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　　行研君

導(dǎo)語

　　成功來自于好奇心、專注力、執(zhí)著心和自省，而自省是指能夠改變自己固有想法的能力。閱讀可以說凝聚了以上成功要素的精要。

　　真實(shí)的股民畫像：高學(xué)歷低智力 超7成靠打聽消息

　　中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司（下稱投服中心）聯(lián)合上海證券交易所于近期組織實(shí)施了問卷調(diào)查，通過“風(fēng)險(xiǎn)知多少”問卷調(diào)查投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。

　　問卷由投服中心投資者教育部設(shè)計(jì)。問卷首先對(duì)投資者的年齡、受教育程度、投資經(jīng)驗(yàn)、投資總額等投資者的基本情況進(jìn)行調(diào)查，以了解此次調(diào)查的投資者的基本情況，同時(shí)也可與總體投資者的情況進(jìn)行比較，以窺探二者間的差別，判斷此次調(diào)查對(duì)象的代表性；其次，調(diào)查了投資者的投融資情況，以了解投資者的基本投資情況，同時(shí)也可對(duì)投資者進(jìn)行分類，以窺探不同類型的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的差別；其次，問卷調(diào)查了投資者對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的了解程度，以量化分析投資者對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)；最后，問卷調(diào)查了投資者對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度、風(fēng)險(xiǎn)來源的認(rèn)識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)防范的認(rèn)識(shí)等內(nèi)容，以了解投資者面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的實(shí)際情況。

　　1、投資者調(diào)查工作進(jìn)展情況

　　整個(gè)問卷調(diào)查工作歷時(shí)四周，投資者通過上海證券交易所“投資者聲音調(diào)研平臺(tái)”參與調(diào)查，共收到有效問卷5429份，問卷回收率100%。參與調(diào)查投資者的開戶券商為中信證券、中國(guó)中投等23家證券公司（詳見圖1）。問卷采用SPSS22.0進(jìn)行分析。整個(gè)問卷的Cronbach（克隆巴赫）α系數(shù)為0. 874，信度很高，說明問卷有很好的內(nèi)在一致性和穩(wěn)定性，問卷整體具有很好的可信度和可靠性。Cochran Q檢驗(yàn)值為316475.118，相應(yīng)的概率為0，說明投資者間問卷結(jié)果有顯著的差異。

圖1：參與調(diào)查投資者開戶券商比重

　　2、投資者基本情況

圖2：投資者年齡分布情況

圖3：投資者受教育情況

圖4：證券市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)分布情況

圖5：證券市場(chǎng)的投資總額分布情況

　　基本情況包括了投資者的年齡、受教育程度、投資經(jīng)驗(yàn)和投資總額情況：“新生代”（95后）投資者比例很低；受教育程度普遍較高；不同年限的投資經(jīng)驗(yàn)比例分布均勻；投資總額略高于全國(guó)平均水平。年齡層方面，主要集中于50歲以上、31-40歲和23-30歲，三者合計(jì)78.63%；22歲以下的投資者僅占2.65%。受教育程度方面，69.57%的投資者擁有大專及以上學(xué)歷，其中研究生及以上學(xué)歷的投資者占5.77%；30.63%的投資者學(xué)歷為高中、中專及以下。投資經(jīng)驗(yàn)方面，45.63%的投資者有超過5年的投資經(jīng)驗(yàn)；但還有4.7%沒有證券市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)。投資總額方面，近八成投資者為投資總額在50萬元以下的中小投資者，和總體情況相當(dāng)。其中，37.54%在10萬元以下，39.91%為10-50萬元。

　　3、投資者持股情況

　　根據(jù)對(duì)投資者持股情況的調(diào)查，投資者分散風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，且頻繁交易，交易行為不夠理性。

　　調(diào)查結(jié)果顯示，一般同時(shí)持有三只以上股票的投資者僅占27.45%，而持有1-2只股票的投資者近50%，投資組合出現(xiàn)集中化，投資者構(gòu)建多樣化的投資組合、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散的意識(shí)較低，這一結(jié)果可能是由于投資者過度自信或投資習(xí)慣造成的。

圖6：投資者投資組合情況

圖7：投資者股票持有時(shí)間

　　投資者選擇持股時(shí)間為1-2年的比例為17.37%，選擇持股時(shí)間超過2年的比例僅為8.86%；絕大部分投資者一般持有一只股票的時(shí)間都不超過1年，有投機(jī)和過度交易之嫌，而事實(shí)上，投資者在短期內(nèi)頻繁交易也將造成交易成本的大幅上升。

圖8：投資者的投資依據(jù)

　　調(diào)查顯示，投資者買賣股票的選擇依據(jù)不夠理性。

　　選擇公司信息披露（年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)、臨時(shí)報(bào)告）、分析師或咨詢師等作為依據(jù)的投資者超過了50%；選擇其他基本面分析、技術(shù)面分析的投資者也超過了40%。但是，選擇朋友薦股的投資者也接近五成，依賴打聽消息的投資者則占21.74%，這體現(xiàn)了許多散戶投資者不成熟的投資心態(tài)，而這些不理性的選股行為容易造成羊群效應(yīng)，無形中加大了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，不利于投資者作出理性的投資決策。

　　4、投資者融資情況

　　投資者有融資經(jīng)驗(yàn)的比例不高，融資渠道主要為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，融資杠桿不高，投資者對(duì)于融資買賣股票較為謹(jǐn)慎。

圖9：投資者的融資情況

　　參與調(diào)查的投資者中，僅39.84%有融資經(jīng)驗(yàn)。在融資渠道方面，73.2%的投資者選擇會(huì)通過證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)融資，35.94%選擇親戚朋友，22.8%則選擇了銀行等金融機(jī)構(gòu)。

