【華創(chuàng)機(jī)械李佳團(tuán)隊(duì)】李佳18930085662/魯佩/趙志銘/婁湘虹/胡剛13641925045

獨(dú)到見(jiàn)解:

公司是國(guó)內(nèi)模壓成型設(shè)備龍頭企業(yè)，公司同時(shí)推進(jìn)高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代&加速國(guó)外銷售策略，營(yíng)收、毛利率、凈利潤(rùn)從16年3季度開(kāi)始呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，同時(shí)17年1季度業(yè)績(jī)預(yù)告利潤(rùn)5000萬(wàn)左右，同比增速超3倍，且超過(guò)16年4季度凈利潤(rùn)，淡季不淡。隨著上述策略的持續(xù)推進(jìn)，2017年公司全年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)超預(yù)期，公司小市值，高成長(zhǎng)。

投資要點(diǎn)：

1.公司是模壓成型設(shè)備龍頭，處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置

公司主要產(chǎn)品包括注塑機(jī)與壓鑄機(jī)，其中注塑機(jī)市場(chǎng)份額全國(guó)第二，壓鑄機(jī)份額全國(guó)第三，是國(guó)內(nèi)模壓成型設(shè)備龍頭，致力于高端模壓成型設(shè)備的研發(fā)與生產(chǎn)，堅(jiān)定進(jìn)口替代的發(fā)展戰(zhàn)略。

2. 注塑機(jī)、壓鑄機(jī)存量空間廣闊，高端模壓需求提升帶來(lái)新的增量

注塑機(jī)下游應(yīng)用廣泛，盡管我國(guó)已經(jīng)成為塑料生產(chǎn)大國(guó)，但人均塑料產(chǎn)量仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，未來(lái)增長(zhǎng)空間較大。而壓鑄機(jī)主要應(yīng)用于汽車零部件、家電零件、醫(yī)療器械及3C行業(yè)零件的生產(chǎn)，未來(lái)將會(huì)隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和更新持續(xù)出現(xiàn)需求缺口，增長(zhǎng)空間較大。

隨著我國(guó)汽車輕量化技術(shù)的發(fā)展和下游消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)迭代，下游零部件中塑料部件及輕金屬合金部件占比將逐步增大，對(duì)于大型壓鑄件和高精度零部件的制造提出了更高的要求，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)高端模壓制造企業(yè)帶來(lái)了發(fā)展機(jī)遇。

國(guó)內(nèi)高端模壓行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展提升顯著，但整體仍落后于國(guó)外制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，目前國(guó)內(nèi)高端模壓行業(yè)仍主要為國(guó)外企業(yè)占據(jù)，也即形成了較大的進(jìn)口替代空間。

3.高端裝備產(chǎn)品進(jìn)口替代、擴(kuò)張海外營(yíng)銷戰(zhàn)略有望促進(jìn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

公司注重研發(fā)，致力于打造能夠媲美歐日標(biāo)準(zhǔn)的高端產(chǎn)品線，近年來(lái)陸續(xù)推出的新產(chǎn)品能夠直接對(duì)標(biāo)德國(guó)、日本同類產(chǎn)品，較高的性價(jià)比有助于提高公司在國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)的市占率，幫助公司進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)高端裝備產(chǎn)品的進(jìn)口替代策略；

同時(shí)，公司積極建立海外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，提高海外營(yíng)收占比，2015年公司海外營(yíng)收占比高達(dá)18%，目標(biāo)未來(lái)2-3 年內(nèi)海外營(yíng)收占比將達(dá)到30%。目前公司在全球共有30多個(gè)海外經(jīng)銷商，業(yè)務(wù)覆蓋60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，依托HPM技術(shù)及品牌優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將在印度、南美、歐洲等重要海外市場(chǎng)建立海外生產(chǎn)基地及技術(shù)中心，進(jìn)一步促進(jìn)海外業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

4. 擴(kuò)規(guī)模、重服務(wù)，進(jìn)一步加強(qiáng)公司盈利能力

公司積極擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓寬產(chǎn)品線，不僅有利于攤薄成本，提高毛利率，同時(shí)更多的產(chǎn)品種類能夠較好地滿足客戶的不同需求，促進(jìn)公司產(chǎn)品的銷售，大大提高市場(chǎng)占有率。

