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　　借貸計(jì)劃表可以跟蹤萬(wàn)達(dá)信息每筆主要債務(wù)以及和債務(wù)相關(guān)的利息和償還計(jì)劃。這個(gè)計(jì)劃表也可以跟蹤現(xiàn)金的供應(yīng)量，是否這些現(xiàn)金的供應(yīng)足夠用來(lái)償還債務(wù)。我們也可以推算這些現(xiàn)金能產(chǎn)生多少利息收入。當(dāng)這個(gè)借貸計(jì)劃表完成以后，我們的模型就會(huì)出來(lái)一個(gè)“循環(huán)引用”。這個(gè)循環(huán)引用和模型的其他表格鏈接起來(lái)。不要小看這個(gè)循環(huán)引用，它能告訴我們一個(gè)公司最多能借多少錢。而且要保證公司還有余錢來(lái)支付利息等等。

　　借貸計(jì)劃表按照以下邏輯來(lái)進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：

　　第一步: 我們要跟蹤可用來(lái)償還債務(wù)的現(xiàn)金總額是多少。

　　第二步：我們計(jì)算每年的債務(wù)余額， 跟蹤發(fā)債或償還債務(wù)的可能性。 然后計(jì)算利息。

　　第三步：我們會(huì)計(jì)算所有的發(fā)債和償還的總數(shù)，以及利息總額。這樣，我們就可以計(jì)算年末的現(xiàn)金額，以及這些現(xiàn)金所能產(chǎn)生的利息收入。

　　第四步：這也是最后一步，我們可以印證我們計(jì)算的年末現(xiàn)金總額必須和資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣現(xiàn)金總額一致。

　　在做這個(gè)計(jì)劃表的第一步，我們必須從萬(wàn)達(dá)信息資產(chǎn)負(fù)債表里找到上一年的現(xiàn)金和債務(wù)余額。 這一步很容易， 因?yàn)槲覀円呀?jīng)在上一個(gè)章節(jié)完成了資產(chǎn)負(fù)債表。 那么2014年資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣現(xiàn)金余額就等于借貸計(jì)劃表中的2014年年末現(xiàn)金額。

　　那么2014年的債務(wù)也是用同樣的處理方式。 但是在處理債務(wù)之前，我們要確保借貸計(jì)劃表里已經(jīng)詳細(xì)列出了資產(chǎn)負(fù)債表里羅列的所有債務(wù)。我們現(xiàn)在翻到上一個(gè)章節(jié)的萬(wàn)達(dá)信息的資產(chǎn)負(fù)債表，看看萬(wàn)達(dá)信息2014年到底有哪些債務(wù)， 我們發(fā)現(xiàn)萬(wàn)達(dá)信息2014年的債務(wù)由一下幾個(gè)項(xiàng)目組成：

　　- 短期借款

　　- 一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債

　　- 其他流動(dòng)負(fù)債

　　- 長(zhǎng)期借款

　　我們?cè)诮栀J計(jì)劃表里也需要有相對(duì)應(yīng)的債務(wù)項(xiàng)目。 2014年每一個(gè)債務(wù)項(xiàng)目的年末額等于2014年相對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的余額。 下面，我們一個(gè)一個(gè)來(lái)看。

　　a. 短期借款

　　我們從短期借款開始，在中國(guó)的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)而言，短期借款是指企業(yè)為維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金或?yàn)榈謨斈稠?xiàng)債務(wù)而向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)等外單位借入的、還款期限在一年以下（含一年）的各種借款。2015年短期借款（年初）是當(dāng)年借貸的初始余額。我們假設(shè)2015年年初（1/1/2015）的短期借款就等于2014年短期借款年末（31/12/2014）的余額。兩者之間相差一天。這樣：

　　- 2015年短期借款（年初）=2014年短期借款（年末）

　　- 2015年短期借款（年末）=2015年短期借款（年初）+2015年發(fā)行短期借款總額-2015年償還短期借款總額

　　有了短期借款就要支付利息。我們現(xiàn)在要做利息支出的計(jì)算，首先，我們要在萬(wàn)達(dá)信息的年報(bào)里找找有沒(méi)有短期借款利率的信息。由于萬(wàn)達(dá)信息年報(bào)沒(méi)有披露短期借款的利率。我們只有從銀行了解2014年短期借款利率的范圍。我們假設(shè)2015年一年期短期借款的利率為4.35% (2015年10月，人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款利率，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)至4.35%) 。我們同樣假設(shè)這個(gè)利率也可以應(yīng)用在未來(lái)五年。