　　在融資與本金的比例方面，在有融資經(jīng)歷的投資者中，45.40%的投資者會(huì)將融資與本金的比例控制在50%以內(nèi)，42.67%的會(huì)控制在50%-100%，僅0.65%的會(huì)達(dá)到甚至超過200%；而與之相應(yīng)，這三個(gè)比例在沒有融資經(jīng)歷的投資者中分別為：67.85%、24.46%、0.80%，顯示了沒有融資經(jīng)歷的投資者更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　5、投資者盈虧情況

　　投資者對(duì)自己的投資業(yè)績(jī)認(rèn)識(shí)較為清楚。

圖10：開戶以來，投資者的盈虧情況

　　達(dá)到50.43%的投資者自開戶以來的投資是虧損的；44.83%的投資者是盈余的，但31.22%的投資者盈余低于30%，僅有2.62%的投資者盈余超過了100%；仍有4.73%的投資者不清楚自己的投資業(yè)績(jī)。上述結(jié)果暫未考慮投資者盈虧與大市的關(guān)系，事實(shí)上，行為金融學(xué)相關(guān)的研究表明，“大概僅有5%-10%的散戶投資者可以在相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間里有持續(xù)跑贏市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)。”

　　投資者投資出現(xiàn)虧損的原因多種多樣，但顯示了明顯的過度自信、過度反應(yīng)、處置效應(yīng)、羊群效應(yīng)等多種不理性行為，也有頻繁交易、錨定效應(yīng)、“風(fēng)險(xiǎn)幽閉癥”之嫌。選擇“股市暴跌后急搶反彈”、“重倉(cāng)強(qiáng)勢(shì)股”、“易沖動(dòng)，容易受道聽途說的消息影響”的比例均超過了40%；選擇“寧可小跌，也不長(zhǎng)套”、“頻繁操作”的比例也超過了20%，選擇“盲目地多買股票以分散投資風(fēng)險(xiǎn)”的比例也接近20%；而選擇“遭遇上市公司、中介機(jī)構(gòu)或機(jī)構(gòu)投資者的違法違規(guī)行為”的占比不足10%，顯示了證監(jiān)會(huì)全面從嚴(yán)監(jiān)管的效果，同時(shí)也對(duì)監(jiān)管工作提出了更高的要求，因?yàn)闆]有明顯證據(jù)表明這不足10%的投資者損失不是慘重的。

　　6、投資者對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的了解情況

　　根據(jù)是否可以被分散，金融風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為可分散或可回避的風(fēng)險(xiǎn)，主要影響單一證券。

　　對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，61.91%的投資者更關(guān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但投資者又沒有選擇充分分散的投資組合，這兩者間的矛盾揭示了投資者可能在關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)時(shí)并不理性。

　　投資者對(duì)各項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)水平不高，僅為基本了解，平均得分為3.071（滿分為5分）。通過配對(duì)數(shù)據(jù)的相關(guān)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，各項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的平均得分與整體風(fēng)險(xiǎn)的得分高度相關(guān)（相關(guān)系數(shù)為0.979，且高度顯著）；通過配對(duì)數(shù)據(jù)的非參數(shù)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，配對(duì)T檢驗(yàn)的T值為7.286，相應(yīng)的P值為0，說明各項(xiàng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的平均得分顯著地高于總整體風(fēng)險(xiǎn)的平均得分，投資者對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)更為了解。類似的也發(fā)現(xiàn)，投資者對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的了解得分的確高于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)各項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)查結(jié)果顯示，各項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的平均得分在2.980-3.138之間，詳見表1。

　　注：“平均得分”為各項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的平均得分；“整體平均得分”為所有單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的平均得分。

　　投資者對(duì)各項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注較為分散。

　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中，投資者選擇關(guān)心政策風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的比例均超過了60%；選擇購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的比例也超過了40%；選擇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的比例接近40%；選擇匯率風(fēng)險(xiǎn)的比例接近30%，從投資者的角度對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)開放程度顯示了一定程度的關(guān)注。

圖11：投資者對(duì)各項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度

　　7、投資者對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的了解情況

　　投資者對(duì)各項(xiàng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)水平也不高，僅為基本了解，平均得分為3.030。通過配對(duì)數(shù)據(jù)的相關(guān)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，各項(xiàng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的平均得分與整體風(fēng)險(xiǎn)的得分高度相關(guān)（相關(guān)系數(shù)為0.979，且高度顯著）；通過配對(duì)數(shù)據(jù)的非參數(shù)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，配對(duì)T檢驗(yàn)的T值絕對(duì)值為7.251，相應(yīng)的P值為0，說明各項(xiàng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的平均得分顯著地低于總整體風(fēng)險(xiǎn)的平均得分，顯示投資者對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不甚了解。類似的也發(fā)現(xiàn)，投資者對(duì)各項(xiàng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的了解尚不如系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查結(jié)果顯示，各項(xiàng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的平均得分在3.003- 3.089之間，詳見表2。

　　注：“平均得分”為各項(xiàng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的平均得分；“整體平均得分”為所有單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的平均得分。

　　投資者對(duì)各項(xiàng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注也較為分散，但較各項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注集中度高些，這從各項(xiàng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的平均得分的離散程度也可看出。

　　非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中，投資者選擇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比例均超過了60%；選擇信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的比例也超過了50%；選擇操作風(fēng)險(xiǎn)的比例接近40%；選擇其他風(fēng)險(xiǎn)的比例接近10%。

圖12：投資者認(rèn)為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的其他來源分布情況

　　投資者認(rèn)為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)其他的來源主要是各種違法違規(guī)行為。