另外，公司致力于打造完善的服務(wù)體系，在全球六十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立服務(wù)事業(yè)部，通過(guò)高品質(zhì)的服務(wù)提高客戶粘性和產(chǎn)品毛利率，促進(jìn)公司持續(xù)健康發(fā)展。

5.投資建議：

公司一季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期，淡季不淡，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)有較大突破。未來(lái)公司主業(yè)持續(xù)受益于高端裝備制造進(jìn)口替代&海外布局加速，且毛利率將得到進(jìn)一步改善。基于此，預(yù)計(jì)公司16-18年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.15億、2.33億、3.76億，對(duì)應(yīng)EPS為0.46、0.94、1.52元，對(duì)應(yīng)PE為50X、26X，16X，62億市值，小市值，高成長(zhǎng)，維持推薦評(píng)級(jí)。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游需求不及預(yù)期，高端產(chǎn)品、海外拓展受阻

報(bào)告正文：

一、伊之密：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的模壓成型裝備龍頭，處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置

（一）公司是國(guó)內(nèi)模壓成型裝備龍頭

伊之密是一家專注于模壓成型專用機(jī)械設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，為客戶提供從方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造到維修服務(wù)等全方位、個(gè)性化解決方案的公司，產(chǎn)品主要用于家用電器、汽車、3C產(chǎn)品、醫(yī)療器械、包裝及航空航天等領(lǐng)域，是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿Φ拇笮脱b備綜合服務(wù)商、中國(guó)最具規(guī)模的裝備制造企業(yè)之一。

公司控股股東為香港家卓控股有限公司，實(shí)際控制人為甄榮輝、梁敬華、陳敬財(cái)，三人共同持有家卓控股100%股權(quán)，三人皆是公司董事，陳敬財(cái)同時(shí)擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。

公司產(chǎn)品主要包括高分子材料模壓注射成型設(shè)備（注塑機(jī)和橡膠注射機(jī)）以及輕合金模壓成型設(shè)備（壓鑄機(jī)），注塑機(jī)與壓鑄機(jī)占絕對(duì)比重，營(yíng)收占比在90%左右，截至2016年末，公司注塑業(yè)務(wù)于全國(guó)塑機(jī)企業(yè)中排名第三，名次有所上升，公司壓鑄機(jī)業(yè)務(wù)則長(zhǎng)期排于國(guó)內(nèi)第二，目前已成為全球唯一一家在模壓成型各個(gè)領(lǐng)域都有涉及的裝備制造企業(yè)，努力趕超歐洲標(biāo)準(zhǔn)，是國(guó)內(nèi)名副其實(shí)的模壓行業(yè)龍頭。

（二）模壓成型裝備處于機(jī)械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)

模壓成型裝備，是指采用模壓成型工藝，將高分子材料或輕合金材料成型為制品的裝備，主要包括高分子材料模壓注射成型設(shè)備、輕合金模壓成型設(shè)備和橡膠平板硫化機(jī)等。模壓成型裝備具備速度、壓力、溫度、位置、時(shí)間等諸多變量的自動(dòng)化控制，并具有網(wǎng)絡(luò)管理、遠(yuǎn)程監(jiān)控、多重安全監(jiān)控及報(bào)警功能，屬于高端制造裝備，是我國(guó)“十二五”、“十三五”期間重點(diǎn)扶持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

模壓成型裝備在機(jī)械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上處于核心環(huán)節(jié)，上游包括設(shè)備和零部件制造、高分子材料、模具制造、電氣設(shè)備等幾十個(gè)配套工業(yè)，下游行業(yè)是高分子材料、輕合金材料等材料制造，材料的終端應(yīng)用領(lǐng)域則包括汽車、家電、3C、航空航天、醫(yī)療、包裝等多個(gè)領(lǐng)域。

