年同期下降13.56%和12.54；但是洗出率同比增長0.55%個百分點，提高至47.4%；受益于二季度煤炭供給側改革背景下，煉焦煤供給緊俏，貿易及其他收入增長45.81%，使得營收僅比去年下滑7.51%。

　　● 上半年原煤綜合平均售價已經超去年同期，下半年業績可期。中報顯示，上半年公司原煤綜合平均售價359.11元/噸，較去年同期344.01元/噸上漲4.39%；而下半年在供給側改革不斷深入，煤炭關停增加的背景下，加之“十三五”開年，項目開工鋼材需求回暖，煉焦煤價格上漲趨勢明顯，公司毛利率水平大幅提高，下半年業績可期。

　　● 電力板塊未來改善空間可期。報告期內，公司電力熱力業務營收15.27億元，同比減少1.59%。主要是由于電力市場低迷，公司火電機組平均利用小時數不足所致。但是古交電廠三期2×66萬千瓦發電機組項目已經順利投產，預計將會對電力熱力業務板塊帶來改善。

　　● 期間費用縮減8.42%，其中管理費用銳減13.42%。報告期內，公司期間費用合計19.25億元，同比下降8.42%。其中管理費用6.99億元，同比下降13.42%；銷售費用7.15億元，同比下降7.39%。而財務費用5.1億元，同比下降2.2%。公司采用精細化管理模式，實施全員、全要素、全過程的成本費用預算管理極大地降低管理費用。

　　● 供給側改革穩步推進供給不斷收縮，焦煤價格上漲明顯利好公司。5月份全國推行276天工作日制度，以及供給側改革進入關停煤礦階段，導致當前煤炭供給明顯收縮。而6月份鋼鐵產量突破1億噸，進一步刺激用煤需求增加。焦煤價格上漲使得公司煤炭板塊盈利擴大，分析認為因此公司業績將迎來快速反彈。

　　● 投資觀點：給側改革呈現全面加速態勢，煤炭行業供給過剩格局將加速改善，而公司自身盈利狀況較好，資源稟賦優異，預計去產能比例較低，受益供給側改革明顯。另外我們較為看好近期焦煤價格上漲。維持公司盈利預測。預計公司16-18年EPS分別為0.12元、0.51元、0.53元，對應PE為76倍、18倍、17倍。繼續維持“買入”評級。

　?。撓等耍簞詫?周泰/孟祥文）

　　鋼鐵行業周報（2016/07/25——2016/07/29）：首次發布申萬宏源鋼鐵行業BMI晴雨表指數，看多鋼價上漲至年底

　　● 本周加權鋼價較上周上漲1.9%至2619元/噸。我們認為雖然唐山限產結束，但隨后江蘇環保核查、G20峰會停限產預期加之旺季下游補庫存的需要、暴雨內澇后災后重建等對需求的預期，后續供需格局將走好，預計鋼價將震蕩攀升。但需要警惕部分鋼企信用風險的暴露帶來的流動性壓力。本周國內線螺區域差別明顯，由于北方降雨原因，華北東北地區價格中體有所回落，華東華南區域由于此前價格下跌較多，本周價格補漲震蕩上行， 螺紋、高線分別變化0.72%、0.97%至2413、2548元/噸；本周熱卷價格震蕩攀升，價格變動1.53%，至2659元/噸；本周冷軋市場穩中攀升，受期貨拉動總體價格穩中探漲，其中華北市場受唐山40周年影響各鋼廠均有檢修，中南漣鋼，西部的攀鋼各檢修一周影響冷軋供貨，市場總體庫存較低，商家心態樂觀， 冷板價格變化1.31%至3250元/噸；本周中板上漲為主，期貨推動加之江蘇地區環保消息影響，下中板價格變化1.47%至2595元/噸；另外無縫管、焊管、無取向硅鋼、取向硅鋼價格分別變動0%、2.79%、1.19%、0%至2800、2580、5250、13800元/噸。

　　● 本周礦石市場整體偏強，國產礦方面，在本周鋼材價格與進口礦價格的雙重支撐作用下，河北、山東、山西、江蘇等地價格出現了一定的漲幅。本周國內現貨鐵礦石、進口現貨鐵礦石價格分別變化2%、6%至503、455元/噸。本周國內焦煤價格主流平穩，由于降雨、環保等問題使供應量減少，價格上漲；焦炭方面，焦企開工率受環保政策影響保持在70-80%，焦企出貨較順，鋼廠采購積極，焦炭資源緊平衡。本周價格焦炭、主焦煤、分別變化0%、0%至780、660元/噸。另外廢鋼、硅鐵價格分別變化0%、0%至1190、4350元/噸。