　　將近70%的投資者認(rèn)為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來源于“操縱市場(chǎng)”行為；將近60%的投資者認(rèn)為來源于“監(jiān)管不到位”和“機(jī)構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢(shì)”；超過50%的投資者認(rèn)為還來源于“上市公司違規(guī)信息披露”、“上市公司內(nèi)幕交易”；選擇來源于“上市公司其他違法違規(guī)行為”的投資者也幾近40%；而選擇“各種薦股消息”、“個(gè)人自身投資能力”的比例僅剛超過20%。可見，投資者對(duì)監(jiān)管本身提出了迫切的要求，并對(duì)機(jī)構(gòu)投資者、上市公司行為的合法合規(guī)有著更高的期望。

　　8、投資者風(fēng)險(xiǎn)防范狀況

　　調(diào)查結(jié)果顯示，投資者風(fēng)險(xiǎn)防范狀況不容樂觀。

　　僅89.80%的投資者在開戶的證券營(yíng)業(yè)部參加了投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)評(píng)，這表示證券公司的投資者適當(dāng)性管理仍需從嚴(yán)執(zhí)行。選擇通過“交易系統(tǒng)的交易風(fēng)險(xiǎn)揭示”、“證券公司網(wǎng)站和現(xiàn)場(chǎng)的投資者教育欄目”、“證券公司組織的培訓(xùn)”獲取風(fēng)險(xiǎn)提示的投資者均超過了60%；選擇通過“交易所或協(xié)會(huì)的網(wǎng)站”的投資者不足40%；選擇通過“證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站”的投資者僅20%；而事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)和交易所或協(xié)會(huì)的網(wǎng)站發(fā)布的信息最為權(quán)威，因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、自律組織等需要對(duì)自身的網(wǎng)站加強(qiáng)宣傳，提高在普通投資者之中的影響力。

　　在選擇防范風(fēng)險(xiǎn)的有效手段時(shí)，幾近70%的投資者選擇了“風(fēng)險(xiǎn)分散”，而這與投資者投資組合不夠分散形成了鮮明的對(duì)比，也驗(yàn)證了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不清；選擇“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”的投資者幾近60%；選擇“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”、“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”的投資者均超過了40%；選擇“風(fēng)險(xiǎn)管理”的投資者也超過了30%，這一比例超過了選擇認(rèn)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來自于“個(gè)人自身投資能力”的比例，這對(duì)投資者自身的水平提出了更高的要求。證券風(fēng)險(xiǎn)雖然是多方面造成的，但投資者自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠明晰，并且熱衷于跟風(fēng)投機(jī)行為，不利于理性、高效的證券市場(chǎng)的形成，反之也更為加大了市場(chǎng)的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。

　　9、投資者建言獻(xiàn)策

　　本次問卷調(diào)查僅收到不足200條建議，投資者參與度僅2.56%，投資者并不踴躍，也在一定程度上反映投資者可能較為缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)不是很了解。

圖13：投資者建言獻(xiàn)策分類情況

　　投資者建言獻(xiàn)策主要集中于監(jiān)管、適當(dāng)性、違規(guī)行為、政策干預(yù)和投資者教育方面。“多給中小投資者辦點(diǎn)實(shí)事” 是來自投資者的呼聲。.

　　監(jiān)管方面，投資者認(rèn)為“三公是這個(gè)市場(chǎng)存在的根基”，希望“加強(qiáng)監(jiān)管，多為中小投資者爭(zhēng)取權(quán)利”，“多規(guī)范市場(chǎng)”，希望“完善監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)信息披露”、“信息透明、準(zhǔn)確”；投資者建議“加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，以及對(duì)金融行業(yè)的規(guī)范治理”、建議“規(guī)范上市公司信息披露工作”，建議“監(jiān)管部門經(jīng)常核查上市公司的信息披露及相關(guān)交易的合理性、合法性”。

　　適當(dāng)性方面，投資者希望“放寬各金融產(chǎn)品的投資者準(zhǔn)入條件”，希望“盡快完善金融市場(chǎng)，取消散戶單邊交易壁壘，散戶和機(jī)構(gòu)最大的不同是機(jī)構(gòu)可以做空以對(duì)沖做多的風(fēng)險(xiǎn)，而散戶只能做多”，建議“推出更多的對(duì)沖基金和杠桿型基金”。

　　違規(guī)行為方面，投資者認(rèn)為上市公司常出現(xiàn)“操縱股價(jià)”、“信息披露違規(guī)”等違規(guī)行為，“上市公司或市場(chǎng)參與各方的違規(guī)成本太低，極易導(dǎo)致市場(chǎng)亂象，散戶吃虧”，希望“加強(qiáng)監(jiān)管上市公司的違法違規(guī)行為，監(jiān)管惡意炒作行為，加大違規(guī)行為的處罰力度，讓中小投資者維護(hù)權(quán)益渠道變得簡(jiǎn)單容易”，建議“盡早建立健全法制公平的市場(chǎng)環(huán)境”，建議“大力打擊操縱”。.

　　政策干預(yù)方面，投資者期望“嚴(yán)格執(zhí)行證券法”。另外，投資者認(rèn)為，認(rèn)為“政策面的控制太多，影響正常交易走勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)”，應(yīng)及時(shí)披露宏觀政策的導(dǎo)向，“減少政策性干預(yù)”，加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，“適度開放”。

　　投資者教育方面，投資者希望“加強(qiáng)投資者教育，加強(qiáng)監(jiān)管，還市場(chǎng)公平、公正”，希望“多加強(qiáng)培訓(xùn)”、“多信息渠道了解投資中的風(fēng)險(xiǎn)”；此外，投資者認(rèn)為“問卷上的風(fēng)險(xiǎn)已提示得太全面了”。