我國(guó)模壓成型裝備產(chǎn)品系列化較為完善，基本滿足制造業(yè)發(fā)展需求。國(guó)內(nèi)模壓成型裝備已形成鎖模力10-4000噸范圍的產(chǎn)品系列，滿足了小到鐘表零件，大到汽車發(fā)動(dòng)機(jī)缸體，從高分子到輕合金等不同材料以及不同種類配套模具進(jìn)行模壓成型生產(chǎn)的要求。

二、我國(guó)注塑機(jī)、壓鑄機(jī)存量空間廣闊，高端模壓需求提升帶來(lái)新的增量

（一）我國(guó)注塑機(jī)存量市場(chǎng)空間廣闊

塑料成型設(shè)備按原料加工前的熔融程度及成型工藝的不同，主要有擠出機(jī)、吹塑機(jī)、注塑機(jī)等三大類。其中注塑機(jī)領(lǐng)域是塑料成型設(shè)備行業(yè)中的一個(gè)重要分支，注塑機(jī)能使塑料制品一次成型，在提高生產(chǎn)效率的同時(shí)還易于實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，是當(dāng)今塑料機(jī)械中增長(zhǎng)最快、生產(chǎn)數(shù)量最多的機(jī)種之一。目前全球注塑機(jī)的生產(chǎn)總量占整體塑料成型設(shè)備的50%，而注塑制品占全球塑料制品總量的30%。

在美國(guó)、日本、德國(guó)、意大利、加拿大等國(guó)家，注塑機(jī)產(chǎn)量占塑料成型設(shè)備總量的比例達(dá)到60%-85%。在我國(guó)注塑機(jī)產(chǎn)值占比約60%，是產(chǎn)量最大、產(chǎn)值最高、出口最多的塑料機(jī)械產(chǎn)品，高于全球平均水平，但相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)注塑機(jī)產(chǎn)值仍有較大的發(fā)展空間。

我國(guó)塑料機(jī)械行業(yè)發(fā)展迅速。2013年，全球注塑機(jī)銷量達(dá)到86500臺(tái)，比25年前增加了53000臺(tái)，其中90%的增量來(lái)自于亞洲新興市場(chǎng)，而亞洲市場(chǎng)中，中國(guó)又是注塑機(jī)的最大增量和存量市場(chǎng)。從2006到2015年的十年時(shí)間里，我國(guó)塑料機(jī)械行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值從221.33億元增長(zhǎng)到580億元，工業(yè)銷售產(chǎn)值從216.08億元增長(zhǎng)到530億元，增幅分別達(dá)到162%和145%，已是世界第一注塑機(jī)生產(chǎn)大國(guó)。

據(jù)中國(guó)塑料機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，注塑機(jī)的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要分布在汽車、家電和包裝飲料行業(yè)，三者占比分別達(dá)到26%、25%與12%。

我國(guó)注塑機(jī)具有廣闊市場(chǎng)空間。我國(guó)是塑料生產(chǎn)大國(guó)，2015年全國(guó)塑料制品總產(chǎn)量達(dá)7560.7萬(wàn)噸，但在塑料消費(fèi)方面，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有較大差距。從人均塑料消費(fèi)量來(lái)看，2010年北美人均塑料消費(fèi)量達(dá)到145kg，西歐人均塑料消費(fèi)量達(dá)到132kg，我國(guó)則為46kg，僅為西方發(fā)達(dá)國(guó)家的1/3。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，該消費(fèi)差距意味著我國(guó)塑料產(chǎn)業(yè)還擁有較大的提升空間，從而帶動(dòng)塑料機(jī)械行業(yè)的發(fā)展。注塑機(jī)工業(yè)總產(chǎn)值已從2006年的143.86億元增長(zhǎng)到了2014年的345.02億元，增幅達(dá)到140%，2015年預(yù)計(jì)超過(guò)360億元。

