石化產品進口量沖擊減弱

　　關注國內需求改善

　　——石油化工行業每周動態跟蹤

　　我們將于2017年7月12日（周三）-14日（周五）于青島市萬達艾美酒店（市北區延吉路112號）召開半年度策略會，我們擬邀請上海石化、中國石化、中國石油、海油工程、康普頓、恒通股份、新潮能源等公司，歡迎各位投資者聯系對口銷售報名，我們一起去青島尋找確定性。

　　主要投資要點

　　前言

　　原油：截止6月30日當周，美國原油、成品油、庫存下降；煉油廠開工率為93.6%，比之前一周上升1.1個百分點。美國鉆機數經過短暫下降后在上周恢復增長；同時原油產量周環比增長。我們認為美國原油步入消費旺季，但OPEC出口量增長，預計價格仍維持中性區間、長期緩慢向上。

　　石化產品：2016年Q4經濟數據支撐，加上油價上漲，下游補庫存效應明顯。導致2017年上半年國內進口貨大增，增加國內庫存壓力。

　　2017年Q1，我們跟蹤的12種石化產品進口總量同比增加12%，環比增加23%。但在4月份，進口量同比及環比均出現下滑。

　　2017年H1，由于進口量過大，國內消化庫存；很多產品的國內價格低于國際市場價格。隨著進口石化產品的沖擊減弱，建議關注后續國內需求改善情況。

　　我們認為當前油價底部支撐明顯，未來存在反彈空間；同時石化產品存在需求啟動或補庫存的可能。近期由于國內成品油需求下降，加上加油站的價格戰，后市可能會影響到國內煉廠的開工負荷。根據隆眾石化網統計，截止2017年7月6日，山東地煉常減壓裝置平均開工率為59.97%，較上周下跌0.33個百分點。

　　1、汽柴油消費下降，影響煉廠催化裂化裝置開工，從而影響到丙烯的產量。

　　2、催化重整裝置，影響PX、純苯、液化氣產量。

　　主要產品：

　　乙烯：當前盈利良好，近期價格走弱，國內企業直接出口乙烯比例增加。但乙烯總體商品量少，最主要的下游買家苯乙烯盈利持續改善，聚乙烯仍維持弱勢。目前亞洲地區裂解裝置將陸續恢復正常運轉，但由于乙烯衍生品利潤回升將刺激現貨需求，上下游價格僵持。

　　丙烯：外盤價格走弱，但國內價格反彈。下游產品如丙烯酸、環氧丙烷、丁辛醇、PP等均有較好的利潤空間。從供應角度，煉油廠的開工率對于FCC路線丙烯的影響較大，建議關注成品油價格戰對于地方煉廠開工率的影響。需求角度，在當前油價背景下，聚丙烯的需求有望超預期。

　　丁二烯：價格已經持續反彈，夏天液化氣代石腦油去裂解乙烯的比例增大，有望對供應形成利好；但是天然橡膠庫存仍高，制約下游反彈力度。

　　丙烷：丙烷脫氫價差有望持續擴大。丙烷夏季需求減少，美國丙烷庫存的增加，丙烷價格相對于石腦油仍有成本優勢。

　　甲醇：有望隨油價反彈，仍受下游MTO的開工影響；我們預計價格將介于下游MTO能承受的現金成本與完全成本之間。

　　丙烯酸：5月16日巴斯夫在美國德克薩斯州自由港的丙烯酸丁酯裝置不可抗力，帶來了供應緊張。目前產品需求淡季，但丙烯酸當前利潤仍好，價格略有回調。

　　純苯：美國受原料輕質化影響，未來有望長期緊缺；而下游苯乙烯盈利擴大，其它下游產品苯胺、己內酰胺、苯酚等均有盈利。

　　主要投資標的及推薦:

　　由于過去五年石油化工行業新增資本開支增速的下降，導致了新增產能供給有限，而同時下游需求的消費屬性增強，盈利有望長期向好。在短期油價窄幅震蕩，長期緩慢上升的前提下，石油化工產品盈利整體穩定，但是價格趨勢的彈性不大。投資主線仍然是資產負債表健康、盈利穩定、業績持續改善的行業龍頭企業。