　　偉大投資者的十個(gè)特征

　　瑞信董事總經(jīng)理、全球金融策略首席Michael J. Mauboussin值其在華爾街激蕩已滿三十年之際，特地撰寫了一篇特別版報(bào)告，將其過去三十年來總結(jié)的偉大投資者的十個(gè)特征與投資者共享。因?yàn)镸auboussin本人是股票分析師出身，且在哥倫比亞商學(xué)院教授了24年《證券分析》，所以其更偏向于從股票投資者的角度，來描述偉大投資者的特征。即便如此，十個(gè)特征中關(guān)于面對(duì)人類“心理陷阱”和“心理弱點(diǎn)”的挑戰(zhàn)、對(duì)持倉(cāng)倉(cāng)位比例控制和對(duì)組合的構(gòu)建等方面的“描述”，對(duì)于任何類型的投資均有普遍意義。

　　1、對(duì)數(shù)字敏感

　　要成為成功的投資者必須要對(duì)數(shù)字敏感。雖然投資決策中很少涉及復(fù)雜的計(jì)算，但成功的投資者具有對(duì)數(shù)字和概率的“感覺”。

　　對(duì)數(shù)字敏感的重要體現(xiàn)之一，是理解財(cái)務(wù)報(bào)表。會(huì)計(jì)是一種商業(yè)語言，偉大的投資者對(duì)報(bào)表駕輕就熟，因?yàn)閳?bào)表向他們展示了一家公司在過去和未來的表現(xiàn)。

　　熟稔財(cái)報(bào)的目標(biāo)有兩個(gè)，第一個(gè)是將財(cái)報(bào)的枯燥數(shù)字轉(zhuǎn)換成體現(xiàn)公司價(jià)值精要的自由現(xiàn)金流（free cash flow)。計(jì)算自由現(xiàn)金流需要用公司的現(xiàn)金收益減去公司投資對(duì)現(xiàn)金的消耗，公司投資包括了流動(dòng)資金投入、現(xiàn)金收購(gòu)和資本開支等。自由現(xiàn)金流是扣除對(duì)未來發(fā)展投入的現(xiàn)金后，“剩余”的可向股東分配的現(xiàn)金量。

　　雖然收益是衡量公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)最常用的指標(biāo)，但偉大的投資者非常清楚收益增長(zhǎng)跟價(jià)值增長(zhǎng)是兩回事。如果公司對(duì)未來的投資不足，或投資未能產(chǎn)生“合適”的收益，公司可以在增加收益的同時(shí)毀滅價(jià)值。所以精明的投資者一般更關(guān)注未來自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值所代表的公司價(jià)值，而非公司當(dāng)期收益情況。

　　熟稔財(cái)報(bào)的第二個(gè)目標(biāo)是理解公司戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造間的聯(lián)系。最簡(jiǎn)單的方法是對(duì)比同行業(yè)兩家公司財(cái)報(bào)的每一條數(shù)據(jù)，從公司分配資源的方式推出其在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中所處的位置和所采取的競(jìng)爭(zhēng)策略。

　　更簡(jiǎn)便直接的方式是看公司的投資資本回報(bào)率（ROIC: Return OnInvested Capital）。ROIC由兩部份組成，盈利率（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入）和資本流速（銷售收入/投資資本）。擁有較高盈利率和較低資本流速的公司采用的是差異化競(jìng)爭(zhēng)策略；而擁有較低盈利率和較高資本流速的公司采取的是價(jià)格策略。因此，對(duì)公司賺錢能力的評(píng)估，本質(zhì)上是對(duì)公司能維持現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)多長(zhǎng)時(shí)間的評(píng)估。

　　2、理解價(jià)值（自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值）

　　過去三十年金融市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化，回頭看看投資領(lǐng)域什么變化了，什么沒有變，最終會(huì)發(fā)現(xiàn)多數(shù)東西都變了。上市公司的半衰期大約是10年，從足夠長(zhǎng)的時(shí)間跨度來看，可投資的公司如走馬燈般在切換。然而有一點(diǎn)是亙古不變的：未來現(xiàn)金流折現(xiàn)后的現(xiàn)值決定了資產(chǎn)的價(jià)值，不管是股票、債券還是房產(chǎn)莫不如是。當(dāng)然評(píng)估現(xiàn)值對(duì)于股票投資者而言更為困難，因?yàn)閮r(jià)值中的三大要素：現(xiàn)金流、時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)在股票投資中都是由預(yù)期決定，而相較之下，債券投資中的現(xiàn)金流和時(shí)間因素都是由合約事先規(guī)定好的。

　　偉大的基本面投資者關(guān)注并理解自由現(xiàn)金流的重要性，即其可持續(xù)性。具體而言，需要綜合考慮公司所處的行業(yè)生命周期，公司在整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中所處的位置，行業(yè)的進(jìn)入門檻和公司管理層配置公司資源的能力等。所以偉大投資者都非常清楚表面指標(biāo)，如市盈率和企業(yè)價(jià)值倍數(shù)等的局限性。這些指標(biāo)并不直接代表公司價(jià)值，而只是評(píng)估價(jià)值過程中需要用到的中繼工具而已。

　　3、正確評(píng)估公司戰(zhàn)略（即公司如何賺錢）

　　這一能力有微觀和宏觀兩個(gè)方面。微觀方面，偉大的投資者對(duì)公司如何賺錢有深層的理解，他們會(huì)細(xì)看整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)。舉例來說，對(duì)于零售企業(yè)的分析需要細(xì)化到：建店的成本、購(gòu)置商品庫存的成本、開店后的營(yíng)收、利潤(rùn)率等等。對(duì)于這些行業(yè)細(xì)節(jié)有所了解，才能真正理解整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)。偉大的投資者對(duì)于自己投資的公司如何賺錢可以娓娓道來，如數(shù)家珍；他們從來不投資自己不了解的公司。