　　● 本周由于鋼價整體上行，而主要原材料價格鐵礦石價格跟漲，毛利較為平穩。本周螺紋鋼、高線、熱卷、冷板、中板利潤較上周分別變化-13、-7、6、7、4元至20、58、96、181、1元/噸。

　　● 社會庫存小幅上升。本周鋼材社會庫存變化0.56%至833萬噸，主要港口鐵礦石庫存變化0.45%至8198萬噸。其中熱軋、冷軋、中板、螺紋、高線、庫存分別變化2.54%、0.22%、-1%、6%、-15%至160、119、71、368、115萬噸。

　　● 本周我們首次發布新版申萬宏源鋼鐵行業BMI晴雨表指數，用于判斷中長周期鋼材價格趨勢：7月BMI預覽值52.86，繼續維持看多判斷。

　　● 投資建議：我們看好鋼價處于上漲趨勢和供給側改革推動的行業整合持續落地，維持行業“看好”評級，推薦有行業整合及重組預期的馬鋼股份、鞍鋼股份、*ST八鋼和\*ST韶鋼，和噸鋼市值較低的三鋼閩光、新鋼股份、安陽鋼鐵。

　?。撓等耍好蠠钣?姚洋/酈悅軒）

　　近期硅錳價格大漲點評：環保督察助硅錳價格暴漲，噸毛利改善顯著，建議關注鄂爾多斯

　　● 中央環保督察組進駐，主產地硅錳產量下降16%。我國硅錳產能主要集中在內蒙、寧夏、廣西、貴州等地區，其中內蒙和寧夏占今年硅錳產量的60%以上。第一批中央環境保護督察工作組近期入駐內蒙、寧夏、廣西等地，當地硅錳企業紛紛避峰生產，以免在環保方面出現問題。據Mysteel調查，調查組進駐后內蒙和寧夏兩省硅錳產量較6月同期下降約16%，預計7-8月單月硅錳產量僅為45-50萬噸，而6月硅錳產量為56萬噸。

　　● 鋼廠開工情況良好，供給受限助硅錳價格暴漲。6月全國日均粗鋼產量231.57萬噸，再創歷史新高，表明下游鋼廠開工情況較好，硅錳需求旺盛。異常雨季和唐山限產政策的逐漸結束，我們預計7-8月粗鋼仍將保持與6月持平的產量水平。按照1噸粗鋼需要消耗9公斤硅錳測算，7-8月單月硅錳需求量為62萬噸，缺口12-17萬噸。受環保督察限產影響，硅錳價格飆漲超過2000元/噸，近期河北某大型鋼廠硅錳詢價已破7000元/噸，創年內新高。

　　● 錳礦跟漲，南方高成本企業復產概率較低，有望支撐硅錳價格進一步上漲。近期南海問題和臺風影響船期，礦商聯手抬價，加之硅錳價格暴漲對錳礦的價格形成正反饋效應，錳礦價格在過去兩周漲幅超過50%。南方硅錳企業由于爐型較小，生產效率低，且電費、焦炭成本也高于北方企業，在當前硅錳價格下普遍也僅能保持盈虧平衡，同時廣西同樣也在此輪環保督察范圍內，因此大面積復產的概率較低。我們認為至少未來2-3個月硅錳價格仍將保持高位運行，且有望進一步上漲！

　　● 建議積極關注鄂爾多斯。據我們測算，此輪硅錳價格上漲，鄂爾多斯硅錳合金的現貨噸毛利從600元左右上升至1300元左右，若銷量與去年持平，對應年化凈利潤約4.2億元。硅錳價格每上漲1000元/噸（不含稅），對應公司凈利潤增厚2.2億元，而當前硅錳價格（不含稅）較1個月以前已上漲超過2000元，建議投資者積極關注！

　?。撓等耍好蠠钣?姚洋/酈悅軒）

　　申萬宏源交運一周天地匯： 風險偏好有所下行，推薦績優防御性板塊

　　● 風險偏好有所下行，推薦機場、高速等防御性板塊。近期市場風險偏好明顯降低，高分紅低估值的績優價值品種再受追捧。結合高股息與成長性兩個角度，我們建議關注機場和高速公路板塊企業，這類企業具備一定的消費屬性，受宏觀經濟環境的沖擊相對較小。并且經營模式均為“坐地收錢”，現金流非常好，在沒有重大資本開支的時候分紅比例也可以維持在高位，符合當前市場情緒，是兼顧防御性與成長性的品種。標的層面推薦產能充沛腹地航空需求高、短期時刻受限利空出盡的上海機場與山東省內唯一高速運作平臺、國企改革與多元化發展提供催化的山東高速，建議關注低估值高股息仍具防御屬性、未來或受益鐵路改革的大秦鐵路。

