中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)

　　債市日評(píng)

市日評(píng)

今日聚焦

　　11月15日，10年期國(guó)債收益率收于2.8501%，基本持平前一交易日所處高位；20年期國(guó)債收益率收于3.1886%，較前一交易日上漲1.5BP；30年期國(guó)債收益率收于3.3205%，較前一交易日上漲3.8BP；20年期國(guó)開債收益率收于3.5118%，較前一交易日上漲2.81BP。國(guó)債期貨微幅上漲，5年期國(guó)債期貨主力合約TF1703和10年期國(guó)債期貨主力合約T1703分別上漲0.03%和0.14%。

　　11月以來，10年期國(guó)債收益率累計(jì)上行10.76BP，20年期國(guó)債收益率累計(jì)上行14.6BP，30年期國(guó)債收益率累計(jì)上行18.62BP；20年期國(guó)開債收益率累計(jì)上漲15.18BP。11月以來，5年期國(guó)債期貨主力合約TF1703和10年期國(guó)債期貨主力合約T1703分別累計(jì)下跌0.47%和0.73%。

　　在此背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)了一些恐慌情緒，市場(chǎng)會(huì)一直下跌嗎？利率有沒有頂？為此，今天我們對(duì)近期債市調(diào)整的內(nèi)在邏輯進(jìn)行理智和客觀的分析，為大家推演未來的利率走勢(shì)：

　　下跌的邏輯和線索是什么

　　近期債市下跌的邏輯，國(guó)債市場(chǎng)自10月下旬以來一路走低，近期跌勢(shì)尤為迅猛，但其實(shí)造成國(guó)債疲軟的邏輯早已形成，不妨逐一梳理如下。經(jīng)濟(jì)基本面看，9月CPI同比漲幅1.9%，超預(yù)期的1.6%，9月PPI同比漲幅0.1%，為2012年3月以來首次轉(zhuǎn)正；10月CPI和PPI分別進(jìn)一步走高至2.1%和1.2%。此外，9、10兩月固定資產(chǎn)投資持續(xù)加快，房地產(chǎn)投資并未如預(yù)期一般大幅下跌，而之前有觀點(diǎn)認(rèn)為房市遇冷則債市大漲的情況也沒有出現(xiàn)。超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)之下，貨幣政策出于“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”的考慮，也不斷通過量?jī)r(jià)分離和縮短放長(zhǎng)來抬高短期的資金成本，綜合來看，10月以來債市利空在不斷累積。

　　再看債市調(diào)整的一些信號(hào)與線索。首先看人民幣利率互換（IRS），10月下旬以FR007（銀行間7天回購(gòu)定盤利率）為基準(zhǔn)的各期限IRS全線走高（參見圖1-4），反映市場(chǎng)中對(duì)未來利率走高的預(yù)期力量明顯占據(jù)主導(dǎo)。IRS具有高杠桿、低本金特點(diǎn)，對(duì)利率變化敏感度較高，具有利率預(yù)期功能。一級(jí)市場(chǎng)方面，11月以來新債發(fā)行認(rèn)購(gòu)倍數(shù)偏低，中標(biāo)利率亦看齊二級(jí)市場(chǎng)，利差顯著收窄，顯示機(jī)構(gòu)配置熱情下降。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，下半年以來發(fā)行的各期國(guó)債、地方債、政策性銀行債平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)2.97倍，而11月份以來發(fā)行的平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)僅為2.42。此外，近期銀行同業(yè)存單發(fā)行利率和發(fā)行規(guī)模的不斷走高說明中小銀行配債資金的緊缺。究其原因，隨著近期外匯占款下降和監(jiān)管加強(qiáng)，中小銀行吸儲(chǔ)能力被削弱，不得已轉(zhuǎn)而通過發(fā)行同業(yè)存單獲得資金，但相比于存款利率，偏高的同業(yè)存單利率增加了機(jī)構(gòu)負(fù)債成本，對(duì)債市形成壓力。

　　以下我們將從風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)兩個(gè)角度分析當(dāng)前債市的環(huán)境：

　　風(fēng)險(xiǎn)在哪兒：通脹超預(yù)期、人民幣貶值、貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　債市調(diào)整行情中固然可能存在上述一些機(jī)會(huì)，但我們?nèi)韵朐購(gòu)?qiáng)調(diào)兩點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)：一是通脹超預(yù)期；二是人民幣貶值壓力。對(duì)于前者，繼9、10月份CPI、PPI連續(xù)雙雙超預(yù)期之后，市場(chǎng)通脹預(yù)期本已升溫，再加上豬肉、禽蛋等即將迎來全年消費(fèi)最旺季，大蒜價(jià)格再次演繹“蒜你狠”行情，而近期包括銅、玉米在內(nèi)的大宗商品期現(xiàn)貨價(jià)格的迅猛上漲也可能逐步傳導(dǎo)至PPI和CPI中，未來通脹壓力已不容忽視。此外，人民幣貶值客觀上也會(huì)造成了輸入性通脹。因此，作為債市風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一的的通脹隱憂尤其值得警惕。

