一.PE 投資的邏輯

「比如以色列的面積很小，就不能投資源主導型的項目，所以以色列會產生創業創新型的項目比較多。」

宏觀經濟中，我們要重視經濟周期。比如我們要判斷在 2012 年前后，我們所處的經濟發展階段在哪里。

一般經濟學家將經濟周期劃分為：繁榮；衰退；蕭條；復蘇四個階段，四個階段循環往復。其實世界上有些事情是不會被人為操控的，越是眾多人參與的事情，規律越會發生作用。

常見的經濟周期：好的投資往往都是踏準了一波浪潮，是要帶動經濟浪潮發展的。

「比如看人口，我們能分析出哪些行業適合投。中國人口的老齡化，從 1950 年的正金字塔到 2000 年逐步平滑；2050 年趨向倒三角，其中有意思的趨勢表明 70 歲以上的女性會越來越多。」

這意味著一定要發展機器人產業、醫療服務、健康，總之和老年人產業相關的都要發展起來，意味著中國未來男女比例可能會失衡。

　　二.行業邏輯

把美國和日本放在一起做比較。

美國的特點有三個：

▌第一是注重創新

我發現美國用的互聯網方式與中國不同：美國人是用互聯網把能解決問題的人聚在一起，讓問題高效解決；中國是用互聯網改變商業，把賺錢的生意變得更簡單。

所以美國的創新公司很多都是小公司，視野、創意和我們是不一樣的。但我對中國，特別是 80、90 后的發展是有信心的。因為我們剛滿足溫飽沒有幾天，所以賺錢的事情對我們太重要了。

比如 60 后，還體驗過吃不飽的日子，而現在他們還是消費和企業管理的主流人群，所以要允許老一代企業家做些直接和錢相關的事情。80 和 90 后生活在非常好的環境下，他們有機會思考如何改變世界，有更高的視野。中國的未來在他們身上。

▌第二是資源稟賦

我踏上美國土地的感覺是：這里就像個少女。很多自然資源還深藏地下，處于沒有被開發，年輕有活力的狀態。但與之相比中國很多自然資源已經被過度開發了。

▌第三是全球視野

近代美國一直是全球強國，所以培養了他們的全球視野。中國人創業很多人沒有這樣的視野，現在也開始有了。

美國天使和風險投資比較成熟，正因為有創新、資源和全球視野的組合，所以很多早期的天使投資才如此蓬勃，包括馬斯克可以做國家航天局要做的事情。

對比日本，先天資源不如美國，土地面積小人口老齡化，但醫療服務、養老很發達。我們的養老社區就是在和日本學，未來中國的大健康和養老、醫療服務很可能會和日本很像。

亞洲人比較壓抑，所以日本的文化產業，包括電影、電視劇、動漫很發達。中國也是如此，有閑人，也有壓抑的情緒，所以文化創意產業也有前景。

中國現在正在從工業化向后工業時代轉型，制度紅利、資源紅利、人口紅利驅動變成技術、資本、市場和全球驅動。

對于制度紅利做一下說明。

去年中國成為全球最大的制造業國家，很大程度上是由于制度紅利，現在制度紅利能否延續取決于政府是否想得通。醫療、教育、銀行、航空、基礎設施這些領域如果被釋放，充分市場化，還有一波政策制度紅利會被釋放出來。現在是不知道，但是有機會。政府的決心和力度還需要觀察。

中國會不會進入中等收入陷阱？我在美國問過一位獲過諾獎的經濟學家。他的答案是不會。取決于兩點：一是尚未釋放的制度紅利；二是經濟增長的方式。比如依賴房地產等資源導向的模式要下大力氣改變。

技術驅動：

我想說明下中國的復制模仿的問題，這是個發展階段的問題，模仿也是最快的學習。日本德國也是要走過這條路的。

市場驅動：

中國目前是全世界最大的市場。歐洲、日本、韓國二線品牌現在都想進入中國市場，影響力很大。

資本驅動：

中國國內民間錢是不缺的，我們的課題應該是資本與轉型如何結合?當具有更高視野的時候，做到世界領先程度的企業，應該去嘗試做全球化布局。一定要去做，即使交點學費。全球化布局是必然趨勢。中國一定不會永遠把制造業放在國內，成本會越來越高。未來要么制造業會離市場更近，要么會選擇成本更低的國家和地區。另外，把資產放在海外一部分，也是個避險工具。

