各方期待改革指導意見 國企整合大勢所趨

　　隨著“1+N”國企改革頂層設計方案出臺預期增強，近期國企改革主題投資在資本市場上風生水起。統計顯示，本周國企改革指數上漲近4%。一位國企改革專家對中國證券報記者表示，今年是國企改革之年，頂層設計方案肯定會出臺，現在這些文件正在做準備工作，待文件出臺后，相關改革措施將逐步落地。這一輪改革的關鍵是把握好“三度”，即改革的力度、發展的速度和社會的承受度。

　　改革指導意見抓緊制定

　　中國證券報記者此前獲悉，在國企改革方案中，頂層設計方面最重要的有兩個，即深化國企改革指導意見和完善國有資產管理體制方案。關系到全局工作的方案包括國企功能建立與分類改革方案、國有經濟布局與結構調整方案、國有資本投資運營公司方案、剝離企業辦社會和解決歷史遺留問題實施方案、發展混合所有制經濟意見、完善國企公司法人治理結構方案。此外，還有中央企業分類考核、員工持股、石油天然氣體制改革等34項具體措施。方案將以“1+N”形式發布，首先出臺的“1”即深化國企改革指導意見。

　　主題投資持續火熱

　　過去半年來，利用資本市場，國企并購重組等改革舉措迅速推進，相關主題投資在二級市場上持續火熱。

　　中國南車、中國北車的合并成為今年資本市場最耀眼的并購重組案例。此外，市場曾有消息稱，中國船舶工業集團公司和中國船舶重工集團公司領導將互調，引發南北船合并的猜測。中國重工和中國船舶隨后發布澄清公告，但投資者仍追捧這兩家上市公司。中石油和中石化合并、中國電信與中國聯通合并以及中國遠洋與中海集運、中外運長航集團、招商局集團整合的傳聞出現后，雖然上市公司均發布公告澄清，但市場仍予以熱捧。此外，市場還出現東航與南航合并、六大稀土集團合并等傳聞，反映了國企整合的預期強烈。

　　中國企業聯合會研究部研究員劉興國表示，新一輪央企改革瞄準做強央企的目標，通過具有較強規模基礎和一定競爭優勢企業的強強合并，在資源配置上實現優化，從而構建更為突出的競爭優勢。推進央企合并，既可解決規模劣勢和惡性競爭問題，又有利于提升央企的全球形象。目前央企數量仍較多，尤其是某些領域存在多家大型央企，按照一個領域組建1家至2家國有資本投資公司的目標，推進央企強強合并不可避免。中投顧問咨詢顧問崔瑜認為，未來隨著頂層制度設計的出臺，地方國企改革將進入改革“深水區”，推進速度將顯著加快，將出現“全面開花”的局面。

　　中糧地產14年報點評:期待國企改革帶來的上升

　　歸屬凈利增長近一成半 其中出售金融資產貢獻良多。公司2014年全年實現營業收入90.41億元,較上年同期下降11.18%,主要是本年商品房結算收入較上年同期減少;利潤總額14.06億元,較上年同期增長14.66%,主要是本年主營業務毛利率提高以及處置可供出售金融資產收益較上年同期增加;歸屬于上市公司股東的凈利潤5.99億元,較上年增長11.96%;基本每股收益0.33元,較上年增長13.79%。公司擬每10股派0.35元(含稅)。

　　結算量偏低 租賃收入穩定。住宅類項目(包含權益類項目)實現簽約面積69.82萬平米,簽約金額108.50億元;結算面積54.97萬平米,結算收入96.40億元,期內公司結算毛利增長較明顯。已售待結轉面積68.87萬平米,未結部分預計近90億,接近年內結算收入。而房屋租賃業收入為25,274.73萬元,比上年增加65.41萬元,增長0.26%,公司物業租賃收入保持相對穩定。