　　2015年的短期借款（年初）為1,047,180,000元。盡管我們知道這項(xiàng)借款到年底就會(huì)到期償還，但在大多數(shù)情況下，萬(wàn)達(dá)信息會(huì)在下個(gè)年度再次籌資。我們也只能做出這樣的假設(shè)。4.35%的利率在再次融資時(shí)，很有可能會(huì)變動(dòng)，但我們從現(xiàn)有的信息里是無(wú)法的得知的。所以，我們還是用4.35%作為短期借款的利率。 當(dāng)計(jì)算利息支出的時(shí)候，我們會(huì)采用短期借款（年初）余額和短期借款（年末）余額的平均值。這是因?yàn)椋覀儫o(wú)法知道在這個(gè)年度萬(wàn)達(dá)信息何時(shí)發(fā)債以及何時(shí)償債。比如說(shuō)，2015年的短期借款（年初）為1,047,180,000元， 我們知道在2015年的某個(gè)時(shí)候，我們必須將這筆款項(xiàng)全部?jī)斶€給金融機(jī)構(gòu)。所以， 短期借款的最終余額應(yīng)該是0. 然而，我們會(huì)在2015年的某個(gè)時(shí)候（我們不知道）來(lái)償債，從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，這筆債務(wù)的利息不應(yīng)該是全年的。如果你在2015年一月一號(hào)就償還債務(wù)的話，你可能不需要支付任何利息， 如果你在2015年的最后一天償還債務(wù)的話，你則需要支付全年的利息。所以說(shuō)，如果我們不知道何時(shí)應(yīng)該償還債務(wù)的時(shí)候，我們就假設(shè)一個(gè)平均數(shù)。所以：

　　2015年短期借款的利息支出=[2015年短期借款（年初）+2015年短期借款（年末）]/2 * 2015年的短期借款利率

　　我們知道2015年短期借款（年初）為1,047,180,000元。 根據(jù)2015年萬(wàn)達(dá)信息上半年年報(bào)， 我們已經(jīng)知道截至2015年6月30號(hào)， 短期借款為1,510,760,000元。我們假設(shè)這個(gè)數(shù)值就是2015年短期借款（年末）的數(shù)據(jù)。 這樣我們就計(jì)算出2015年到2019年短期借款的利息支出分別為： 55,635,195元 (2015) 以及 65,718,060元（2016-2019）

　　b. 一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債

　　我們現(xiàn)在再來(lái)看看下一個(gè)借貸：一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。 同樣， 我們需要和上面短期借款的處理方法一樣來(lái)處理這個(gè)項(xiàng)目。 所謂一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債， 我們認(rèn)為主要是一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款以及一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券。

　　2015年一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（年初）=2014年一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（年末）。

　　2015年一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（年末）=2015年一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（年初）+2015年發(fā)行的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債-2015年償還的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。

　　和了短期借款一樣，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（2014年只有一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款）也要支付利息。 我們現(xiàn)在要做利息支出的計(jì)算， 首先， 我們要在萬(wàn)達(dá)信息的年報(bào)里找找有沒(méi)有一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款利率的信息。2013年萬(wàn)達(dá)信息年報(bào)披露2012年到2014年從匯豐銀行上海分行借款（一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款）的利率為6.27%。2015年的一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款（年初）為7,891,259.27元。 盡管我們知道這項(xiàng)借款到年底就會(huì)到期償還， 但在大多數(shù)情況下， 我們相信萬(wàn)達(dá)信息會(huì)在下個(gè)年度再次籌資。從2015年上半年年報(bào)來(lái)看， 萬(wàn)達(dá)信息已經(jīng)取得長(zhǎng)期借款120,000,000元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款為31,248,355.94元。 我們就用這個(gè)數(shù)值作為2015年一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款（年末）的數(shù)據(jù)。這樣我們就倒推出2015年萬(wàn)達(dá)信息一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款發(fā)債/償還額為： 24,257,096.7元。 關(guān)于2015年長(zhǎng)期借款的利率， 萬(wàn)達(dá)信息沒(méi)有公布這筆借款從哪里獲得，利率是多少。我們了解到2015年從10月開始， 央行再次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率。目前一至三年中長(zhǎng)期貸款利率大約為4.75%。 我們假設(shè)從2015年到2019年， 長(zhǎng)期借款的利率為4.75%。