　　宏觀方面，是對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可持續(xù)性的理解。只有有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司才可能賺錢，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在財(cái)務(wù)上的體現(xiàn)就是，投資回報(bào)率高于其投入資金的機(jī)會(huì)成本。偉大的投資者理解所投資的公司在產(chǎn)業(yè)中的獨(dú)特地位，被投資的公司最好具有能夠防止競(jìng)爭(zhēng)者持續(xù)進(jìn)入的“防御性優(yōu)勢(shì)”，這種優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性是公司估值的重要考量。

　　4、知道真正該比較的是什么

　　比較在投資世界中俯拾皆是：股票與債券比、主動(dòng)投資與被動(dòng)投資比、價(jià)值股與增長(zhǎng)股比、一只股票與另一只股票比，投資者們每天都在做各種比較。

　　但真正區(qū)分一般投資者和偉大投資者的，是會(huì)不會(huì)比較基本面和預(yù)期。公司的未來表現(xiàn)，銷售增長(zhǎng)、營(yíng)收利潤(rùn)率和投資回報(bào)等方面反映了公司的基本面；而預(yù)期是市場(chǎng)目前對(duì)于公司未來表現(xiàn)的集體估計(jì)，直接體現(xiàn)在股價(jià)中。

　　要在市場(chǎng)中賺錢，就必須能夠識(shí)別出市場(chǎng)預(yù)期定價(jià)中的“錯(cuò)誤”。多數(shù)投資者都不具備這個(gè)能力，因?yàn)槎鄶?shù)人的投資行為是基本面向好追買，基本面變差殺跌。所以偉大投資者獨(dú)特的能力在于，不僅理解基本面和預(yù)期是兩回事，而且還能通過比較發(fā)現(xiàn)這兩者之間的差距。

　　但對(duì)于人類天生的認(rèn)知能力而言，這是一項(xiàng)巨大的挑戰(zhàn)。因?yàn)樾睦韺W(xué)家通過研究發(fā)現(xiàn)，人類并不擅長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)事物的絕對(duì)價(jià)值，但善于發(fā)現(xiàn)相對(duì)價(jià)值。但這在投資方面會(huì)造成很大“麻煩”，因?yàn)榛谙鄬?duì)價(jià)值對(duì)比做出的投資決策并不是最有效的。例如，看到股價(jià)比之前高點(diǎn)下降了50%，就認(rèn)為出手的時(shí)機(jī)已經(jīng)到了，理由是之前這只股票上次也是在下跌50%后大幅反彈的。

　　另一個(gè)巨大的人性障礙是我們?cè)取肮袒钡挠^點(diǎn)會(huì)影響客觀判斷，我們的內(nèi)心被“熟悉的偏見”所俘虜。心理學(xué)家在上世紀(jì)70年代初做過一項(xiàng)很有意思的實(shí)驗(yàn)：?jiǎn)枌?shí)驗(yàn)群體東德和西德間的相似度大還是尼泊爾與斯里蘭卡間的相似度大，三分之二的人選東德和西德；然后針對(duì)同樣的兩對(duì)國(guó)家，換了一種問法：東德和西德間的差異度大還是尼泊爾與斯里蘭卡間的差異度大。理性客觀的結(jié)果應(yīng)該是有三分之二選尼泊爾和斯里蘭卡，另外三分之一選東西德。但結(jié)果是有三分之二的人選了東西德。

　　最后一個(gè)“心理陷阱”是，人在建立因果關(guān)系關(guān)聯(lián)性的時(shí)候，常常混淆表象聯(lián)系和內(nèi)在聯(lián)系。拿鳥兒可以飛翔為例，擁有翅膀和羽毛可以飛翔是表象聯(lián)系，但是鳥兒揮動(dòng)翅膀通過空氣原理生了拉升力，繼而可以飛翔才是內(nèi)在聯(lián)系。所以偉大投資者在將現(xiàn)狀與歷史比較的時(shí)候，會(huì)去了解造成這段歷史的內(nèi)在機(jī)理，而不是僅僅是比較價(jià)格或其它表象。

　　5、用概率來思考

　　投資是一門概率藝術(shù)。偉大投資者整個(gè)的思維框架是建立在概率上的，并在市場(chǎng)上尋找價(jià)格與概率錯(cuò)配所產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)。

　　雖然投資結(jié)果很重要，但是偉大投資者的關(guān)注點(diǎn)更側(cè)重于決策過程，因?yàn)楹玫慕Y(jié)果不代表決策過程優(yōu)異。因?yàn)楦怕实拇嬖冢玫臎Q策有時(shí)也會(huì)帶來壞的結(jié)果，而壞的決策也會(huì)帶來好的結(jié)果。但長(zhǎng)期來看，如果擁有正確的決策過程，即便時(shí)而出現(xiàn)壞的結(jié)果，投資的“總成績(jī)”也會(huì)令人滿意。因此，學(xué)會(huì)將主要精力放在投資決策過程中，并接受偶爾不好的投資結(jié)果至關(guān)重要。此外需要足夠長(zhǎng)的時(shí)間和投資決策數(shù)量來讓概率發(fā)揮作用。

　　偉大投資者的另一個(gè)偉大之處在于，他們清楚正確和錯(cuò)誤的次數(shù)并不重要，重要的是每次正確時(shí)能帶來多少收益（減去錯(cuò)誤造成的損失）。這又是反“人性”的，因?yàn)槿诵允菂拹哄e(cuò)誤和損失的，但偉大的投資者摒棄了“人性”，不關(guān)注對(duì)錯(cuò)，只關(guān)注手中投資組合終值。