　　對(duì)于人民幣貶值壓力，我們應(yīng)該看到其將從兩方面形成債市風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，首先是正反饋方面，人民幣貶值預(yù)期造成外匯占款的持續(xù)下滑，因此從流動(dòng)性角度對(duì)債市形成第一重壓力。中國(guó)央行10月末外匯占款環(huán)比下降2679億元，至22.6萬億元，10月外匯占款已是連續(xù)第12個(gè)月下滑。其次是負(fù)反饋方面，持續(xù)的人民幣貶值壓力以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，極大地制約了國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，促使實(shí)質(zhì)穩(wěn)健的貨幣政策更趨謹(jǐn)慎，由此從政策面角度對(duì)債市構(gòu)成第二重壓力。

　　對(duì)于貨幣政策的態(tài)度，最近的觀測(cè)窗口就是11月16日1150億元MLF到期央行是否續(xù)作。如果央行不續(xù)作，或顯示央行意圖收緊貨幣投放，借此引導(dǎo)資金成本上行以貫徹“主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)、主動(dòng)去杠桿、主動(dòng)防泡沫”的方針，尤其是考慮到本周逆回購(gòu)和MLF到期規(guī)模將達(dá)到6800 億元，資金回籠壓力較大。受此拖累，則債市繼續(xù)調(diào)整的可能性就提高。同時(shí)，無論是否續(xù)作，我們相信在“調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、防泡沫”的大目標(biāo)下，在人民幣匯率持續(xù)承壓的大背景下，在資金價(jià)格已經(jīng)總體回落的大環(huán)境下，短期內(nèi)央行采取降準(zhǔn)措施的可能性都不大。

　　機(jī)會(huì)在哪兒：短期美元回調(diào)和配置需求仍存

　　盡管目前尚看不到國(guó)債止跌的跡象，市場(chǎng)情緒也總體看空，但不必就此沮喪絕望，畢竟危機(jī)之中往往蘊(yùn)藏機(jī)會(huì)。首先，8、9月份以來持續(xù)堅(jiān)挺，待到美國(guó)總統(tǒng)大選之后更是強(qiáng)勁飆升的美元指數(shù)目前已經(jīng)創(chuàng)下了2015年12月以來新高，其背后近有美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期加持，遠(yuǎn)有特朗普雄心勃勃的經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖和保守貿(mào)易政策背書，但畢竟市場(chǎng)對(duì)此已消化了一段時(shí)日，在缺乏進(jìn)一步刺激因素加溫的情況下，其后續(xù)回調(diào)的可能性值得觀察。若美元指數(shù)果真出現(xiàn)回調(diào)，則主要受美元指數(shù)走強(qiáng)支撐的美元兌人民幣貶值有望止步，相信這也是當(dāng)前資本外流壓力加劇背景下中國(guó)央行所樂見的。其次，近期央行開啟流動(dòng)性凈投放，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率逐步回落，隔夜回購(gòu)利率均值為2.20%，較上一周回落7.84BP，7天回購(gòu)利率均值為2.47%，較上一周回落16.47BP。第三，從我們近期草根調(diào)研了解到的情況看，目前銀行理財(cái)?shù)奈庖?guī)模仍然較大，配置需求仍然存在。

　　多空力量此消彼長(zhǎng)，重申彈簧市判斷

　　事實(shí)上，自10月以來，包括通脹預(yù)期升溫、人民幣貶值、央行公開市場(chǎng)操作“鎖短放長(zhǎng)”引導(dǎo)資金成本上行在內(nèi)的種種利空因素就已不斷襲來，但國(guó)債市場(chǎng)在10月中上旬仍然堅(jiān)定延續(xù)了上漲行情，可見已明顯偏離了均衡合理水平，因此10月下旬以來的本輪回調(diào)很大程度上是一種“糾偏”行情。這輪行情也是對(duì)我們此前所提出的，在內(nèi)部資產(chǎn)價(jià)格泡沫和外部匯率貶值約束下，貨幣政策鎖短放長(zhǎng)實(shí)質(zhì)穩(wěn)健，疊加基本面回暖和通脹預(yù)期抬升，債市底部有約束，整體彈簧市不變這一觀點(diǎn)的印證。