　　● 北京一市兩場格局落地，航司布局按聯盟劃分。北京新機場航空公司基地建設方案出爐，東航、南航等天合聯盟成員將整體搬遷至北京新機場運營，成為新機場的主基地航空公司，分別按照承擔旅客業務量40%的目標進行基地建設，其在首都機場騰出的空間將優先滿足國航發展需要，國航等星空聯盟成員保留在首都機場運營。從國內外同時擁有兩個機場的城市來看，航空公司的布局方式一般根據優先服務于轉運旅客需求還是直達旅客需求分為兩類：一類按照聯盟劃分，方便同聯盟的成員航司乘客互轉，即為北京兩場模式；一類按照國際航線和國內航線劃分，距離市中心更近的機場以國內航線為主，國際航線尤其遠程國際航線基本放在較遠的新機場，即為上海兩場模式。我們認為考慮到新機場距離、磨合期等等原因，北京兩場格局短期會對東航與南航在北京的京滬、京廣等主要航線造成沖擊，同時國航由于獨享首都機場資源將會進一步鞏固北京地區的市占率，但長期來看大興機場規劃建設水平規格較高，運營成熟后其運行效率和服務質量均會較首都機場有所提升，未來若交通配套設施完善后有望成為北京市綜合交通樞紐，當前入駐的航司或有先發優勢。

　　● 維持行業觀點：

　　1）強周期板塊：航空景氣度仍在高位，航運油運周期頂點，集運、散雜仍艱難。

　　2）基礎設施運營板塊：穩定增長、股息率較高。建議關注類債券性質的高息率標的，如大秦鐵路、山東高速、上港集團等。

　　3）我們建議關注具有低估值并且尋求轉型的高速公路行業、具有整合預期的航運行業以及穩健增長、有互聯網產業催化的機場行業。

　　● 推薦組合：瑞茂通（煤炭回暖）/鐵龍物流（鐵路改革受益）/楚天高速（轉型電子）/春秋、吉祥（優質民航）/中儲股份（國企改革）/外運發展（跨境出口）/渤海輪渡（游輪布局）/圓通、順豐（快遞龍頭）/建發股份（大宗貿易龍頭）。

　　● 回顧基本面及市場變化：1）上周交通運輸行業指數下降0.29%；跑贏滬深300指數0.37個百分點（下降0.66%）。子行業板塊中公路、機場、航空、公交、鐵路板塊上升，物流、航運、港口、板塊下降。其中，機場板塊漲幅最大，累計上漲4.02%，物流板塊跌幅最大，累計下跌6.00%。2）數據回顧：中國沿海（散貨）綜合運價指數CCBFI報收于993.20點，周上升2.4%；CCFI指數收于704.65點，上漲1.91%；BDI指數報收656.00點，周下降8.6%。

　　（聯系人：陸達/羅江南）

　　高分紅低估值公用事業再受青睞—— 環保公用行業（含新三板）周報（20160724~20160731）

　　● 上周表現：公用事業板塊整體下跌。上周滬深300指數下跌0.66%，創業板下跌5.67%，公用事業整體上漲0.12%。子板塊電力板塊上漲0.64%，水務板塊下跌1.36%，燃氣板塊下跌0.96%，環保工程及服務下跌0.33%。

　　● 本期行業觀點：

　　● 環保板塊觀點：上海出臺土壤環境保護辦法，明確“誰污染、誰治理、誰使用、誰負責”以及“全生命周期管理，按階段監管落實”的原則。《辦法》規定土地使用權人應在土地儲備、出讓、收回、續期前組織完成土壤環境調查評估，并向環保部門申請。經認定存在污染并且需要治理修復的，應承擔土壤環境修復的責任和費用，治理修復達到環保要求。該《辦法》對管理部門、治理方的職責分工明確，完善管理制度和規范，并明確了治理方責任，有利于污染土壤整治修復的推進。我們認為，“土十條”頒布前后，各地相繼出臺地方土壤治理辦法，規范受污染土壤治理修復的管理、修復和監督，相關法律法規也在制定落實中。重點關注高能環境、博世科等土壤修復龍頭企業。