（二）汽車輕量化帶動(dòng)壓鑄機(jī)需求持續(xù)提升

壓鑄是將熔融金屬在高壓高速下充填鑄型，并在高壓下結(jié)晶凝固形成鑄件的過(guò)程。壓鑄過(guò)程中的壓力達(dá)數(shù)十兆帕，填充速度（內(nèi)澆口速度）約為16～80米/秒，金屬液填充模具型腔的時(shí)間極短，約為0.01～0.2秒，是技術(shù)最先進(jìn)、效率最高的精密零部件制造技術(shù)，作為一種少、無(wú)切削的近凈成形金屬熱加工成型技術(shù)，其產(chǎn)品具有精密、質(zhì)輕、美觀、節(jié)能、高效、低耗等諸多優(yōu)點(diǎn)，適合規(guī)模化生產(chǎn)。

壓鑄機(jī)被廣泛應(yīng)用于汽車、3C、家電、機(jī)電工具等領(lǐng)域的壓鑄件制造，其中汽車領(lǐng)域是壓鑄機(jī)應(yīng)用的最大領(lǐng)域。每年汽車壓鑄件產(chǎn)量約占?jí)鸿T機(jī)總產(chǎn)量的70%，其中80%以上是鋁合金壓鑄件。鋁合金壓鑄件主要用于汽車的輕量化改造，據(jù)估計(jì)汽車整車重量降低10%，燃油效率可提高6%—8%；每減少100公斤，百公里油耗可降低0.3—0.6升，二氧化碳排放可減少約5克/公里。新能源汽車每減重1%，續(xù)航里程可增加1%-1.5%。目前汽車輕量化已是汽車行業(yè)的發(fā)展方向。

鋁合金作為應(yīng)用最為廣泛的汽車輕量化材料，需求持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2006 年每輛轎車的鋁合金平均用量為121 kg，約占整車質(zhì)量的10%；到2015 年增長(zhǎng)到150 kg，2020 年將達(dá)到180 kg，約占整車質(zhì)量的15%。另外根據(jù)中國(guó)鋁業(yè)協(xié)會(huì)研究，2014年中國(guó)汽車單車平均用鋁量達(dá)到92kg，與國(guó)外相比仍有較大差距，預(yù)計(jì)到2020年可達(dá)160kg，差距逐步縮小。

輕量化用鋁合金材料中，壓鑄件占比達(dá)80%，汽車輕量化的發(fā)展必將帶動(dòng)壓鑄件、壓鑄機(jī)市場(chǎng)需求的持續(xù)提升。據(jù)估計(jì)，2018年我國(guó)壓鑄件產(chǎn)量將達(dá)395萬(wàn)噸，比2015年增長(zhǎng)37%，同期壓鑄機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求將達(dá)160億元。

（三）高端模壓需求帶來(lái)了較大的進(jìn)口替代空間

汽車輕量化技術(shù)發(fā)展同樣帶動(dòng)汽車高精度塑料部件的需求增加。汽車塑料零部件具有重量輕、設(shè)計(jì)靈活性強(qiáng)、制造成本低、性能優(yōu)異等優(yōu)勢(shì)，廣泛應(yīng)用于保險(xiǎn)杠、車燈、儀表盤和車門等方面。且隨著汽車材料技術(shù)向輕量化、環(huán)保化的方向發(fā)展，精密塑料部件代替鋼鑄部件正在成為行業(yè)趨勢(shì)。據(jù)APME預(yù)測(cè)，到2020年，發(fā)達(dá)國(guó)家汽車平均用塑料量將達(dá)500kg/輛以上，我國(guó)作為連續(xù)七年世界第一大汽車市場(chǎng)，有著龐大的汽車塑料部件市場(chǎng)。

家電產(chǎn)品日趨輕量化、小型化，對(duì)塑料制件和壓鑄件提出了更高的要求。注塑機(jī)在家電產(chǎn)品中應(yīng)用廣泛，家用電器中空調(diào)外殼和風(fēng)輪、洗衣機(jī)滾筒和面板、電視機(jī)外殼和導(dǎo)光板及冰箱門和儲(chǔ)物盒等均可通過(guò)注塑機(jī)生產(chǎn)，目前塑料在家用電器中的用量已達(dá)到重量比的40%。且隨著家用電器行業(yè)專用化、高性能化、安全、綠色環(huán)保趨勢(shì)發(fā)展的要求，以及家用電器產(chǎn)品日趨輕量化、結(jié)構(gòu)緊湊化、小型化和個(gè)性化需求，對(duì)于高端注塑機(jī)和壓鑄機(jī)的需求將會(huì)進(jìn)一步提升。