　　6、更新自己的觀點(diǎn)（觀點(diǎn)是有待驗(yàn)證的假設(shè)，而非一成不變的原則）

　　多數(shù)人喜歡一直保持自己的觀點(diǎn)，即便事實(shí)已經(jīng)開始證明這一觀點(diǎn)可能已經(jīng)“失效”。因?yàn)槿伺c生俱來具備保護(hù)自己的觀點(diǎn)的“偏見”。為了保護(hù)自己的觀點(diǎn)，多數(shù)人傾向于尋找可以印證自己觀點(diǎn)的事實(shí)（同時(shí)忽略不利的信息），或?qū)⒅行允聦?shí)向有利于自己觀點(diǎn)的方向理解。這種保護(hù)觀點(diǎn)的行為阻止了對(duì)事件的不斷思考，并避免根據(jù)新的變化做出行為上的改變。

　　但偉大的投資者與人性的偏見反其道而行之：他們主動(dòng)尋找與自己觀點(diǎn)向左的信息、觀點(diǎn)和事實(shí)，并在有確鑿證據(jù)證明自己觀點(diǎn)錯(cuò)誤時(shí)，果斷更新自己的觀點(diǎn)。看似容易的行為，實(shí)際上常人難以做到。

　　有研究顯示，這種主動(dòng)尋找與自己觀點(diǎn)相反“論據(jù)”的人，在在預(yù)測(cè)方面做得更加出色。這種主動(dòng)違反人性的努力，可以對(duì)沖人內(nèi)在的保護(hù)自己觀點(diǎn)的“偏見”。

　　最優(yōu)秀的投資者理解周圍的世界處在不斷的變化之中，我們的觀點(diǎn)因此具有流動(dòng)性。他們不斷尋找不同的觀點(diǎn)，并根據(jù)新信息更新自己的觀點(diǎn)。更新觀點(diǎn)的結(jié)果是行動(dòng)：更改頭寸方向或增減其在組合中的比重。

　　7、理解行為偏見的存在

　　心理學(xué)教授Keith Stanovich喜歡將IQ和RQ區(qū)分開來看。IQ眾所周知代表一個(gè)人的認(rèn)知能力，而RQ（Rationality Quotient）是指一個(gè)人做決策的能力。教授認(rèn)為，IQ和RQ間其實(shí)并沒有太多重合。

　　巴菲特曾經(jīng)對(duì)著兩種能力做過精辟的解釋，他將IQ比作發(fā)動(dòng)機(jī)馬力（horsepower），RQ比作輸出功率（output）:

　　“我認(rèn)為IQ就像發(fā)動(dòng)機(jī)的馬力，實(shí)際輸出功率取決于運(yùn)用IQ的理性能力。許多人擁有400馬力的發(fā)動(dòng)機(jī)但是僅有100馬力的實(shí)際輸出，這還比不上200馬力但有200馬力輸出的發(fā)動(dòng)機(jī)。”

　　心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，多數(shù)人傾向于遵循經(jīng)驗(yàn)法則來進(jìn)行決策，因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)性法則一般情況下是正確的，所以可以省下許多決策時(shí)間。但是經(jīng)驗(yàn)法則決策法自身會(huì)造成偏離邏輯和概率的偏見。偉大投資者對(duì)于這些偏見的存在具有強(qiáng)烈的意識(shí)和深刻的理解，并有意采取各種措施來管理或減少這些偏見對(duì)于投資決策的影響。

　　避開行為偏見的能力由三部分組成，一部分是天生的，一部分是后天的有意訓(xùn)練，最后一部分是從環(huán)境中習(xí)得的經(jīng)驗(yàn)。偉大投資者對(duì)偏見的控制能力高于普羅大眾，他們積極學(xué)習(xí)這些偏見并想方設(shè)法來管理它們，并在投資環(huán)境中不斷磨練。

　　8、區(qū)分信息與影響

　　價(jià)格本身在金融市場(chǎng)中就是非常有用的信息，代表了對(duì)于未來公司表現(xiàn)的預(yù)期。然而投資活動(dòng)本身并不是一門嚴(yán)格的科學(xué)，它本質(zhì)上是一項(xiàng)社會(huì)活動(dòng)，因此價(jià)格承擔(dān)了信息和影響的雙重職責(zé)。以歷史上發(fā)生的互聯(lián)網(wǎng)泡沫為例，隨著科技股價(jià)格上升，相關(guān)投資者享受到了紙面財(cái)富。但這種現(xiàn)象會(huì)對(duì)還未購(gòu)入科技股的投資人產(chǎn)生了影響，讓其中的一些人“經(jīng)不住誘惑”而跟買。這對(duì)股價(jià)會(huì)產(chǎn)生“良性循環(huán)”。所以當(dāng)時(shí)科技股的飛速上漲并不是因?yàn)橥顿Y者對(duì)于公司前景的瘋狂信心，而更多的是受眾人怕錯(cuò)過賺錢機(jī)會(huì)心理的驅(qū)使。

　　但偉大的投資者有抗拒這種影響的能力，這種能力在社交上體現(xiàn)為，不在乎別人怎么看你。這又是“反人性”的特征。很多優(yōu)秀投資者確實(shí)展現(xiàn)出這種矛盾：投資決策非常優(yōu)秀，但在生活社交層面卻讓人頭疼。

　　成功的投資者在制定策略時(shí)會(huì)綜合考慮不同觀點(diǎn)，然后最終形成一套合理但與眾人共識(shí)不同策略。眾人在多數(shù)時(shí)間里是對(duì)的，但一旦發(fā)生錯(cuò)誤，要做出與眾人“對(duì)賭”決定，需要極其強(qiáng)大的心理承受能力。