　　當(dāng)計(jì)算利息支出的時(shí)候，和計(jì)算短期借款利息支出一樣， 我們會(huì)采用一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款（年初）余額和一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款（年末）余額的平均值。所以：

　　2015年一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款的利息支出=[2015年一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款（年初）+2015年一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款（年末）]/2 * 2015年的一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款利率

　　這樣我們就計(jì)算出2015年到2019年一年內(nèi)長(zhǎng)期借款的利息支出分別為： 950,940.9元（2015）以及1,527,046.9元（2016-2019）。

　　至于，2016到2019年發(fā)債和償還總額， 我們建議現(xiàn)在保持為0。 即使這項(xiàng)借款在一年內(nèi)就會(huì)全部支付。 到了下一年， 一部分的長(zhǎng)期借款將會(huì)移到一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款。 我們也會(huì)假設(shè)， 萬(wàn)達(dá)信息也會(huì)穩(wěn)定地維持這個(gè)借貸余額。當(dāng)我們完成借貸計(jì)劃表之后， 我們做一個(gè)敏感性分析。 我們會(huì)模擬所有的短期借款都已經(jīng)償還， 這時(shí)， 我們?cè)賮?lái)將利息支出和往年比較一下， 如果發(fā)現(xiàn)利息支出比往年少了許多的話，那一定是哪里可能出了問(wèn)題。

　　c. 長(zhǎng)期借款

　　從萬(wàn)達(dá)信息的還款情況來(lái)看，我們認(rèn)為2014年年末已經(jīng)將到期的長(zhǎng)期借款償清，為到期的，轉(zhuǎn)移到一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款。所以，2014年年末的長(zhǎng)期借款余額為0。鑒于，萬(wàn)達(dá)信息未來(lái)的發(fā)展計(jì)劃，我們相信萬(wàn)達(dá)信息會(huì)在貸款到期的時(shí)候繼續(xù)再融資。我們從萬(wàn)達(dá)信息2015年上半年的年報(bào)了解到，萬(wàn)達(dá)信息長(zhǎng)期借款上半年的余額為120,000,000元。也就是說(shuō)，萬(wàn)達(dá)信息在2014年底償還了所有的長(zhǎng)期貸款，并在2015年初重新發(fā)債。那么，為什么萬(wàn)達(dá)信息要先償還貸款， 然后再借款呢？ 我們估計(jì)， 萬(wàn)達(dá)信息更換了貸款的金融機(jī)構(gòu)（之前是匯豐銀行上海分行）。關(guān)于2015年長(zhǎng)期借款的利率，目前一至三年中長(zhǎng)期貸款利率大約為4.75%。這樣，我們就假設(shè)從2015年到2019年，長(zhǎng)期借款的利率為4.75%。

　　我們也假設(shè)，從2015年開始， 萬(wàn)達(dá)信息將在未來(lái)五年繼續(xù)再融資， 這樣發(fā)債和償還正好相抵。 所以， 我們建議萬(wàn)達(dá)信息長(zhǎng)期借款發(fā)債/償還余額為0. 當(dāng)計(jì)算利息支出的時(shí)候， 和之前一樣， 我們會(huì)采用長(zhǎng)期借款（年初）余額和長(zhǎng)期借款（年末）余額的平均值。所以：

　　2015年長(zhǎng)期借款的利息支出=[2015年長(zhǎng)期借款（年初）+2015年長(zhǎng)期借款（年末）]/2 * 2015年的長(zhǎng)期借款利率

　　這樣我們就計(jì)算出2015年到2019年一年內(nèi)長(zhǎng)期借款的利息支出分別為： 2,850,000元（2015）以及5,700,000元（2016-2019）。

　　d. 其他流動(dòng)負(fù)債

　　萬(wàn)達(dá)信息的其他流動(dòng)負(fù)債是短期應(yīng)付債券。萬(wàn)達(dá)信息在2013年有短期應(yīng)付債券余額為200,000,000元， 2014年的余額為0， 表明， 這筆借款已經(jīng)償清。 我們發(fā)現(xiàn)2015年再?zèng)]有其他流動(dòng)負(fù)債。 我們假設(shè)，未來(lái)5年， 其他流動(dòng)負(fù)債為0。

　　e. 總利息支出

　　我們將以上幾個(gè)債務(wù)產(chǎn)生的利息費(fèi)用加起來(lái)，得出總利息支出為59,436,135.9元（2015）以及72,945,106.9元（2016-2019）。