　　尤其值得注意的，今天有一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)！就是11月16日（周三）將有1150億元6個(gè)月期MLF到期，屆時(shí)央行是否續(xù)作將成為市場(chǎng)觀察央行流動(dòng)性調(diào)控態(tài)度的重要指標(biāo)。如果續(xù)做，顯示央行有意維護(hù)當(dāng)前流動(dòng)性總體寬松的格局，將繼續(xù)以O(shè)MO+MLF+PSL等結(jié)構(gòu)性工具作為貨幣政策主打工具，保持流動(dòng)性的合理充裕。展望未來，債市中短期內(nèi)仍會(huì)處在機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)因素共存相生、此消彼長(zhǎng)的環(huán)境之中，這種狀態(tài)在被強(qiáng)大而明確的多方或空方力量徹底打破前不會(huì)發(fā)生根本改變，因此我們重申彈簧市判斷。短期來看，風(fēng)險(xiǎn)因素面暫居上風(fēng)，長(zhǎng)端利率可能挑戰(zhàn)6月初的高點(diǎn)。

　　信用債點(diǎn)評(píng)

　　11月14日，中國(guó)建設(shè)銀行、山東省國(guó)資委、山東能源集團(tuán)在濟(jì)南簽署協(xié)議，建設(shè)銀行將牽頭設(shè)立總規(guī)模為210億元的基金，與山東能源集團(tuán)開展市場(chǎng)化“債轉(zhuǎn)股”合作。山東能源集團(tuán)是首個(gè)山東省債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目試點(diǎn)單位。資料顯示，山東能源集團(tuán)是山東省管企業(yè)中唯一的世界500強(qiáng)企業(yè)，全資控股16家一級(jí)子公司，2015年煤炭產(chǎn)量1.3億多噸，在全國(guó)同行業(yè)中排名第4位。截至2016年10月底，山東能源集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)2700億元，今年前10個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1500億元、賬面利潤(rùn)總額19億元。

　　山東能源正處于深化改革、轉(zhuǎn)型升級(jí)、加快發(fā)展的關(guān)鍵階段，此次與建設(shè)銀行開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作后，集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率可降低6個(gè)多百分點(diǎn)，節(jié)約財(cái)務(wù)成本10余億元，有利于進(jìn)一步促進(jìn)集團(tuán)轉(zhuǎn)型升級(jí)，增強(qiáng)活力動(dòng)力，加快建設(shè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)、運(yùn)營(yíng)質(zhì)量高、發(fā)展后勁足、競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際一流的具有持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造能力的綜合性能源控股集團(tuán)。

　　中國(guó)建設(shè)銀行曾經(jīng)兩次操刀企業(yè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，包括中建與武鋼以及中建與云南錫業(yè)兩個(gè)項(xiàng)目，對(duì)于包括債權(quán)行、債務(wù)企業(yè)在內(nèi)的市場(chǎng)主體做出了杠桿去化的良好示范。

　　10月11日，中國(guó)建設(shè)銀行與武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司共同設(shè)立武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金（合伙制），其分階段設(shè)立兩只總規(guī)模240億元的轉(zhuǎn)型發(fā)展基金。武鋼集團(tuán)短期債務(wù)壓力大，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。從存量債券來看，集團(tuán)目前的4只存量債余額共計(jì)125億元，將于未來3年逐步到期。從未來融資需求來看，由于在寶武聯(lián)合重組期間，相關(guān)方案亟待審批，寶鋼集團(tuán)可能面臨一段信息披露“靜默期”，在公開市場(chǎng)發(fā)行債券募集資金或?qū)⑹艿接绊憽Ｒ虼耍D(zhuǎn)型發(fā)展基金亦可緩解重組期間的再融資壓力。

　　10月16日，建設(shè)銀行與云南錫業(yè)集團(tuán)（控股）有限責(zé)任公司簽訂市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股協(xié)議。云錫集團(tuán)之所以進(jìn)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，原因有二：一是雖為行業(yè)龍頭，但近年來持續(xù)虧損，償債壓力較大，急需資金擺脫周期性的資金困難。云南錫業(yè)的錫產(chǎn)品產(chǎn)量位居世界第一，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，但2013年以來，受有色行業(yè)周期下行影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。二是集團(tuán)有“降杠桿”的訴求。當(dāng)前其資產(chǎn)負(fù)債率為83%，據(jù)云錫集團(tuán)董事長(zhǎng)張濤介紹，其“降杠桿”的訴求目標(biāo)約為65%。據(jù)介紹，首期三個(gè)項(xiàng)目實(shí)施后，預(yù)期能降低云錫集團(tuán)15%的杠桿率。