　　● 公用事業觀點：京津唐電網電力直接交易暫行規則彰顯政府電改信心。7月29日，能源局印發《京津唐電網電力用戶與發電企業直接交易暫行規則》，要求盡快啟動京津唐電網電力直接交易相關工作，力爭到2016年底電力直接交易規模達到全社會用電量的20%（今年京津唐電網前7個月平均月用電量220億度）。規則指出，京津唐電力用戶與發電企業直接交易是京津冀電力市場建設的起步工作，要按照市場競價、平等競爭的原則推進直接交易，并為京津冀電力市場開展現貨交易做好準備。京津冀電力交易機構組建前，依托華北電力交易中心開展直接交易。市場此前認為南網區域內電改較快，國網則相對較慢。政府直接京津冀開展電改，且規模大、時間短，彰顯政府決心。文件還包含“跨區跨省的一體化電力市場”、“多方參股的電力交易中心”、“逐步開展現貨交易而非中長期開展現貨交易”等亮點，進一步堅定市場對電改推進的信心。預計隨著改革不斷深化，市場化電量有望不斷提升，售電公司商業模式將多元化，中期具備優質電源、客戶、配網資源的企業會分享更多的價差，重點推薦桂東電力、桂冠電力、文山電力、黔源電力、廣安愛眾、郴電國際、涪陵電力。

　　● 水電上半年電廠設備平均利用小時數較上年同期增長，風電火電則下降。據中電聯統計，2016年上半年，全國規模以上電廠設備平均利用小時為1797小時，同比減少138小時。其中，水電設備平均利用小時1658小時，比上年同期增加146小時；火電設備平均利用小時1964小時，比上年同期減少194小時；全國并網風電裝機容量1.4億千瓦，風電設備平均利用小時917小時，比上年同期減少85小時。而《可再生能源調峰機組優先發電試行辦法》、《2016年下半年黃河干流水電棄水減量新能源企業增發15億千瓦時電能直接交易公告》等政策相繼出臺，政府對于清潔能源并網消納的扶持力度不斷加大。隨著調峰激勵機制等政策的落實，水電和風電、光伏機組利用小時數將，看好水電板塊的黔源電力、韶能股份、桂冠電力、長江電力、川投能源，以及清潔能源板塊的金風科技、甘肅電投。

　　● 重點池推薦：公用行業：1）電改：桂東電力、紅相電力、涪陵電力、文山電力；2）燃氣：陜天然氣、百川能源、南京中北、深圳燃氣、國新能源、中天能源；3）水電：黔源電力、韶能股份、桂冠電力、長江電力、川投能源；環保行業：1）固廢：龍馬環衛、雪浪環境、高能環境；2）水處理：興源環境、博世科、中金環境、南方匯通、重慶水務；3）監測：漢威電子、先河環保、雪迪龍。

　?。撓等耍簞詫?葉旭晨/谷風/韓啟明/王璐/高蕾）

　　桂冠電力16年中報點評：業績符合預期，電改值得期待

　　● 事件：公司發布2016年半年度報告，業績增長基本符合申萬預期。報告期內，公司實現營業收入49.69億元，同比下降3.65%（公司于2015年末收購了龍灘公司，對上年同期進行了追溯調整）；其中，水電營業收入為45億，同比增長4.56%；公司營業成本18.5億元，比上年同期減少13.78%。歸屬于上市公司股東的凈利潤18.2億元，比上年同期增加32.68%。

　　● 投資要點：

　　● 公司2016年中報業績符合預期，水電來水偏豐穩定增長，火電受二季度輪值停機影響偏大下半年將大幅改善。上半年，公司充分利用紅水河流域來水偏豐的有利局勢，水電利用小時2162小時，同比增加142小時，實現節水增發電量7.98億千瓦時，水能利用提高率達4.1%，發電耗水率同比降低0.19立方米/千瓦時。上半年公司完成總發電量208.13億千瓦時，同比增長0.5%。其中：水電194.8億千瓦時，同比增長7.05%；火電10.98億千瓦時，同比減少51.67%；風電2.35億千瓦時，同比減少2.08%。公司歸母凈利潤18.2億元，比上年同期增加32.68%，得益于報告期內水電業務的穩定增長。

　　● 公司成本控制效果顯著，財務費用大幅下降。2016年上半年，公司資產負債率持續下降，6月末資產負債率為64.13%，比年初降低2.13個百分點。公司產生財務費用5.4億元，同比下降36.68%。