　　到這個(gè)時(shí)候，我們就要來(lái)算算現(xiàn)金了， 2015年的年初現(xiàn)金=2014年的年末現(xiàn)金。債務(wù)償清之前的現(xiàn)金流量是指萬(wàn)達(dá)信息在本年度產(chǎn)生的所有現(xiàn)金減去所有支付的現(xiàn)金，但是，由于借貸產(chǎn)生和支付的現(xiàn)金除外。 這點(diǎn)很重要， 因?yàn)槲覀円廊f(wàn)達(dá)信息到底有多少現(xiàn)金能用來(lái)償還債務(wù)。 我們?cè)诨氐角懊娴默F(xiàn)金流量表， 我們要從現(xiàn)金流量表里將除了債務(wù)之外的現(xiàn)金都加起來(lái)。也就是說(shuō)， 我們要把短期借款/償還以及長(zhǎng)期借款/償還都排除在外。

　　我們還要設(shè)置一個(gè)最低現(xiàn)金緩沖。公司一般需要設(shè)置一個(gè)年底最低現(xiàn)金余額。 為什么呢？ 第一， 這是為了避免可能的現(xiàn)金不足， 而設(shè)置的一個(gè)安全緩沖。 第二， 金融機(jī)構(gòu)通常要求公司保持一個(gè)最低現(xiàn)金余額來(lái)保證公司能支付本金和利息。至于公司愿意設(shè)置多少最低安全緩沖則由公司自己決定。 我暫時(shí)給萬(wàn)達(dá)信息設(shè)置一億元的最低現(xiàn)金緩沖。 那么， 可用來(lái)償債的現(xiàn)金總額=年初現(xiàn)金余額+債務(wù)償清之前的現(xiàn)金流量-最低現(xiàn)金緩沖。 如下圖所示：

　　、

　　我們通常認(rèn)為可用來(lái)償債的現(xiàn)金總額就是可用來(lái)自由使用的現(xiàn)金。公司可以用來(lái)做還債也好， 也可以用來(lái)投資。 我們現(xiàn)在可以計(jì)算年末現(xiàn)金余額了。 年末現(xiàn)金余額=年初現(xiàn)金余額+債務(wù)償清之前的現(xiàn)金流量+發(fā)債/償還總額。

　　我們有了年末現(xiàn)金余額之后，我們就可以計(jì)算萬(wàn)達(dá)信息的利息收入。 利息收入通常是現(xiàn)金存放在活期，定期賬戶以及其他金融投資上的利息收入。和利息支出的處理方式一樣， 我們先計(jì)算年初現(xiàn)金余額和年末現(xiàn)金余額的平均值，然后乘以利息收入利率， 所以：

　　利息收入=（年初現(xiàn)金余額+年末現(xiàn)金余額）/2 *利息收入利率

　　我們?cè)鯓硬拍苷业揭粋€(gè)合適的利息收入的利率呢？萬(wàn)達(dá)信息年報(bào)里沒(méi)有介紹其的現(xiàn)金投資的細(xì)節(jié)。 我們發(fā)現(xiàn)萬(wàn)達(dá)信息2015年的年初現(xiàn)金和年末現(xiàn)金的平均值為： 954,237,739元, 正好是2014年年初現(xiàn)金和年末現(xiàn)金平均值（679,989,822元）的1.4倍。 那我們也大膽假設(shè)2015年的利息收入也大約是2014年利息收入的1.4倍。 我們查看利潤(rùn)表發(fā)現(xiàn)2014年的利息收入為 12,731,080元. 由此我們推出2015年的利息收入大約為17,844,245元. 這樣，我們就在模型上試錯(cuò)， 直到找到最接近這個(gè)利息收入數(shù)值的利率為止。 我們得出1.87%是最接近2015年利息收入的利率。 同樣， 我們也在未來(lái)五年采用同樣的利率。這樣我們就算出2015到2019年的利息收入。

