銀行成立資產(chǎn)管理子公司，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與銀行傳統(tǒng)的表內(nèi)存貸業(yè)務(wù)隔離，一方面是有利于更清晰獨(dú)立核算，能起到一定的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。不過打破剛性兌付主要依靠的還是產(chǎn)品的凈值化管理和投資者適當(dāng)性管理，做到“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”。

　　從國(guó)外銀行資管子公司看我國(guó)銀行資管子公司的未來

　　來源：郵銀研究（ID：ycyhzlb）作者：周瓊

　　《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）第十三條要求“主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，強(qiáng)化法人風(fēng)險(xiǎn)隔離，暫不具備條件的可以設(shè)立專門的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門開展業(yè)務(wù)。”第十四條要求“過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”。主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，一般理解指的是商業(yè)銀行。十四條更加明確。監(jiān)管要求銀行設(shè)立子公司，這還是第一次。

　　有分析師認(rèn)為，“在資管業(yè)務(wù)獨(dú)立出來后，銀行將轉(zhuǎn)為代銷機(jī)構(gòu)，往金融產(chǎn)品超市的方向發(fā)展，子公司則專心做資管業(yè)務(wù)，專業(yè)分工，從制度上實(shí)現(xiàn)表內(nèi)表外風(fēng)險(xiǎn)的隔離，更有利于資管行業(yè)的進(jìn)步與發(fā)展。”

　　國(guó)外銀行的資管子公司和銀行母公司的關(guān)系，未必這么簡(jiǎn)單。需要從銀行組織架構(gòu)的全局看資管子公司的地位。

　　筆者曾在《國(guó)外商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)模式概覽》中分析了國(guó)外主要大銀行資管板塊的情況，本文以摩根大通最新情況為例來分析，并結(jié)合國(guó)外銀行資管子公司情況展望我國(guó)資管子公司。

　　摩根大通資產(chǎn)管理

摩根大通的業(yè)務(wù)板塊劃分，從2012年開始分為消費(fèi)者和社區(qū)銀行（含大通財(cái)富管理子板塊）、公司和投資銀行、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理（含全球投資管理GIM和全球財(cái)富管理GWM兩個(gè)子板塊）四個(gè)主要業(yè)務(wù)板塊，消費(fèi)者和社區(qū)銀行是零售銀行，后三個(gè)業(yè)務(wù)板塊是批發(fā)銀行。2016年開始，資產(chǎn)管理板塊改名為資產(chǎn)和財(cái)富管理板塊（以下簡(jiǎn)稱資管板塊），全球投資管理更名為資產(chǎn)管理，全球財(cái)富管理更名為財(cái)富管理。

摩根大通和眾多歐美大銀行一樣，實(shí)行的是矩陣式組織體系，四大業(yè)務(wù)板塊即四大事業(yè)部。每個(gè)業(yè)務(wù)板塊內(nèi)都有財(cái)務(wù)、人力、風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)、法務(wù)、科技、運(yùn)營(yíng)、戰(zhàn)略等職能支撐部門/團(tuán)隊(duì)，職能支撐部門的負(fù)責(zé)人同時(shí)向業(yè)務(wù)板塊的負(fù)責(zé)人（CEO）和職能條線的負(fù)責(zé)人（首席財(cái)務(wù)官、首席人力官、首席風(fēng)險(xiǎn)官等）雙線匯報(bào)。

摩根大通各板塊收入、利潤(rùn)占比近年較為穩(wěn)定。資管板塊，近年收入約占全行的12%，利潤(rùn)占近10%，ROE則在2013-2017年間都是四大板塊中最高的（2012年商業(yè)銀行、消費(fèi)者與社區(qū)銀行板塊ROE超過資管板塊，也有波動(dòng)）。2017年資管板塊收入129億美元，稅前利潤(rùn)36億美元，都創(chuàng)歷史新高。2017年全行25.25萬(wàn)人。零售板塊人員占比略高于一半，人均利潤(rùn)相對(duì)低，也是業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定的正常現(xiàn)象。2017年摩根大通資管板塊有22975名員工（人員占9.1%，利潤(rùn)占比9.6%，人均利潤(rùn)略高于全行），其中客戶顧問（client advisors，投資產(chǎn)品專家，類似我國(guó)理財(cái)經(jīng)理）有2605人（2015年報(bào)中提到消費(fèi)者與社區(qū)銀行板塊有2913名客戶顧問，近兩年年報(bào)無此數(shù)據(jù)）。2015年年報(bào)中講到資管板塊有組合管理經(jīng)理600多人，研究分析師250人，市場(chǎng)策略師30人。研究隊(duì)伍十分強(qiáng)大。