　　可轉(zhuǎn)債點(diǎn)評(píng)

　　周二滬深兩市成交量大幅萎縮，指數(shù)微幅震蕩，轉(zhuǎn)債成交量持續(xù)減少，指數(shù)小幅收跌。轉(zhuǎn)債指數(shù)進(jìn)入連續(xù)上漲的第五周，繼續(xù)創(chuàng)出新高。我們認(rèn)為無論權(quán)益類市場(chǎng)短期壓力幾何，轉(zhuǎn)債難以受到過大沖擊，調(diào)整也許正是增加倉(cāng)位的好機(jī)會(huì)。前述我們分析到連續(xù)上行后滬深兩市在外部因素沖擊下壓力較大，但是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的邏輯存有一定差別，從目前情況看，市場(chǎng)核心矛盾除了我們?cè)谙掳肽暌恢睆?qiáng)調(diào)的正股矛盾外，供需矛盾同樣十分重要。年內(nèi)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的幾輪上漲速度均較快，導(dǎo)致部分投資者并沒有抓住相關(guān)機(jī)會(huì)，即使參與可能也受制于倉(cāng)位問題沒有分享到足夠的紅利，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)欠配的問題不可忽視，因此我們判斷不少投資者等待調(diào)整的機(jī)會(huì)介入。所以從上述邏輯出發(fā)，雖然連續(xù)上漲多日，上方的壓力增大空間縮小，但是并不意味著終點(diǎn)的到來，調(diào)整的背后也許隱藏著機(jī)會(huì)。從個(gè)券配置來看，我們建議投資者關(guān)注容易被投資者加倉(cāng)的品種，例如長(zhǎng)期被忽視的三一、格力、藍(lán)標(biāo)等，溢價(jià)較為合理的海印、以嶺、皖新、歌爾、國(guó)貿(mào)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)券業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

　　債市動(dòng)態(tài)

　　利率債

　　2016年11月15日，銀存間質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7天、1個(gè)月和3個(gè)月期分別變動(dòng)了-2.24BP、2.49BP、11.38BP、-6.34BP至2.27%、2.47%、3.03%、2.95%。當(dāng)日國(guó)債收益率大體上行，1年期、3年期、5年期、10年期國(guó)債分別變動(dòng)3.05BP、4.06BP、1.46BP、-0.76BP至2.16%、2.41%、2.60%、2.85%。上證綜指下跌0.11%至3206.99點(diǎn)，深證成指上漲0.46%至10958.10點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.81%至2179.3點(diǎn)。

　　11月14日，央行進(jìn)行1000億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持平于2.25%；700億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持平于2.40%；150億元28天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持平于2.55%。當(dāng)日有200億7天逆回購(gòu)到期，600億14天逆回購(gòu)操作到期,當(dāng)日公開市場(chǎng)操作凈投放1050億元。

　　【春節(jié)后流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)2016年開年來至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLO、SLF、MLF等央行公開市場(chǎng)操作及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)1-9月份金融數(shù)據(jù)中M0累計(jì)上升1852億元、財(cái)政存款累計(jì)增加8453億元，粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)和稅收流出的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，自2月1日開始，我們對(duì)未來一段時(shí)間內(nèi)的公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控，以此來更加深入和廣泛地跟蹤流動(dòng)性變化情況。

　　（說明：2月29日降準(zhǔn)0.5%，大約釋放流動(dòng)性7000億元。4月人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共7.6億元，其中期限隔夜7.6億元，利率為2.75%；7天0.1億元，利率為3.25%。5月人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共5.7億元，但無法得知具體到期日期和規(guī)模。6月人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共27.2億元，其中期限隔夜27.1億元；7天0.1億元。7月人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共9億元，其中期限隔夜5億元，利率為2.75%；1個(gè)月4億元，利率為3.6%。8月人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共8億元，其中期限隔夜8億元，利率為2.75%。9月人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共5.52億元，其中期限隔夜1.06億元，利率為2.75%；7天0.46億元，利率為3.25%；1個(gè)月4億元，利率為3.6%。10月人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共7.12億元，其中期限隔夜2.12億元，利率為2.75%；7天5億元，利率為3.25%。截止10月末常備借貸便利余額為5億元。）

　　信用債

　　市場(chǎng)利率

　　11月15日，信用債收益率全面上行。其中AAA中票1Y上行3BP、3Y上行6BP，5Y上行4BP；AA中票1Y上行3BP、3Y上行6BP、5Y上行4BP；AA-中票1Y上行3BP、3Y上行6BP、5Y上行4BP。