　　有了利息收入和利息支出之后，我們現(xiàn)在就可以將他們鏈接到我們最早制作的萬(wàn)達(dá)信息利潤(rùn)表。 這樣， 我們總算完成了全部的利潤(rùn)表的制作。

　　最后，不要忘記我們還有一些項(xiàng)目需要進(jìn)行鏈接才能完成整個(gè)模型。 我們首先需要將借貸計(jì)劃表的發(fā)債/償還一欄鏈接到現(xiàn)金流量表。在借貸計(jì)劃表里的每一項(xiàng)債務(wù)都包含一個(gè)發(fā)債/償還一欄。 所有這些發(fā)債/償還行為都應(yīng)該反映在現(xiàn)金流量表里。

　　到現(xiàn)在為止，借貸計(jì)劃表的項(xiàng)目該鏈接到其他表格的都鏈接好的。 這時(shí)， 我們還要做一個(gè)最后的檢查。 我們要檢查借貸計(jì)劃表里的年末現(xiàn)金是否和資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣現(xiàn)金的數(shù)值一致。 這個(gè)一致性的檢查非常重要，因?yàn)槲覀冇昧藘煞N不同的方法來(lái)計(jì)算現(xiàn)金。 在資產(chǎn)負(fù)債表里，我們計(jì)算現(xiàn)金的方法是用前一年的貨幣現(xiàn)金余額加上現(xiàn)金流量表里現(xiàn)金的變化。 然而， 在借貸計(jì)劃表里的年末現(xiàn)金是：借貸計(jì)劃表里的年初現(xiàn)金+債務(wù)償清前的現(xiàn)金流+年度發(fā)債總額-年度償還總額。 如果檢查之后， 發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金數(shù)值不一致， 那一定是哪里出了錯(cuò)。 這樣， 我們就完成了萬(wàn)達(dá)信息的借貸計(jì)劃表， 如下圖所示：

　　現(xiàn)在，我們可以說(shuō)我們完成了萬(wàn)達(dá)信息的核心財(cái)務(wù)模型?？偨Y(jié)一下， 我們一共做了六個(gè)相互鏈接的模型， 他們分別是： 利潤(rùn)表， 現(xiàn)金流量表， 資產(chǎn)負(fù)債表， 折舊與攤銷表， 營(yíng)運(yùn)資本計(jì)劃本以及最后的借貸計(jì)劃表。 這六模型相互作用，才構(gòu)成一個(gè)完整的財(cái)務(wù)模型。 下面， 我們將我們完成的模型一一列出， 做個(gè)總結(jié)。

　　1. 萬(wàn)達(dá)信息合并利潤(rùn)表

　　2. 萬(wàn)達(dá)信息合并現(xiàn)金流量表

　　3. 萬(wàn)達(dá)信息合并資產(chǎn)負(fù)債表

　　4. 萬(wàn)達(dá)信息折舊計(jì)劃表

　　5. 萬(wàn)達(dá)信息營(yíng)運(yùn)資本計(jì)劃表

　　6. 萬(wàn)達(dá)信息借貸計(jì)劃表

　　下一期， 我們就在完成的財(cái)務(wù)模型的基礎(chǔ)上，使用可比公司分析和現(xiàn)金流折現(xiàn)分析兩種估值法來(lái)給萬(wàn)達(dá)信息估值。有些所謂的資本運(yùn)營(yíng)專家認(rèn)為繁瑣晦澀的估值書籍充斥著刻板的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，是形式上的“文牘主義”， 鼓吹什么喝杯咖啡的時(shí)間就能學(xué)會(huì)估值。 這樣的人除了會(huì)忽悠之外， 沒(méi)有什么真材實(shí)學(xué)。不能相信。 筆者認(rèn)為估值是一件十分嚴(yán)肅的事情，它不是任何人都可以容易理解的，它不僅僅只是一個(gè)哲學(xué)或藝術(shù)問(wèn)題，首先它還應(yīng)該是一個(gè)以循證為基礎(chǔ)的科學(xué)問(wèn)題。真正的估值分析大師是不會(huì)拿數(shù)以億萬(wàn)計(jì)的真金白銀開玩笑的。 敬請(qǐng)閱讀。

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