3C產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)高精度壓鑄機(jī)和注塑機(jī)的需求：

隨著數(shù)字化、信息化技術(shù)的發(fā)展和人們對(duì)3C產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)，3C產(chǎn)品正朝著輕、薄、小的方向發(fā)展，鎂、鋁合金材料具有的輕量化、鑄造性能好、比剛度高、電磁屏蔽性能好以及可回收性等優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)用日趨廣泛，對(duì)高精度壓鑄機(jī)的需求隨之增加。

塑料零部件在3C產(chǎn)品中的應(yīng)用也廣泛應(yīng)用于導(dǎo)光板、按鍵、手機(jī)外殼、電子連接器等零部件，3C產(chǎn)品零部件的注射成型都需要精密塑料注射機(jī)滿足成型要求，這對(duì)于科技含量高的精密注塑機(jī)的市場(chǎng)需求日益增強(qiáng)。而據(jù)中國(guó)海關(guān)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2015年中國(guó)從日本進(jìn)口精密注塑機(jī)3610臺(tái)，其中多數(shù)為精密全電動(dòng)注塑機(jī)。

我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)高端裝備制造業(yè)的茁壯成長(zhǎng)，未來(lái)國(guó)產(chǎn)注塑機(jī)和壓鑄機(jī)的技術(shù)水平將逐步趕超德國(guó)、日本等制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品有望替代進(jìn)口產(chǎn)品，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

三、高端裝備產(chǎn)品進(jìn)口替代、擴(kuò)張海外營(yíng)銷戰(zhàn)略有望促進(jìn)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

（一）公司堅(jiān)定進(jìn)口替代戰(zhàn)略，打造國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)頭羊

我國(guó)的模壓成型行業(yè)大而不強(qiáng)。得益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)模壓成型設(shè)備行業(yè)的技術(shù)水平、工藝專業(yè)化水平和產(chǎn)品質(zhì)量均得到一定程度的提升，但與幾個(gè)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)相比仍相去甚遠(yuǎn)，尤其在大型核心部件、高精度產(chǎn)品的加工上難以實(shí)現(xiàn)。我國(guó)模壓成型行業(yè)目前呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

企業(yè)規(guī)模小，無(wú)法滿足大型核心部件、高精度產(chǎn)品的加工要求；

數(shù)控系統(tǒng)和功能部件滯后，功能部件配套能力較弱；

在全電動(dòng)控制技術(shù)、大型及特大型裝備技術(shù)、微型裝備技術(shù)、系統(tǒng)集成技術(shù)、高端專用控制技術(shù)等高端技術(shù)方面較為薄弱；

完善的服務(wù)體系尚未構(gòu)建；

通用型、低附加值產(chǎn)品比重仍然較大。在這樣的背景下，公司對(duì)于高端裝備制造的戰(zhàn)略地位有利于公司在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中抓住行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇，提高市場(chǎng)影響力。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。公司一貫高度重視新產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新，連續(xù)多年來(lái)增加研發(fā)投入，不斷提升產(chǎn)品性能，降低成本。公司2015年研發(fā)費(fèi)用支出達(dá)6,128萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的5.15%；2016年上半年研發(fā)費(fèi)用支出為2,816.66萬(wàn)元，較去年同期增加了30.84%；成果方面，2015年，公司新獲得專利權(quán)28件，其中發(fā)明專利權(quán)5件，2016年上半年新獲得專利權(quán)11件，其中發(fā)明專利權(quán)1件，可謂碩果累累。

公司積極拓展外延合作，此前通過(guò)收購(gòu)美國(guó)HPM的全部知識(shí)產(chǎn)權(quán)獲得相關(guān)技術(shù)，包括HPM公司主營(yíng)的塑料注射成型機(jī)、鋁鎂合金壓鑄機(jī)、塑料片材擠出生產(chǎn)線和液壓壓力機(jī)械的全部專利技術(shù)等，而目前公司正在啟動(dòng)和德國(guó)企業(yè)的合作項(xiàng)目，希望通過(guò)“歐洲設(shè)計(jì)，中國(guó)制造”的路徑將生產(chǎn)系統(tǒng)的整體造價(jià)降低。公司持續(xù)的研發(fā)投入完成相關(guān)技術(shù)積累，為之后持續(xù)推出新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)。