　　三.PE 選行業的指標：

▌市場容量：一般投資一個行業，市場容量一般在 100 億左右，如果行業要出一家上市公司，至少市場容量 30 個億起步。

▌市場增長率：要明確行業增長處在哪個階段。階段不同，成長力不同，投資策略也會各不相同。

▌市場競爭格局：市場中有多個競爭者，那就是指數增長行業，如果是僅此一家，那就是技術創新型的行業。

我想先講下對未來的展望，再回到最現實的消費領域。吳軍的《浪潮之巔》，推薦大家看。對于浪潮解釋得很到位。

浪潮的定義有三點很重要：

1.不可逆轉的改變我們的生活和社會；

2.革命的顛覆式的機會；

3.持續時間長達二十年以上。

第一次工業革命、第二次工業革命、互聯網、大數據都是如此，接下來的浪潮就是大數據。硅谷的代表就是谷歌，中國的百度。

大數據不等于大量數據，但首先是體量大，其次是數據類型要素多，再次是價值密度低，最后是數據處理快速。

大數據帶來的變化是機器智能，未來所有公司都應該是大數據公司。

在劉強東和吳曉波的節目中，劉強東提到京東從下單到拿到手最快可以做到 7 分鐘，就是用大數據。因為依靠數據積累我就知道小區周邊應該會有人下單，這樣可以在周邊倉儲相應的產品，下單后就可以第一時間送達。本質是靠數據分析得出結論而不是靠邏輯推理。

在百度知道中，有 7700 萬條關于吃有關的問題，根據哪個地區熱搜哪些詞，就可以做出吃貨地圖。比如肉夾饃、涼皮就在陜西。

原來做民意測驗，需要人工收集數據，現在是根據上網習慣做出的大數據預測，信度更高，更簡便，更準確。

人工智能的核心也是數據分析而非經驗分析。其實人工智能與人類的最大差異是人類有邏輯分析和判斷，機器計算是黑匣子，沒有中間過程。

現在的機器智能是單一化智能，比如掃地機器人。我們想象的機器人可能是阿童木這樣的人形機器人。但實際上可能是非人形的，比如無人駕駛。

醫生、律師、司機、快遞員這些某一細分領域，機器是會比人強的。但人類的想象力和邏輯思考能力還是很難被機器替代。綜合性的人工智能現在還處在研究階段，單一化智能是，我建議大家如果關注人工智能領域去投可以主要考慮的。

　　四.新消費趨勢：

▌趨勢一：品牌時代到來。基本生活消費品過剩，代表個性化生活方式的品牌更加凸顯；

▌趨勢二：O2O 的融合，表現就是線上主動擁抱線下，比如阿里投入 283 億攜手蘇寧云商；

▌趨勢三：品類銷售向生活方式銷售轉變。比如誠品書店，場景化而不是生活品味化的消費。去到場景不是為了滿足生活需求，而是場景本身生活化。

▌趨勢四：從物質消費上升到時尚健康的生活方式消費。比如馬拉松、電影消費的上漲。

經濟發展開始從短缺經濟到追求生活品質。服務中產階級即輕奢消費群體的理念開始涌現。

這是與重度奢華相比較的，原先奢侈品消費的是豪車、房子和高端奢侈品牌，但這些奢侈品牌需要時間的積累。所以中國會從中產階級，有品位、有情感、有創意的輕奢消費開始崛起。

我們在消費領域的投資邏輯就是以輕奢消費為主，包括新生活方式的消費。還有一個很重要的理念，就是用產業布局的方式投項目。當行業有相關性，消費有共同目標人群時，投的項目介紹彼此認識，自然而然就會有合作。