　　● 聯手廣西電網，成立合資售電公司，有望分享電改帶來的政策紅利。公司憑借廣西電網和自身電源的優勢，強強聯合，打造售供電一體化體系。公司通過向發電企業直接購電或通過交易平臺競價購電，向放開選擇權的電力客戶售電，自主定價，根據用戶個性化需求提供多樣化用電套餐；同時為用戶提供優化用電策略、合同能源管理及其他定制服務，節能指導和代理分布式電源并網等增值服務；以及投資運營增量配電業務。

　　● 大唐集團西南地區唯一上市平臺，未來存在集團資產注入預期。母公司大唐集團持有紅水河流域中天生橋一級水電站（120萬千瓦）的20%股權，在廣西和貴州持有68萬千瓦在役水電站，在云南地區持有325.8萬千瓦水電裝機，在四川地區持有445.4萬千瓦水電裝機。公司是大唐集團進一步整合西南電力資源的重要平臺，未來優質資產有望注入。

　　● 維持盈利預測及投資評級：預計公司16-18年歸母凈利潤分別為35.27億、37.65億、38.29億；對應EPS分別為0.58元、0.62元、0.63元，對應PE分別為12.41倍、11.61倍、11.43倍?？紤]到公司未來財務費用節省，集團資產注入預期，以及售電業務拓展，我們維持“買入”評級。

　　（聯系人：劉曉寧/葉旭晨/王璐/高蕾）

　　分眾傳媒（002027）：半年業績快報利潤增長23.6%，管理層二次創業激情迸發

　　● 公司上半年營收增長22.41%，歸母凈利潤增長23.60%，符合預期。2016上半年實現營業收入49.27億元，歸母凈利潤19.01億元。公司收入增長主要原因是：1）公司樓宇媒體不斷優化廣告效果，從而提升媒體價值，帶動廣告客戶投放金額的上升；2）公司受益于中國電影票房的蓬勃發展，并且通過自身不斷積極開拓院線廣告媒體的資源規模增加院線廣告收入，從而推動銷售收入持續增長。

　　● 廣告業務持續內生增長，享受移動互聯網時代消費升級紅利。公司營銷實力強勁，寫字樓、住宅、影院多渠道全方位高頻次覆蓋20-45歲主流消費人群生活空間，引爆互聯網、汽車、快消、金融等創新前沿產品?；ヂ摼W產業商業模式逐步成熟，學習曲線縮短，同質化競爭激烈，線下樓宇、影院渠道等封閉空間的“強制性、被動型”品牌廣告重要性加強，獲得移動互聯網廣告主青睞。根據公司官網數據，公司廣告資源端擁有近14萬臺樓宇屏幕、110萬塊樓宇框架板位、超過1200家影院8000余塊屏幕，樓宇視頻市場占有率95%以上，樓宇框架市場占有率70%，影院視頻市場占有率55%，行業領先地位穩固。

　　● 以董事長江南春為首的管理層二次創業激情迸發，公司以線下壟斷流量為核心的生態圈業務不斷落地。分眾回歸A股之后，董事長江南春親力親為奮戰在戰略合作、資本、廣告業務第一線，二次創業激情迸發，在鞏固主業同時，以線下壟斷流量為核心，打造體育、影視、電競、金融等生態圈業務。1）體育：公司或其下屬公司上半年與方源資本成立規模為4億美金的體育投資基金（公司投資不超過2億美元），1500萬美元投資咕咚，2250萬美元投資投資“WME/IMG。2）電競：子公司3億元增資移動電競龍頭英雄體育，強化體育電競布局。3）基金：公司擬分別清科投資、沸點資產、匯添富醫健、達晨投資等四家機構合作創立總金額20億人民幣的投資基金，從事TMT、互聯網金融、醫療醫藥、教育、文娛影視、消費服務、智能制造等領域的非上市公司之股權投資。4）金融：1億投資控股70%上海數禾（拿鐵財經）。分眾傳媒生態圈的核心邏輯包括二個層面：一是在分眾不擅長的體育、影視、互聯網領域，利用自身廣告資源，協助上述領域被投資的優質公司業務快速擴張，形成頭部頂級影響力，成為市場領先者；二是將自身作為A股最大廣告公司的廣告主資源，通過上述合作伙伴，有效分發到體育、影視、電競、金融等最具發展潛力的領域，強化廣告渠道變現能力。

　　● 業績表現良好，長期發展可期，維持“買入”評級。公司主營業務營收增長穩定，通過投資影視、電競、體育、金融、TMT等領域建立分眾生態圈，看好主業穩健增長+生態圈投資性增長模式。我們維持公司2016-2018年EPS為0.52/0.62/0.73元的盈利預測，對應PE為30/25/21倍，維持買入評級！