　　我們對主要可比公司的歷史ROE進行方差比較，認為波動小、業績穩定、可預測性高的公司有望享受估值溢價。

　　主要投資標的及推薦

　　中國石化：銷售公司上市有望提速，帶來估值提升。公司整體市值低估，現金流良好，隨著油價上漲未來盈利將長期改善，并有望帶來估值修復空間。在當前50-70美金/桶的油價范圍內，盈利長期向好。

　　康普頓：一季度業績超預期，長期市場空間大。公司深耕車用潤滑油市場，品牌競爭力較強；車用潤滑油市場的行業空間較大，公司定位高端產品，受益汽車消費升級；重卡銷量增長帶動產品需求，產品目前供不應求，今年下半年將突破產能瓶頸，銷售增長有望提速。

　　新奧股份：Santos業績有望好轉；甲醇和煤炭的彈性標的；資源儲量大及未來整合能力強。

　　中天能源：定增獲批形成利好。公司主營業務提供安全邊際，海外并購油氣資源打通全產業鏈布局，未來跨區的套利空間巨大；公司同時為油價上漲的彈性標的。

　　海油工程：公司是國內海洋油氣工程龍頭公司，具有超大工程能力、場地資源配置和強大的團隊力量，受益中海油資本支出增加，同時對海外市場不斷開拓，公司賬上現金充足，市值低估，受益上游油氣產業復蘇。

　　恒通股份：LNG后期需求的性價比有望提升；通過與中國石化合作，把握進口LNG資源，增速明確；公司的輕資產運輸及擴張能力強。

　　齊翔騰達：產品協同能力增強，碳四綜合利用的稀缺標的；有望受益于乙烯原料輕質化。

　　上海石化：業績確定性高；固定資產低估，現金流良好；業績有望超預期。

　　東華能源：公司寧波PDH項目進展順利。公司可以在丙烷-丙烯-聚丙烯產業鏈進行時間、空間和產品套利。公司未來除PDH的穩定經營外，液化氣貿易有大的格局，股價并未充分反映。公司的所樹立的行業壁壘遠高于同行，并開展多種對沖手段，穩定未來的經營利潤。

　　通源石油：公司業務范圍涵蓋油田勘探開發中的鉆井、射孔、完井壓裂等多個領域，北美業務占比高，明顯受益于美國油氣能源發展的支持以及近期油價回升。且未來仍有平臺整合及并購預期等。

　　恒力股份：公司以差異化絲為主，定位高端，行業競爭力強。擁有聚酯產能250萬噸、民用絲140萬噸（其中FDY78.5%，DTY21.5%）、工業絲20萬噸。擬注入PTA資產，進軍煉化行業。公司擬注入恒力石化660萬噸PTA資產，同時建設2000萬噸/煉化一體化項目，核心裝置450萬噸/年PX。

　　衛星石化：丙烯酸行業的龍頭，打通PDH、丙烯酸和酯、SAP產業鏈；受益于丙烯酸的全球產能整合，以及完整的碳三產業鏈協同。

　　正文

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　　原油板塊

　　油價：油價反彈受阻，至7月7日收盤，Brent原油期貨收于46.71美金/桶，較上周末下降2.53%；NYMEX期貨價格收于44.23美金/桶，較上周末下降3.93%；周均價分別為48.38和45.81美金/桶，漲跌幅分別為+2.88%和+2.55%。美元指數收于96.01，較上周末上漲0.4%。

　　原油及相關庫存：2017年6月30日美國原油商業庫存5.029億桶，較之前一周下降630萬桶；汽油庫存2.373億桶，周減少370萬桶；餾分油庫存1.504億桶，周減少190萬桶；丙烷庫存6057萬桶，周增加212萬桶。

　　原油期貨市場情緒：7月4日WTI商業空頭凈持倉33.8萬張，較之前一周減少8192張。

　　天然氣價格：7月6日北美天然氣價格期末收于2.89美金/百萬英熱，同比上周期末下降4.93%；當前布倫特原油與天然氣價格比約為16.65（百萬英熱/桶），仍遠低于歷史平均的24.62的數值。