摩根大通公司全資控股的資產(chǎn)管理子公司JP摩根資產(chǎn)管理控股公司（JPMorgan Asset Management Holdings Inc.），負(fù)責(zé)整個(gè)資產(chǎn)管理板塊的業(yè)務(wù)管理。旗下還有眾多子公司。

2017年末，摩根大通表內(nèi)資產(chǎn)2.53萬(wàn)億美元，其中存款余額1.44萬(wàn)億美元（批發(fā)存款7840億美元，個(gè)人存款6600億美元）。而資產(chǎn)管理板塊管理的客戶資產(chǎn)（client assets）有2.79萬(wàn)億美元（其中私人銀行客戶12560億美元，機(jī)構(gòu)客戶9900億美元，零售客戶5430億美元），客戶資產(chǎn)的市場(chǎng)占有率為4%。客戶資產(chǎn)包括AUM（Assets under management，2017年末為2.03萬(wàn)億美元，其中私人銀行客戶5260億美元，機(jī)構(gòu)客戶9680億美元，零售客戶5400億美元）、經(jīng)紀(jì)資產(chǎn)（Custody/brokerage/administration/deposits）等。

摩根資管服務(wù)三類客戶，一是私人銀行客戶，包括高凈值和超高凈值個(gè)人客戶、家庭、貨幣經(jīng)理（money managers）、企業(yè)主和小公司。服務(wù)內(nèi)容為向客戶提供投資建議和財(cái)富管理服務(wù)，包括投資管理、資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)管理、稅務(wù)和不動(dòng)產(chǎn)籌劃、銀行業(yè)務(wù)、資本籌措以及其它特殊的財(cái)富咨詢服務(wù)。二是機(jī)構(gòu)客戶，包括公司、公共機(jī)構(gòu)、捐贈(zèng)基金、基金會(huì)、非盈利性機(jī)構(gòu)和政府，服務(wù)內(nèi)容為向客戶提供綜合的全球投資服務(wù)，包括資產(chǎn)管理、養(yǎng)老金分析、資產(chǎn)負(fù)債管理以及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算策略等。三是零售客戶，包括金融中介和個(gè)人投資者，服務(wù)內(nèi)容為向客戶提供投資管理、退休計(jì)劃管理等全面投資服務(wù)，并通過中介和直接渠道提供多種投資產(chǎn)品。

摩根大通資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)非常成功，2012-2017年客戶資產(chǎn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為6%，收入和利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為5%。為何客戶資金不斷地凈流入？首先是因?yàn)槟Ω笸ǖ耐顿Y收益業(yè)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)上屬于領(lǐng)先者，2017年它管理的86%的長(zhǎng)期共同基金從十年平均回報(bào)率來看超過市場(chǎng)中位數(shù)。其次在對(duì)資管客戶服務(wù)中具有全能銀行的聯(lián)動(dòng)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，資管部門可以和本行的其他各部門合作，滿足個(gè)人和企業(yè)各種金融需求，從現(xiàn)金管理到信托、不動(dòng)產(chǎn)、按揭貸款、其他銀行服務(wù)等。

2016年年報(bào)中講到，資管行業(yè)的主動(dòng)管理Vs被動(dòng)管理、人腦Vs電腦之爭(zhēng)經(jīng)常成為媒體頭條，我們相信合適的資產(chǎn)組合的構(gòu)建應(yīng)該包括主動(dòng)和被動(dòng)策略，取決于客戶的生命周期和風(fēng)險(xiǎn)偏好，客戶顧問和技術(shù)手段應(yīng)該聯(lián)合起來為客戶服務(wù)。應(yīng)該讓客戶選擇他們想何時(shí)、何地、如何發(fā)起和我們的互動(dòng)，不管是從在線平臺(tái)、電話，還是面對(duì)面。客戶的生活更復(fù)雜、需要更綜合的建議時(shí)，人際交互就變得更重要。2017年年報(bào)中講到，資產(chǎn)管理仍然需要最好的投資頭腦，也需要伴隨技術(shù)方面的巨大投資，技術(shù)使得對(duì)海量數(shù)據(jù)的更復(fù)雜的分析、對(duì)資產(chǎn)組合更快和更優(yōu)的調(diào)整成為可能。摩根大通資管板塊觸達(dá)全球的范圍和規(guī)模，以及和摩根大通更龐大的技術(shù)專家團(tuán)隊(duì)的聯(lián)系，是其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