　　交投情況

　　周二的交投情況看，交運(yùn)平臺(tái)債券、房地產(chǎn)行業(yè)債券交投活躍；產(chǎn)業(yè)債中成交以AAA居多，城投債中成交以AA居多。

　　（1）成交顯著高于估值的城投個(gè)券有16中糧SCP008、16冀鋼鐵CP001、16河鋼集MTN002、16廈翔業(yè)SCP013分別成交高于估值14BP、14BP、13BP、12BP、12BP；

　　（2）成交顯著高于估值的城投個(gè)券分別有16株洲循環(huán)債、15興瀘債、15宜春創(chuàng)投債、16海安經(jīng)開債分別成交高于估值26BP、25BP、25BP、17BP；

　　（3）成交低于估值的產(chǎn)業(yè)債個(gè)券有16晉煤SCP001、16陜煤化SCP006、16魯晨鳴SCP003、16青國(guó)投CP001分別成交低于估值42BP、18BP、14BP、14BP。

　　（4）成交低于估值的城投債有11東營(yíng)債、16撫州投資MTN001分別成交低于估值11BP、10BP。

　　可轉(zhuǎn)債

　　11月15日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。轉(zhuǎn)債指數(shù)收于120.43點(diǎn)，下跌0.18%，平價(jià)指數(shù)收于90.50點(diǎn)，下跌0.19%。23支上市可交易轉(zhuǎn)債除電氣和汽模停牌外，3支橫盤，7支上漲，11支下跌，其中國(guó)資EB、江南、輝豐橫盤，寶鋼EB（0.25%）、格力（0.10%）、清控EB（0.09%）領(lǐng)漲，三一（-1.05%）、洪濤（-0.84%）、白云（-0.52%）領(lǐng)跌。23支可轉(zhuǎn)債正股除電氣和汽模停牌外，12支上漲，9支下跌，其中以嶺EB（2.88%）、順昌（2.79%）、格力（0.49%）領(lǐng)漲，三一（-2.03%）、國(guó)盛EB（-1.28%）、洪濤（-1.02%）領(lǐng)跌。

　　上市公司公告

　　上海電氣：上海電氣擬向總公司發(fā)行股份購(gòu)買其持有的上海集優(yōu)持有的上海集優(yōu)47.18%內(nèi)資股份、自儀泰雷茲50.10%股權(quán)、電氣置業(yè)100%股權(quán)及電氣總公司持有的26幅土地使用權(quán)及相關(guān)附屬建筑物等資產(chǎn)。為提高本次交易整合績(jī)效，上海電氣擬向總公司、國(guó)盛投資、上海人壽和覽海洛桓非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過300,000萬元，不超過本次擬置入資產(chǎn)交易價(jià)格（不包括交易對(duì)方在本次停牌前六個(gè)月內(nèi)及停牌期間以現(xiàn)金增資入股標(biāo)的資產(chǎn)部分對(duì)應(yīng)的交易價(jià)格）的100%。

　　九州通：本次收購(gòu)系楚昌投資擬以現(xiàn)金方式分別對(duì)上海弘康、北京點(diǎn)金進(jìn)行增資，取得上海弘康、北京點(diǎn)金控制權(quán)，從而使其在九州通擁有權(quán)益的股份比例從10.49%增加至43.03%。

　　A股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

　　債券市場(chǎng)

　　衍生品市場(chǎng)

　　外匯市場(chǎng)

　　海外市場(chǎng)

　　具體分析詳見2016年11月16日發(fā)布的《晨會(huì)20161116》報(bào)告

　　特別聲明

　　本資料所載的信息僅面向?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)，僅供在新媒體背景下研究觀點(diǎn)的及時(shí)交流。本資料所載的信息均摘編自中信證券研究部已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告或者系對(duì)已發(fā)布報(bào)告的后續(xù)解讀，若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。本資料僅代表報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)的分析意見及推測(cè)可在不發(fā)出通知的情形下做出更改，讀者參考時(shí)還須及時(shí)跟蹤后續(xù)最新的研究進(jìn)展。

　　本資料不構(gòu)成對(duì)具體證券在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、具體市場(chǎng)表現(xiàn)的判斷或投資建議，不能夠等同于指導(dǎo)具體投資的操作性意見，普通的個(gè)人投資者若使用本資料，有可能會(huì)因缺乏解讀服務(wù)而對(duì)報(bào)告中的關(guān)鍵假設(shè)、評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進(jìn)而造成投資損失。因此個(gè)人投資者還須尋求專業(yè)投資顧問的指導(dǎo)。本資料僅供參考之用，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。