公司陸續(xù)推出高端系列新產(chǎn)品，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司的研發(fā)投入獲得可觀的產(chǎn)出，目前已陸續(xù)推出能夠?qū)?biāo)歐洲、日本的多款產(chǎn)品，包括A5系列高效伺服節(jié)能注塑機(jī)、全電動(dòng)機(jī)器、H系列重型壓鑄機(jī)、HPM等，相比于歐日產(chǎn)品，其較高的性價(jià)比幫助公司提高國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)的市占率。

新產(chǎn)品中，全新HPM半固態(tài)鎂合金注射成型機(jī)已于2016年7月量產(chǎn)，打破了長(zhǎng)期以來(lái)被國(guó)外壟斷的格局，半固態(tài)鎂合金注射成型技術(shù)適用于輕量化汽車零配件、3C配件、醫(yī)療器械以及無(wú)人機(jī)電池外殼的生產(chǎn)，為國(guó)產(chǎn)輕量化汽車廠商提供了一個(gè)極具性價(jià)比的選擇，未來(lái)有望抓住汽車輕量化和新興產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的行業(yè)大蛋糕，為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)作出巨大的貢獻(xiàn)。

（二）海外市場(chǎng)擴(kuò)張為公司輸送業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力

公司海外營(yíng)收占比持續(xù)增加。2015年公司海外營(yíng)收達(dá)18%，連續(xù)兩年逐步上升，2016年上半年海外營(yíng)達(dá)1.08億元，同比增加30.18%。目前公司的海外市場(chǎng)布局主要以開(kāi)拓歐洲市場(chǎng)為主，并與2016年在西班牙、意大利、法國(guó)等國(guó)確定了新代理，公司目標(biāo)為2-3 年內(nèi)海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到30%。

海外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張。在海外市場(chǎng)，公司憑借收購(gòu)美國(guó)百年企業(yè)HPM的全部知識(shí)產(chǎn)權(quán)，利用HPM技術(shù)及品牌優(yōu)勢(shì)，公司開(kāi)發(fā)了適合北美市場(chǎng)要求的新系列產(chǎn)品，北美市場(chǎng)各項(xiàng)拓展工作有序推進(jìn)。截止2017年初，在全球，伊之密有30多個(gè)海外經(jīng)銷商，業(yè)務(wù)覆蓋60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。另外，伊之密將在印度、南美、歐洲等重要海外市場(chǎng)建立海外生產(chǎn)基地及技術(shù)中心，為全球客戶提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)。

四、擴(kuò)規(guī)模、重服務(wù)，加強(qiáng)公司盈利能力

（一）擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降本增效，盈利能力大增

公司IPO募投項(xiàng)目于2015年上半年開(kāi)始投產(chǎn)，經(jīng)過(guò)兩年的產(chǎn)能爬升階段，目前項(xiàng)目產(chǎn)能已完全釋放，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)注塑機(jī)5680臺(tái)、壓鑄機(jī)1300臺(tái)的生產(chǎn)能力；募投變更項(xiàng)目也于2016年底完成建設(shè)，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)精密模具250臺(tái)，年產(chǎn)注塑機(jī)關(guān)鍵零部件300套的生產(chǎn)能力。

此外，公司于2016年3月設(shè)立子公司伊明模具，正式進(jìn)軍精密模具領(lǐng)域，建立繼注塑機(jī)、壓鑄機(jī)、橡膠機(jī)、高速包裝系統(tǒng)和機(jī)器人自動(dòng)化之后的第六個(gè)事業(yè)部，進(jìn)一步擴(kuò)寬業(yè)務(wù)線。伊明2016年11月正式開(kāi)工，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將形成年產(chǎn)精密模具600套的產(chǎn)銷規(guī)模，有望與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，完善產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步提高盈利能力。