摩根大通幾乎每年年報(bào)的資管板塊分析中，都會(huì)寫到我們是一個(gè)信托（或譯受托）資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（a fiduciaryof client assets）。我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品的法律地位一直不清晰，原來為回避《商業(yè)銀行法》中銀行“不得從事信托投資”的規(guī)定而將理財(cái)定義為委托代理關(guān)系，這次的《指導(dǎo)意見》仍然沒有完全明確上位法問題（公募按《證券法》，私募未明確）。

　　從國(guó)外情況展望我國(guó)資管子公司

摩根大通的情況有一定代表性。和銀行傳統(tǒng)的表內(nèi)業(yè)務(wù)不同，資管由于是“受人之托，代客理財(cái)”，風(fēng)險(xiǎn)和收益絕大部分都由客戶承擔(dān)，所以除了高盛、摩根士丹利、瑞銀、瑞信等以投行和資管業(yè)務(wù)為主的銀行，在綜合性銀行下，即使AUM規(guī)模很大，資產(chǎn)管理一般并非利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的部門，但也絕不是可有可無的邊緣部門，肯定是主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。

資管的重要性更來自于盈利貢獻(xiàn)之外的維系客戶、提供綜合金融服務(wù)的作用。國(guó)外大銀行都高度重視各業(yè)務(wù)板塊間的聯(lián)動(dòng)、交叉銷售，發(fā)揮各業(yè)務(wù)綜合經(jīng)營(yíng)、互相帶動(dòng)的范圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。銀行業(yè)務(wù)模式歸根結(jié)底是客戶關(guān)系驅(qū)動(dòng)的（雖然當(dāng)然需要產(chǎn)品支持），而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和各個(gè)業(yè)務(wù)板塊間都有著密切的協(xié)同合作關(guān)系，已是維護(hù)客戶關(guān)系、增強(qiáng)客戶粘性不可或缺的服務(wù)。例如各銀行都重視把公司客戶的高管層發(fā)展為財(cái)富管理或私人銀行客戶、向其員工提供零售銀行和財(cái)富管理服務(wù)。特別是一些投行業(yè)務(wù)和私人銀行服務(wù)都是業(yè)界翹楚的銀行，在爭(zhēng)奪優(yōu)秀企業(yè)的IPO主承資格中，將為公司創(chuàng)始人提供個(gè)人財(cái)富劇增后財(cái)富管理和傳承的解決方案作為有力的競(jìng)爭(zhēng)工具之一。而銀行在交易銀行、投資銀行方面的能力也為資產(chǎn)管理投資提供支撐。

從國(guó)外大銀行業(yè)務(wù)板塊設(shè)置來看，有的銀行將資產(chǎn)管理作為一級(jí)業(yè)務(wù)板塊之一（此時(shí)多和財(cái)富管理、私人銀行相結(jié)合，不是狹義的資產(chǎn)管理），有的是將其作為一級(jí)業(yè)務(wù)板塊下的重要業(yè)務(wù)條線。和國(guó)內(nèi)一般理解的銀行消費(fèi)金融子公司、租賃子公司等子公司相對(duì)獨(dú)立于銀行核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)不同，資管業(yè)務(wù)即使采取子公司的法律形式，實(shí)際相當(dāng)于銀行的業(yè)務(wù)部門（business division或segment），一體化有機(jī)融入全行業(yè)務(wù)活動(dòng)。資產(chǎn)管理/財(cái)富管理是向零售、私銀、機(jī)構(gòu)客戶都提供的綜合服務(wù)內(nèi)容之一。資產(chǎn)管理部門首先是作為產(chǎn)品部門，向各類客戶提供資產(chǎn)管理產(chǎn)品和投資服務(wù)（特別是對(duì)零售銀行部門而言），但資管部門很多也作為客戶部門直接服務(wù)于機(jī)構(gòu)客戶，特別是主權(quán)基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、中小金融機(jī)構(gòu)、大型公司企業(yè)等。

據(jù)筆者了解，摩根大通、瑞銀的資產(chǎn)管理子公司都是銀行集團(tuán)或母公司全資持有。目前筆者尚未了解到國(guó)外銀行有合資或單獨(dú)上市的資產(chǎn)管理子公司。

國(guó)外大銀行的資產(chǎn)管理內(nèi)涵廣泛，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式下，銀行可以直接或成立子公司來發(fā)行公募基金，也可以接受客戶委托或向客戶提供投資建議，投資于本行或其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的基金、股票、債券、外匯、另類資產(chǎn)等各種資產(chǎn)。客戶一般可以其金融資產(chǎn)或非金融資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押貸款，用于投資，只要投資收益率高于貸款利率，客戶就有利可圖，而銀行也獲得了貸款、投資交易傭金或管理費(fèi)。