　　上海電力:核電正式重啟,解析上海電力如何受益核電概念

　　為什么中電投與國核會于15年完成合并?中電投的董事長陸啟洲曾于14年6月公開表態,正在做一件“大事”:和國家核電技術公司(國核技)商談合并重組事項。15年2月3日,上海電力在對上海證券交易所問詢函回復中也公告,國資委已通知中電投集團啟動與國核技的聯合重組工作。 中電投與國核技合并是取長補短、水到渠成:國核技是美國西屋三代核電技術AP1000受讓方,在核電技術研發領域擁有很強的實力;而中電投是中國三家擁有核電控股資質的企業之一(另外兩家控股資質企業為中廣核和中核)。技術與運營資質的結合可以取長補短,發揮合力。而國技目前的董事長為王炳華,是前任中電投集團總經理。而國核技的人員班子有大量是源自中電投系統,兩者合并被視為水到渠成。 領導即將退休,合并迫在眉睫:陸啟洲1951年生人,64歲的他延遲退休的原因很可能是希望可以在退休前完成合并。雖然說合并受多方面因素影響,但我們認為中電投與國核的合并事宜拖到2016年的可能性不高,目前更大預期是可以在2015年有所突破。

　　中電遠達:“深入實施大氣十條”系列研究之四-打造環保資源集聚大平臺

　　大氣治理領域是公司的主要增長方向。超低排放政策的推進將助力公司實現穩步增長;特許經營項目將為公司提供穩定現金流;公司積極布局大氣治理“非電”領域(與邯鄲市政府簽訂戰略框架協議)以及碳補集技術等。總體來看,大氣治理領域是公司的主要增長領域;

　　提前布局水務板塊。預計“水十條”將在4-5月份正式出臺,屆時將帶來水務領域可觀投資機會。公司與朝陽市政府簽訂污水處理廠項目,且與朝陽市政府成立項目公司,以PPP模式進入當地水務市場,符合行業發展與政策方向;同時公司在加快電廠“水島”示范工程項目建設,努力利用自身大氣治理板塊優勢、實現水務板塊轉型升級;

　　中國鐵建:海外業務快速擴張,一帶一路迎來發展機遇

　　構調整穩步推進,鐵路業務成增長主力。2014 年公司新簽合同額8,277.08 億元,為年度計劃的108.04%。公司各主營業務板塊中,鐵路工程新簽合同額2,617.77 億元,占工程承包板塊新簽合同額的38.09%,YOY+21.18%;市政工程新簽合同額686.998 億元, YOY+5.42%。在非工程承包板塊中,勘察設計咨詢新簽合同額100.152 億元,YOY+8.95%;工業制造新簽合同額152.729億元,YOY+27.07%。

　　公司全面受益于國家一帶一路戰略,海外收入增長加速。一帶一路作為中國近200 年來首次提出的以中國為主導的洲際開發合作框架,已獲得超預期的國際認可,亞投行參與國家規模超預期。

　　國家層面上,陸上將打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國-中亞-西亞、中國-中南半島等國際經濟合作走廊和海上建設運輸大通道。2014 年公司新簽海外合同額1,278.03 億元,YOY+59.74%,占新簽合同總額的15.44%。公司先后承攬了尼日利亞沿海鐵路、沙特內政部安全總部發展項目、孟加拉高速公路項目等一大批重大項目。實現境外營收236.25 億元,YOY+11.1%,占比約4%。

　　中國中鐵:業績穩定增長、一帶一路助力未來發展

　　五大板塊穩步增長,業務結構發展良好。(1)基建建設:2014年公司基建建設業務營收5,081.42億元,為公司提供83%收入貢獻和64%利潤貢獻,基建板塊YOY+13.95%。(2)勘察設計與咨詢服務:2014實現營收95.92億元,YOY+12.06%;毛利率同比下降2.04%,系以設計帶施工導致公司總承包任務量增加和設計業務規模增加導致了委外支出增長。(3)工程設備和零部件制造:2014年實現營收124.8億元,YOY+10.23%。公司道岔、橋梁鋼結構占有國內70%市場,鐵路專用設備研制達國際水平,同時公司成為國內最大、世界第二的盾構研發制造商。(4)房地產開發:公司2014年不斷優化房地產開放項目的建設和銷售計劃,加快房地產項目去存貨速度,房地產板塊營收增長6.33%。(5)其他業務:公司實施多元化戰略其他業務收入共計533.24億,同比減少20.79%。