公司毛利率行業(yè)居首。我們認(rèn)為，公司積極擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓寬產(chǎn)品線，不僅有利于攤薄成本，提高毛利率，同時(shí)更多的產(chǎn)品種類能夠較好地滿足客戶的不同需求，促進(jìn)公司產(chǎn)品的銷售，大大提高市場(chǎng)占有率。公司的毛利率水平相比主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手海天國(guó)際、震雄集團(tuán)和力勁科技仍有著顯著優(yōu)勢(shì)，顯示出公司在成本控制方面的強(qiáng)大實(shí)力。

公司盈利水平季節(jié)性特征明顯，一季度淡季不淡。一季度屬于公司產(chǎn)品的淡季，2014~2016年公司一季度凈利潤(rùn)占當(dāng)年的比例平均僅為14%，而2017年一季度凈利潤(rùn)同比大增近320%，業(yè)績(jī)大超預(yù)期，若增速保持則有望帶動(dòng)公司全年業(yè)績(jī)更上一個(gè)臺(tái)階。

（二）完善的服務(wù)體系助力公司健康持續(xù)發(fā)展

重服務(wù)，買方信貸為銷售保駕護(hù)航。公司于2016年9月審議通過(guò)了《關(guān)于公司為以“消費(fèi)信貸擔(dān)保”模式購(gòu)買公司產(chǎn)品客戶提供擔(dān)保的議案》，此舉幫助公司及其子公司獲得2.60億元的買方信貸額度，將有助于公司增加銷量，促進(jìn)銷售網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)，同時(shí)還能夠提高款項(xiàng)的回收效率，建立良好的客戶關(guān)系，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)健康地發(fā)展。

不斷開(kāi)拓新網(wǎng)點(diǎn)，打造全球服務(wù)體系：

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，在現(xiàn)有遍及全國(guó)華南、華東、華中、東北、西南、西北六個(gè)大區(qū)、50余個(gè)營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加強(qiáng)企業(yè)在各細(xì)分市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，努力開(kāi)拓新的銷售網(wǎng)點(diǎn)，全面擴(kuò)大企業(yè)在全國(guó)各個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)占有率。

公司通過(guò)現(xiàn)有的海外銷售網(wǎng)絡(luò)，重點(diǎn)制定知名大客戶開(kāi)發(fā)計(jì)劃，在印度等重要市場(chǎng)實(shí)施本土化投資及經(jīng)營(yíng)，加大產(chǎn)品的直銷力度及售后服務(wù)能力；同時(shí)，發(fā)揮“YIZUMI”和“HPM”的雙品牌優(yōu)勢(shì)，鞏固現(xiàn)有國(guó)際市場(chǎng)，開(kāi)拓有潛力的新市場(chǎng)，全面打造伊之密品牌國(guó)際化形象。

我們認(rèn)為，公司較為完善的服務(wù)體系利于提高客戶粘性，維持穩(wěn)定的客戶關(guān)系，并擴(kuò)大其影響力，提高品牌溢價(jià)，提高產(chǎn)品的毛利率。

五、盈利預(yù)測(cè)

盈利假設(shè)：

注塑機(jī)17-18年增速分別為28%、28%；壓鑄機(jī)17-18年增速30%、30%；

基于2016半年報(bào)數(shù)據(jù)假設(shè)公司注塑機(jī)業(yè)務(wù)毛利率增加至35%，壓鑄機(jī)毛利率增加至40%，且未來(lái)兩年毛利率維持高位；

公司一季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期，淡季不淡，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)有較大突破。未來(lái)公司主業(yè)持續(xù)受益于高端裝備制造進(jìn)口替代&海外布局加速，且毛利率將得到進(jìn)一步改善。基于此，預(yù)計(jì)公司16-18年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.15億、2.33億、3.76億，對(duì)應(yīng)EPS為0.46、0.94、1.52元，對(duì)應(yīng)PE為50X、26X，16X，62億市值，小市值，高成長(zhǎng)。

聯(lián)系人：李佳18930085662/胡剛13641925045