▌經濟轉型中的新面孔：

我們認為傳統經濟也是有機會的，如果完全轉成消費主導是不可能的。如果我們的產業結構不完整，歐洲的危機可能會出現在我們身上。美國也在講制造業的回歸，特朗普的異軍突起也是迎合了美國藍領工人的喜好。

但做制造業投資，需要站在一艘前進的船上。比如行業自然增長 20%，你自然也能增長 20%，只是你如果聰明一點，能做到 25%。但如果你站在一艘不動甚至后退的船上，可能很辛苦都沒法做到 5%。

一個企業家，選擇了什么行業，有的時候可能是有命數的。

我遇到過一家傳統企業，有 30 億的年銷售額，也很辛苦地做并購，做全球化布局，但凈利潤 1 個億就很好了。另一家做醫療器械銷售的，年銷售額 3.8 億，但利潤就有 1.2 億，兩家對比，企業家的辛苦程度是沒法比的。但放在資本市場上議價能力也是不同的，這就是站在了不同的船上。雖然傳統企業的領導者可能更努力，管理能力更強，但站的船選錯了也很可惜。所以做制造業投資布局，就是要選擇那些未來依然有增長動力的領域。

▌新材料：

這是制造業下一輪很關鍵的增長點。傳統制造業大部分做得好的都是加工制造業，比如大部分汽車部件是中國制造的，但原材料大部分進口。制造業發展是從加工到模具再到設計，但最重要最難得是原材料、新材料。新材料領域的優勢建立才能標志中國成為制造業強國。

▌醫療器械：

我覺得醫療器械是以制造業為基礎的行業，和大健康這樣的新經濟類型不是太相同。這個領域中國近 20 年復合增長率 21.3%，世界也有 20% 左右。在全球經濟最不好時候，這個領域也是逆周期增長的，空間很大。醫療器械行業是有細分的，有一部分可以做成長期投資，一部分只能做成熟期投資。劃分的標準是可以看我國的進出口數據，這個細分領域是貿易順差還是逆差，成長期的如光學射線儀器、內窺鏡，我們還需要進口，我們做的就是進口替代的機會。

▌醫療服務：

就民營投資機構本身而言，不要投綜合醫院，可以投專科醫院和連鎖醫院，如美容、中醫這樣的連鎖機構，骨科、婦科這樣的專科醫院。

另一種醫療服務就是 O2O 類的。未來會出現專業的醫療信息搜索平臺。

醫療服務本身的痛點有很多。但移動醫療和遠程診斷方面還有諸如多點執業(法規)、電子病歷(數據)和醫療系統的障礙。

我的建議是可以考慮投資醫療資源獨立化這個領域。過去好醫生只能歸屬于一個醫院。未來會出現更多比如張強醫生集團這樣的機構，醫院將變成一個場所，而醫生成為獨立的資源。醫生可以到更多地方做手術，不會形成現在好醫院永遠人滿為患的局面。

　　五.風險控制：

▌股權結構

新經濟創業的企業，股權大部分都是分散的。所以投新經濟時我們會注重是否創業者會分散股權，但是管理層還是要保持一些股權。比如萬科，主要就是股權問題沒有解決好，管理層股權過低也是有問題的。

▌歷史沿革

主要出現在成熟項目投資中。比如國有股轉讓、假外資的問題。早期項目沒有這樣的問題。

▌團隊背景

最重要一點是團隊要統一價值觀。有的項目看起來團隊結構非常好，能力強，但整個團隊在之前沒有共事過，價值觀如果不一致，當企業遇到一點困難時，就會有爭議。所以做早期投資，不能過于簡單看表面，必須和創業團隊每個核心成員聊天，感受他們對企業發展理念和價值觀基本判斷的默契程度。

▌行業地位

比如市場占有率很高，但行業利潤很低，那也不太值得投資;比如品牌溢價能力，如果只能拼價格，品牌溢價是無法體現的。

再比如上游要求現款現付，下游又是先貨后款，現金流就會非常緊張。對于現金流比較緊張的企業，我們向來是比較謹慎的。對于傳統企業，我們會關注現金流，關注大股東占款。