　　9、深諳頭寸大小的重要意義

　　有一部電影講述了一群MIT的數(shù)學(xué)高材生，找到了一套針對(duì)21點(diǎn)賭戲的算牌方法，然后在拉斯維加斯賭場(chǎng)所向披靡的故事。這個(gè)“成功的故事”背后其實(shí)是由兩部分組成。第一部分是最醒目的，即他們的算牌和計(jì)算概率的能力，小組成員們分頭行動(dòng)，并互相溝通哪桌的概率更好。但第二重要的部分經(jīng)常被忽視：小組成員們知道該如何根據(jù)概率來分配手中的籌碼。

　　在投資領(lǐng)域其實(shí)也是一樣：先找到投資機(jī)會(huì)，然后通過適當(dāng)比例的建倉(cāng)從中盈利。而幾乎所有投資公司都會(huì)告訴客戶自己的投資策略，但鮮有公司會(huì)透露策略的持倉(cāng)情況。

　　一般投資組合的建立要經(jīng)過以下過程：首先明確策略執(zhí)行方式（在一個(gè)固定階段內(nèi)一直持有直到實(shí)現(xiàn)最大盈利還是連本帶利滾動(dòng)下注），然后尋找投資機(jī)會(huì)組合（是一組短期機(jī)會(huì)還是一組長(zhǎng)線機(jī)會(huì)，或兼而有之），最后再考慮組合所需要面對(duì)的各種約束（流動(dòng)性、投資期內(nèi)可能出現(xiàn)的現(xiàn)金支取和杠桿等）。只有完全回答完以上三個(gè)問題才能有效地分配頭寸。長(zhǎng)期盈利的投資者與一般投資者的區(qū)別就在于，前者理解合理分配頭寸與識(shí)別投資機(jī)會(huì)對(duì)長(zhǎng)期盈利而言同等重要。

　　10、閱讀

　　每年哥倫比亞商學(xué)院都會(huì)送學(xué)生到伯克希爾所在地奧馬哈與校友巴菲特“聊一聊”。他們回來后我都會(huì)問一下他們的收獲。幾乎所有學(xué)生都有些難以置信似地說，伯克希爾的大佬們建議他們每天至少讀500頁的書。

　　芒格說他最喜歡的是愛因斯坦的一句名言：“成功來自于好奇心、專注力、執(zhí)著心和自省，而自省是指能夠改變自己固有想法的能力。”閱讀可以說凝聚了以上成功要素的精要。芒格接著說道：“在我認(rèn)識(shí)的成功人士中，沒有一個(gè)不是堅(jiān)持閱讀人。”

　　而偉大投資者一般有三個(gè)主要的閱讀習(xí)慣。首先是將閱讀放在重要位置。巴菲特稱自己每天80%的工作時(shí)間都在閱讀。其次，閱讀的內(nèi)容包羅萬象，不僅僅局限在商業(yè)和金融領(lǐng)域，而是讓自己的好奇心來決定閱讀內(nèi)容。因?yàn)槠渌I(lǐng)域的想法或信息有時(shí)在不經(jīng)意間就能變成很好的投資參考。最后，閱讀時(shí)持批判性思維，找出你與作者持有的不同觀點(diǎn)。經(jīng)常思考和對(duì)比與自己想法不同的觀點(diǎn)，可以保持自己頭腦的開放性。

　　研究發(fā)現(xiàn)，成功人士的閱讀目的更側(cè)重自我教育，而非娛樂。閱讀對(duì)于投資者而言尤為重要，因?yàn)橥顿Y需要綜合多方面的信息和想法，才能不斷找到盈利機(jī)會(huì)。

　　徐翔馬甲賬戶被層層剝繭，15億元借款方稱仍在正常付息

　　參與東方金鈺(600086)定增的二股東瑞麗金澤，在被上交所多次要求下，最終承認(rèn)有49%的股份是替徐翔代持。不僅如此，公司還僅以5億元通過復(fù)雜的金融運(yùn)作獲得了15億元借款。

　　在上交所的層層追問下，陷入徐翔“暗倉(cāng)”門的東方金鈺日前披露了遭司法凍結(jié)的第二大股東瑞麗金澤認(rèn)購(gòu)資金明細(xì)，除了此前瑞麗金澤49%持股股東朱向英自述系替徐翔代持外，認(rèn)購(gòu)資金來自西藏信托的總額15億元借款。

　　經(jīng)過《投資者報(bào)》記者對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的采訪與確認(rèn)，追溯資金來源和現(xiàn)狀，相關(guān)主體向記者表示這筆以西藏信托呈現(xiàn)的單一通道業(yè)務(wù)主要為短期拆借，且已于借款3個(gè)月后全數(shù)歸還，而最終歸還的15億元源自瑞麗金澤通過與長(zhǎng)城證券的股票質(zhì)押式回購(gòu)融資所得。

　　令人驚異的是，所涉企業(yè)通過借款做擔(dān)保、銀行、基金子公司、信托、券商等打著圈的融資方式，僅僅以5億元資金就撬動(dòng)15億借款是否符合規(guī)定？由于公安機(jī)關(guān)方面掌握的信息和調(diào)查進(jìn)度尚無法預(yù)計(jì)，被凍結(jié)股份是否會(huì)影響公司償還資金？

　　為了更一步明確涉凍結(jié)股份相關(guān)融資的存續(xù)情況，《投資者報(bào)》日前也特別采訪了系列交易中所涉的金融機(jī)構(gòu)。

　　15億元認(rèn)購(gòu)實(shí)為借款

　　盡管瑞麗金澤兩位股東之一、持股49%的朱向英已改口承認(rèn)個(gè)人股份系徐翔出資，僅為代持，但由于公司表述瑞麗金澤系趙興龍實(shí)際控制的企業(yè)，其51%的持股股權(quán)與徐翔不存在代持關(guān)系與公安機(jī)關(guān)的認(rèn)定情況不盡一致，東方金鈺被要求再次遞交證明材料，說明差異的原因。