　　（聯系人：周建華/顧晟）

　　洽洽食品（002557）16中報：效率提升費用率持續下降 加碼電商強化新增長點

　　● 事件：公司公布2016年半年報，實現營業收入16.6億，增長10%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.7億，同比增長20%，扣非凈利1.4億，同比增長17%，EPS為0.34元。單二季度收入同比增長7%，歸母凈利潤同比增長3.99%。我們預測半年來收入增長10%，利潤增長23%，收入符合預期，利潤略低預期。2016年1-9月經營業績預計變動幅度0%-30%，變動區間為2.6億到3.4億。

　　● 投資評級與估值：維持盈利預測，預測16-18年EPS為0.85、1、1.14元，增長19%、16%、16%，目前股價對應PE為24、20、18倍，維持買入評級，目標價25元。我們認為公司的主要看點有：1、休閑食品電商仍然是公司收入主要增長點，上半年實現收入1億，收入占比6%，作為傳統線下模式的制造類品牌企業，洽洽做電商有其優勢，包括品牌、產品掌控力、龐大的線下資源，如果電商今年能實現1億到4億左右的跨越，公司整體成長性將被打開，估值有望提升；2、組織架構變革帶來運營效率提升，半年報中費用率下降；3、此外，公司賬面現金充足，15年曾停牌收購但最后終止，未來仍存并購預期；4、歷史分紅率保持70%左右，股息率接近3%。下半年公司大力投入建設電商物流中心和堅果分廠，增強物流倉儲和配送能力，加碼電商投入，持續增長可期。

　　● 收入穩步增長 廣推新品豐富品類。二季度增長7%，增量收入約5000萬，上半年收入增量1.5億。增量主要來自電商和海外，上半年電商業務收入1.03億，去年同期估計2000萬左右，海外業務收入7800萬，同比增長42%。收入結構上，傳統炒貨仍占主導，葵花子類貢獻了總收入69%，比去年年中75%略有下降。薯片貢獻7%，占比基本持平。上半年公司加大新品推廣力度，4月初果干產品全面上市，餅干、粽子、豆制品等其他品類的休閑零食也陸續上線，產品品類已不再局限于堅果炒貨。產品升級趨勢明顯，特別是山核桃和焦糖口味瓜子推出后動銷良好。

　　● 毛利率及三費費率均有所下降 費用控制保證利潤增長。單二季度毛利率31%，同比下降2個百分點，環比略降0.6個點。其中國葵上半年毛利率34.7%略提高0.28%，主要受益產品結構升級，新品焦糖和山核桃口味瓜子、皇葵等增長較快；薯片毛利率32.1%，同比下降3.4個點；電商收入占比提高到6%，而毛利率為20%，低于線下水平，我們估計目前電商部門維持盈虧平衡狀態。銷售、管理、財務費率與同期比均下降。公司進一步發揮事業部BU（業績單元）的組織制度作用，運營效率有所提升。銷售費用同比基本持平，財務費用減少主要是銀行貸款利率下降致利息支出減少，管理費用減少主要是審計咨詢費和辦公費減少。

　　● 股價表現的催化劑：電商收入超預期，外延并購

　　● 核心假設風險：成本上漲超預期，食品安全事件

　?。撓等耍簠尾?

　　大洋電機（002249）2016年半年報點評： 業績符合預期 期待下半年動力總成放量

　　● 事件：2016年7月30日，公司披露2016年半年報，報告期內，公司實現營業收入29.97億元，歸母凈利潤1.99億元，與上年同期相比分別增長26.17%和 34.32%，符合申萬預期。本公告期公司無利潤分配計劃。

　　● 空調行業趨于周期回暖，傳統業務逐步復蘇。2016年空調行業仍以“去庫存”為基調，但從數據上看空調電機需求已有所回升，根據行業數據，2016年上半年的同比降幅逐步收窄。目前公司空調電機的產量和毛利率均呈現回升態勢，我們預計公司16年空調電機業務營收同比增長9%，其他電機業務增長約15%。

　　● 上海電驅動并表貢獻業績，下半年動力總成放量可期。2016年上半年公司動力總成業務實現營收3.95億，同比增長399%，主要由于15年同期基數較低以及本期上海電驅動100%股權的并表。環比來看，動力總成業務受到行業政策波動影響，但我們預期三季度新能源汽車政策有望落地，未來業績貢獻可期。此外，公司起動機與發電機業務增長強勁，合計貢獻營收9.05億，同比增長14.12%，毛利率也有所提高。我們預計公司16年動力總成板塊營收有望超20億，后續成長空間巨大。