從早期銀行的財(cái)富管理部門主要銷售自己資產(chǎn)管理部門的產(chǎn)品和服務(wù)，到現(xiàn)在財(cái)富管理部門和資產(chǎn)管理部門既發(fā)揮銀行內(nèi)協(xié)同效應(yīng)、緊密協(xié)作，又引入市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。一方面，多數(shù)銀行的財(cái)富管理部門都強(qiáng)調(diào)其從客戶利益出發(fā)，打造一個(gè)開放式平臺(tái)，既向客戶提供本行資產(chǎn)管理部門的產(chǎn)品，也引入第三方產(chǎn)品，讓客戶有更豐富的選擇，優(yōu)化投資組合。另一方面，資產(chǎn)管理部門也不僅向本行、財(cái)富管理部門提供產(chǎn)品和服務(wù)，還向第三方銷售渠道提供產(chǎn)品和服務(wù)供其銷售。這既是在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中形成的，也和法院對(duì)信托責(zé)任的判定案例、監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資管機(jī)構(gòu)的要求密切相關(guān)，即建立內(nèi)部“防火墻”，避免以本行收益最大化為目標(biāo)而有損客戶利益、未能公平對(duì)待客戶的內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)了解，國(guó)外商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理板塊/資產(chǎn)管理子公司和其他非銀行系的基金公司、投資公司等處于平等競(jìng)爭(zhēng)地位，在機(jī)制、薪酬方面都一樣是市場(chǎng)化的（銀行也收購(gòu)了不少獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司），而且因?yàn)橐劳秀y行母公司，可能在流動(dòng)性、銷售渠道等方面更有優(yōu)勢(shì)。例如歐洲前十家最大的貨幣市場(chǎng)基金管理公司中九家都是銀行系的。

在我國(guó)，銀行理財(cái)?shù)目焖侔l(fā)展主要是依托了銀行的品牌、渠道和非標(biāo)資產(chǎn)等優(yōu)勢(shì)。我國(guó)銀行的資產(chǎn)管理部門無論是和國(guó)內(nèi)的基金公司相比，還是和國(guó)外銀行的資產(chǎn)管理子公司相比，在人員數(shù)量、激勵(lì)機(jī)制上都還差距較大。多數(shù)理財(cái)規(guī)模達(dá)幾千億元甚至上萬(wàn)億元的銀行，資產(chǎn)管理部只有幾十人，只有個(gè)別大銀行資產(chǎn)管理部人數(shù)上百，從理財(cái)產(chǎn)品銷售到投資管理等多個(gè)環(huán)節(jié)，仍主要借助和依托分行和總行其他部門的力量。在《指導(dǎo)意見》出臺(tái)后，銀行對(duì)本行非標(biāo)投資的依賴減小，投資更加市場(chǎng)化，銀行資管部門在投研、薪酬等方面的劣勢(shì)將更為突出。

銀行成立資產(chǎn)管理子公司，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與銀行傳統(tǒng)的表內(nèi)存貸業(yè)務(wù)隔離，一方面是有利于更清晰獨(dú)立核算，能起到一定的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。不過打破剛性兌付主要依靠的還是產(chǎn)品的凈值化管理和投資者適當(dāng)性管理，做到“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”。從國(guó)外情況來看，資管子公司和母行完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離可能難以做到。另一方面有利于銀行資管部門增加人員配備、投研力量，從激勵(lì)機(jī)制、運(yùn)營(yíng)模式上更加市場(chǎng)化。但也還面臨一些需要解決的問題。包括：目前要求“具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)”的銀行成立資管子公司，那這一資質(zhì)是充分條件還是必要條件；資管子公司和母行的關(guān)系，到底是作為一個(gè)銀行母體外相對(duì)獨(dú)立的公司還是象國(guó)外銀行一樣實(shí)際就是業(yè)務(wù)部門/板塊，和分行、其他部門的利益分配關(guān)系；如果母銀行已經(jīng)有基金子公司或債轉(zhuǎn)股子公司（也叫資產(chǎn)管理公司），是否還單設(shè)資管子公司還是整合進(jìn)去；和其他類型的資管公司（如基金公司）是平等、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)還是發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)、差異化競(jìng)爭(zhēng)，還需要探索。

作者簡(jiǎn)介：

周瓊，女，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理。

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