　　為更詳盡地說明情況，東方金鈺披露了本次瑞麗金澤包攬15億元認(rèn)購(gòu)資金背后一系列的資本運(yùn)作脈絡(luò)。根據(jù)材料，瑞麗金澤僅以5億元資金作抵押向西藏信托借款15億元，5億元抵押中含趙興龍向其兒子趙寧控股的興龍實(shí)業(yè)借款2.4億元，而瑞麗金澤實(shí)際出資2.6億元。

　　“企業(yè)間的借款能否作為擔(dān)保資金來源有司法爭(zhēng)議，總的來說問題不大，這種杠桿跟傳統(tǒng)項(xiàng)目不好對(duì)比，關(guān)鍵看投資方對(duì)投資標(biāo)的的認(rèn)可度。”某信托負(fù)責(zé)人據(jù)記者說。

　　據(jù)悉，西藏信托借款認(rèn)購(gòu)的具體產(chǎn)品為“西藏信托-博時(shí)東方1號(hào)信托貸款單一資金信托”和“西藏信托-博時(shí)東方2號(hào)信托貸款單一資金信托”，兩項(xiàng)信托委托人均為博時(shí)資本管理有限公司，具體資金主要來源建行理財(cái)資金和深圳市前海鵬誠(chéng)建鑫投資基金企業(yè)(有限合伙)的自有資金。

　　經(jīng)多方確認(rèn)據(jù)記者核實(shí)，該筆資金已在借出后的3個(gè)月歸還到位，主要為短期拆借和通道業(yè)務(wù)。

　　“一般只有股票配資業(yè)務(wù)杠桿不得超過1:1，而如果是信托貸款，則無杠桿限制，這兩只信托實(shí)質(zhì)為向企業(yè)發(fā)放貸款，為通道類業(yè)務(wù)。從期限上看，集合信托有最低存續(xù)期1年的限定，而單一信托則沒有此限定。”格上理財(cái)研究員樊迪向記者介紹，短期過橋貸款一般來說風(fēng)險(xiǎn)很低，但收益較為適中，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)比較青睞做這種短期拆借的業(yè)務(wù)。

　　長(zhǎng)城證券回復(fù)仍在付息

　　而根據(jù)材料，在認(rèn)購(gòu)3個(gè)月后，瑞麗金澤向長(zhǎng)城證券質(zhì)押所持東方金鈺全部股票，以質(zhì)押式回購(gòu)的方式融資15億元，支付歸還了向上述金融機(jī)構(gòu)的短期借款。

　　“我公司作為長(zhǎng)城證券卓建1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃管理人，代表該計(jì)劃作為資金融出方，于2015年5月與資金融入方瑞麗金澤簽署了《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)協(xié)議》并開展股票質(zhì)押式回購(gòu)交易，融資金額為15億元，融資人承諾融入資金用于償還貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金。”針對(duì)交易目前的存續(xù)情況，8月25日長(zhǎng)城證券相關(guān)負(fù)責(zé)人據(jù)記者獨(dú)家確認(rèn)，截至目前，融資人按約定季支付利息，未發(fā)生違約情形，且本交易未發(fā)生提前購(gòu)回。

　　根據(jù)長(zhǎng)城證券向記者介紹，在獲悉瑞麗金澤所質(zhì)押的股份被公安機(jī)關(guān)凍結(jié)后，公司已及時(shí)告知資管計(jì)劃的委托人，同時(shí)也在密切關(guān)注東方金鈺股價(jià)走勢(shì)以及該上市公司披露的信息動(dòng)態(tài)，及時(shí)向委托人披露業(yè)務(wù)進(jìn)展，揭示風(fēng)險(xiǎn)。

　　“如東方金鈺股價(jià)持續(xù)走低，我公司將嚴(yán)格依照協(xié)議約定要求融資人提前購(gòu)回、補(bǔ)充質(zhì)押物等應(yīng)對(duì)措施，以有效控制風(fēng)險(xiǎn)。”盡管未披露實(shí)際質(zhì)押率，但長(zhǎng)城證券表示根據(jù)當(dāng)前的股價(jià)，本次交易的履約保障比例仍較高。

　　據(jù)悉，股票質(zhì)押回購(gòu)一般不需要將標(biāo)的股票過戶，而僅通過經(jīng)紀(jì)券商辦理相關(guān)手續(xù)即可。

　　因此，在長(zhǎng)城證券看來，瑞麗金澤所質(zhì)押的股份被公安機(jī)關(guān)凍結(jié)并不必然導(dǎo)致瑞麗金澤無法償還本次股票質(zhì)押式回購(gòu)交易本息，依照法理，該凍結(jié)不影響質(zhì)押權(quán)人的在先受償權(quán)利。

　　“案件剛浮出水面，尚無結(jié)論，東方金鈺的基本面尚可，長(zhǎng)城證券如按規(guī)定執(zhí)行問題也不大，一切變數(shù)的癥結(jié)主要還是徐翔一案。有關(guān)部門的調(diào)查涉嫌‘PE+市值管理’，除非能證明涉嫌違規(guī)操作的個(gè)人與機(jī)構(gòu)與上市公司間有密切合作、造假拉高股價(jià)等會(huì)受罰的事項(xiàng)，否則對(duì)股票的影響還是短期。”深圳某資深市場(chǎng)人士據(jù)記者說。

　　不過在樊迪看來：“股份受凍結(jié)確實(shí)會(huì)存在還款風(fēng)險(xiǎn)。一方面給上市公司造成負(fù)面影響，股價(jià)波動(dòng)會(huì)對(duì)質(zhì)押標(biāo)的價(jià)值影響較大，另外，出借人不能直接通過處置質(zhì)押股份回收資金，只能待司法做出進(jìn)一步判決后才能確定。”