　　● 入主巴拉德股份布局燃料電池，新能源車運營“中山模式”推向全國。公司近期公告認購加拿大燃料電池制造商巴拉德動力系統9.9%股權。我們認為明年有望成為燃料電池行業的產業化元年，公司產業布局領先，我們看好公司未來推動優質電堆國產化。公司逐步推行新能源車運營的“中山模式”，未來有望購買大量燃料電池新能源汽車加入運營業務；上半年公司控股多家客運企業，并在北京、武漢等地成立運營公司，未來有望向全國推廣燃料電池汽車。

　　● 盈利預測與估值：我們維持公司盈利預測不變，預計公司2016-2018年營收分別為80.69、94.86、125.53億元，歸屬于母公司凈利潤分別為5.78、7.03、8.44億元，全面攤薄后每股收益分別為0.24、0.30、0.36元，對應當前股價的PE分別為42倍、34倍、28倍。維持“增持”評級。

　?。撓等耍簞詫?葉旭晨/韓啟明/宋歡/鄭嘉偉）

　　云海金屬（002182）中報點評：凈利潤同比大增363%，鎂業龍頭迎來業績拐點，首次覆蓋給予“買入”評級

　　● 事件：公司發布半年報，上半年營業收入17.69億元，同比增長18.9%；實現歸母凈利潤6993萬元，同比大增363.01%?；久抗墒找?.216元，加權ROE5.62%。公司同時發布三季度業績前瞻，預計2016年1-9月實現歸母凈利潤為1.08-1.20億元，同比增長341.63-390.70%！

　　● 鎂合金銷量保持穩定增長，原鎂產能釋放助力產品毛利率大幅提升：上半年公司鎂合金產品營收同比增長僅13%，考慮到今年上半年鎂錠均價同比小幅下降，我們認為公司上半年鎂合金產品銷量增幅在15-20%之間。與此同時，由于五臺和巢湖兩大基地的原鎂產能釋放，公司原料自給率大幅提升，鎂合金產品毛利率同比增加了14.29個百分點至20.95%，實現毛利9415萬元，相比去年同期增加6760萬元；而其余各類產品實現毛利14847萬元，同比增加2982萬元。鎂合金業務毛利率提升是公司利潤大幅增長的主要原因。

　　● 多年產業布局開始迎來收獲，業績拐點已經到來：公司從96年開始涉足鎂業務，經過20年的發展，目前已具備10萬噸原鎂產能、17萬噸鎂合金產能和1萬多噸的鎂部件產能，15年鎂合金銷量近10萬噸，市場占有率達到三分之一，是當之無愧的鎂業龍頭。隨著五臺云海及巢湖云海兩大原鎂-鎂合金一體化生產基地產能逐步釋放，預計今后三年公司原鎂產量分別為6、10、12萬噸，鎂合金產銷量分別達到12、14、16萬噸。下游鎂深加工方面，公司生產的鎂擠壓板上半年已經開始給華碩、惠普供貨，微軟的認證有望在年內通過；而公司的拳頭產品鎂合金方向盤骨架繼續保持產銷兩旺，預計今年能夠做到400萬件（15年銷量300萬件），全球市占率將超過10%。整體來看，未來幾年公司上下游鎂產品將持續放量，業績拐點已經出現！

　　● 中長期受益于汽車輕量化浪潮，首次覆蓋給予“買入”評級。目前全球鎂合金需求大概30萬噸，其中汽車市場占據70%，考慮到全球平均每輛乘用車用鎂僅有5公斤，鎂合金在汽車領域仍有很大發展潛力，而公司作為行業龍頭，已經通過大眾、通用等國內多家知名汽車廠家的鎂合金產品資格認證，今后將充分受益于汽車輕量化這一浪潮。我們預計公司16-18年凈利潤為1.48/2.74/3.63億元，EPS分別為0.46/0.85/1.12元，對應目前股價動態市盈率分別為46X/25X/19X。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　?。撓等耍盒烊粜?劉平）

　　國軒高科（002074）點評：中報業績高增長符合預期，三元產能逐步釋放鞏固龍頭地位

　　公司公布2016年上半年業績快報。報告期內，公司實現營業收入23.99億元，較上年同期增加169.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.33億元，較上年同期增長141.09%?；久抗墒找?.61元，較上年同期增長64.86%。