　　“一帶一路”基建先行,助力公司未來業務增長。國家28日發布《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》,陸上打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國-中亞-西亞、中國-中南半島等國際經濟合作走廊;海上建設運輸大通道。公司2014年海外營收262.00億元,YOY+9.30%,我們估算“一帶一路”沿線64個國家建筑業總產值6.14萬億美元,潛在市場空間高達4569億美元,占中國建筑業總產值的15.9%。年底中老泰鐵路、伊朗高鐵有望開工,同時公司在公司海外業務未來可期。

　　中國船舶:生產經營好轉,海工表現優異

　　去年,公司承接新船訂單61艘/899.32萬載重噸(其中外高橋造船承接32艘/713.80萬載重噸、中船澄西29艘/185.52萬載重噸),自升式鉆井平臺4座、船舶修理合同金額12.26億元、低速機353臺/829萬馬力。去年,造船完工48艘/595.56萬載重噸,比上年減少2艘/52.36萬載重噸;修船完工銷售360艘,比上年減少36艘;海工平臺完工交付3座,比上年增加3座;海工修理項目完成3艘,比上年增加2艘;柴油機完工194臺/410萬馬力。全年海工收入48.43億元、增長98.75%、毛利率提升9.35個百分點。

　　我們判斷,廣船國際將成為中船集團軍、民總裝的大平臺;從中國船舶的角度出發,未來的投資機會主要體現在被收購(民船總裝資產被廣船整合)、收購(中國船舶很可能重回動力裝備板塊,將對集團旗下中速機資產、柴油機研發資產進行整合);

　　廣船國際:期待后續資本運作

　　以14.17元價格向中船集團發行27209.93萬股、收購黃埔文沖85%股權,向揚州科進船業發行6831.33萬股、收購相關造船資產;以37.78元價格向山西證券(902.19萬股)、財通基金(800.04萬股)、華安基金(709.26萬股)、鵬華基金(579.12萬股)、西安投資控股(529.12萬股)、金鷹基金(524.47萬股)和諾安基金(211.71萬股)等7家機構投資者累計發行4255.91萬股,募集資金16.08億元,收購黃埔文沖15%股權、投資龍穴海工和補充流動資金。

　　2015年4月8日發行完畢,中船集團限售3年(2018年4月9日),其他投資者限售1年(2016年4月9日)。發行完畢后,總股本增加為14.135億股,其中A股8.21億股、占58.11%,H股5.92億股、占41.89%,目前實質性流通A股2.09億股、H股2.05億股(不含大股東已解禁股);中船集團及控股公司中船航運租賃累計持股59.97%、比增發前增加4.12個百分點,而通過第一步曙光項目(收購龍穴造船)已經將持股比例從35.71%提升到55.85%。按昨天收盤價,增發完成后累計市值482.35億元、實質性流通市值153.43億元(A\H股按各自股價分開計算)。

　　寶鋼股份:普鋼部分下調,取向硅鋼上調幅度趨緩

　　需求相對景氣,5 月冷軋出廠價維穩:公司5 月主要產品出廠價政策中,普鋼熱軋價格有所下調,冷軋主要品種價格維持不變,應主要源于公司冷軋產品主要下游汽車、家電相對景氣及公司在汽車板、家電板方面的服務優勢,有助于公司產品維持穩定;此外,由于出廠價調整相對滯后,在前期鋼價出現階段性反彈時期,公司產品價格依然相對弱勢,也有助于促使公司出臺冷軋價格維穩政策。實際上,今年以來,公司熱軋主要品種出廠價整體弱于冷軋,也側面表明了大宗商品領域,需求始終是主要矛盾,并不存在所謂的熱軋產能不足,供給難以釋放的問題。

　　取向硅鋼漲價趨緩:值得注意的是,公司5 月硅鋼價格政策中,取向硅鋼價格雖然相比普鋼明顯景氣,依然上調200 元,但相比今年以來之前的幾個月,價格上調幅度已經有所放緩,價格上漲對下游變電企業生產經營造成較大壓力應是主要原因。目前時刻,我們認為,受益于國內外需求好轉及供給調整相對緩慢,取向硅鋼全年整體景氣上揚的趨勢不改,但下游企業壓力等多方因素作用下,后續難以持續大幅度漲價。