　　● 公司中報業績高增長符合申萬預期。報告期內，公司實現營業收入23.99億元，較上年同期增加169.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.33億元，較上年同期增長141.09%。公司業績大幅增長的主要原因是2016年國內新能源汽車產業保持高速增長，市場整體態勢良好；公司2015年度投資建設的合肥二期、南京工廠、蘇州工廠逐步投產，動力鋰電池產能進一步釋放，鞏固公司的行業龍頭地位。

　　● 近期聯手航天萬源布局唐山，多點布局未來新興領域。公司與航天萬源成立合資公司航天國軒，規劃年產能10 億Ah，一期產能3 億Ah，預計投產后可實現約20 億元收入和3 億元以上凈利潤。雙方合作將推動公司在動力電池、石墨烯材料、風電儲能產品及軍工產品等方面的研發與應用，強化公司與國內一線整車企業的合作關系。公司有望憑借航天萬源在研發領域的優勢進一步布局未來新興領域，實現業績持續高增長。并為未來打入軍工及儲能業務市場做好準備。

　　● 三元產能逐步釋放，鞏固鋰電池行業龍頭地位。隨著合肥三期與青島工廠建成投產，公司在16 年三季度三元動力電池產能有望達到6.5 億Ah，主要滿足北汽及江淮的需求，其中青島3 億AH 的產能主要為北汽新能源配套。三元電池產能利用率的提升，以及新產能的擴建，將進一步提升公司在三元電池領域的客戶滲透率，使其逐漸成為公司未來的新業績支撐點。

　　● 盈利預測與估值：我們認為公司是國內新能源汽車產業鏈鋰電池領域的龍頭之一，且不斷布局多個新興領域。我們維持盈利預測不變，預計公司2016-2018 年收入分別為45.79、71.37、91.83億元，歸屬于母公司凈利潤分別為10.15、15.68、20.34 億元，每股收益分別為1.16、1.79、2.32 元/股，對應當前股價的PE 分別為32 倍、21 倍、16 倍。維持“增持”評級。

　?。撓等耍簞詫?宋歡/韓啟明/鄭嘉偉）

　　智光電氣（002169）點評：中報業績高增長符合預期，用電服務漸入佳境

　　公司發布2016年半年度報告，報告期內，公司實現營業收入5.93億元，同比增長3.06%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.65億元，同比增長82.24%。

　　● 電纜業務大單不斷，電氣控制設備研發取得突破。報告期內，嶺南電纜實現營業收入26，836.05萬元，同比增長10.97%，利潤總額2，411.62元，同比增長23.06%，毛利率較15年提升2.97個百分點，新增合同實現同比增長60.85%。公司完成國內第一個提供全套完整技術的高壓岸電項目，為公司外延到港口岸電、儲能、光伏發電、軌道交通等領域打下技術基礎；同時客戶群體由電廠、水泥等客戶開拓到商業地產、市政領域，為公司發展提供了更大的市場空間。

　　● 節能服務中標漳澤電力，市場空間進一步提升。報告期內，智光節能實現營業收入9，592.87萬元，同比下降4.97%；利潤總額3，215.80元，同比增長60.39%；中標的“ 漳澤電力塔山發電公司2×600MW機組電動給水泵節能改造合同能源（節能服務）管理項目” 是《煤電節能減排升級與改造行動計劃（ 2014—2020年）》綜合節能改造重點方案之一，具有突破性意義，保證了公司國內領先的技術水平，為公司綜合節能服務業務帶來新的市場空間。

　　● 獲得售電牌照，用電服務高增長。2016年6月，廣東智光電力銷售有限公司進入廣東省售電公司目錄，利用廣東省電力售電側改革試點的機會，大力推進公司售電業務；在昆明、廣州、肇慶、汕頭、江門、東莞和南寧區域設立用電服務公司，隨著肇慶、汕頭、東莞用電服務公司相繼獲得承裝（修、試）五級資格，通過“互聯網+專變運維”的線上線下相結合的服務模式，下半年用電服務營業規模將會實現快速增長。

　　● 盈利預測與估值：公司通過集約化運維模式卡位客戶端，同時節能服務業務發展迅速，公司是資本市場上優秀的用電服務行業龍頭。我們維持盈利預測不變，預計公司2016-2018年歸母凈利潤分別為1.71、2.45、3.17億元，EPS分別為0.54、0.77和1.00元/股、對應當前股價的PE分別為40倍、28倍和22倍。維持“增持”評級。

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