　　美國原油產量：6月30日美國原油產量為933.8萬桶/天，較之前一周增加8.8萬桶/天，較一年前增加91萬桶/天。

　　7月7日美國鉆機數952臺，周數量增加12臺，年增加512臺；加拿大鉆機數175臺，周數量減少14臺，年增加94臺。其中美國采油鉆機763臺，周數量增加7臺，年增加412臺。

　　全球鉆機數：Baker Hughes公布2017年5月全球鉆機數共1935臺，較上月增加18臺，較去年同期增加530臺；其中美國鉆機數893臺，月增加40臺，年增加485臺；加拿大鉆機數85臺，月減少23臺，年增加43臺；除美國、加拿大之外的鉆機總數為957臺，月增加1臺，年增加2臺。

　　EIA 6月6日短期能源展望：

　　1.2016年美國原油產量平均為890萬桶/天，預計2017年為930萬桶/天（保持預測不變），2018年為1000萬桶/天（保持預測不變）。

　　2.Brent原油5月均價為50美元/桶，預計Brent原油2017年均價為53美金/桶（保持預測不變），2018年為56美金/桶（與5月份預測相比下調1美金/桶）。

　　3.預計2017年天然氣產量為733億立方英尺/天，與2016年比增加10億立方英尺/天（比上次預測下調8億立方英尺/天），此產量增長扭轉了2016年的產量下降（這是自2005年以來首次產量下降）；預計2018年產量同比增加33億立方英尺/天（比上次預測上調1億立方英尺/天）。

　　4.預計2017年全球原油供應增加112.6萬桶/天，2018年增加186.8萬桶/天；預計2017年需求增加154萬桶/天，2018年增加為162萬桶/天。

　　OPEC 最新月報（2017年6月13日）

　　1.全球經濟增速：2017年預期增長3.4%（比上月上調0.1%），全球原油需求：2017年平均每天增長127萬桶（比上月維持不變）。

　　2.全球原油需求：2017年，全球原油需求預計增長127萬桶/日（比上月維持不變），達到9638萬桶/日。其中OECD地區原油需求增長為23萬桶/日（比上月維持不變）。中國和印度原油需求增長分別為34萬桶/日、12萬桶/日（均比上月維持不變）。

　　3.全球原油供給：5月OPEC（除去印尼）的原油產量增加33.6萬桶/日，達到3214萬桶/日。2016年，非OPEC國家的原油供給量下降71萬桶/日，至5730萬桶/日。由于OPEC和非OPEC國家決定延長減產期限9個月，俄羅斯、蘇丹、哈薩克斯坦產量的下降將抵消加拿大、英國產量的上升，預計2017年非OPEC國家原油供給量將增長84萬桶/日（比上月下調11萬桶/日），至5814萬桶/日。OPEC天然氣凝析液和非常規油產量2017年預計將增長17萬桶/日（比上月維持不變），至622萬桶/日。根據二手資料顯示，OPEC 5月原油產量增加33.6萬桶/日，至3214萬桶/日。

　　4.庫存變化：OECD庫存4月下降，仍高出過去五年平均水平2.51億桶、4.1天。OECD總商業庫存在2017年4月份下降至30.05億桶（比過去五年平均水平高2.51億桶），庫存可用天數為64.1天（比過去五年平均水平高4.1天），原油及其產品分別過剩1.71億桶和0.8億桶。

　　5.供需平衡：2016年對OPEC原油的需求維持在3180萬桶/天（比2015年增長了200萬桶/天），預計2017年為3200萬桶/天的水平（比2016年增長30萬桶/天）。

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　　石化板塊

　　烯烴價格：石腦油日本到岸周均價上漲14美金，為419美金/噸；丙烷7月6日FOB沙特較上周同期上漲6美金，為363美金/噸；乙烯周均價下降19美金，為CFR東北亞935美金/噸；丙烯周均價下降4美金，為CFR中國875美金/噸（山東地區+200元，為7050-7150元/噸）；丁二烯周均價上漲43美金，為CFR中國1025美金/噸。

　　芳烴價格：純苯外盤周均價下降7美金，為FOB韓國730美金/噸（國內華東-50元，為6100元/噸）；PX周均價上漲2美金，為 CFR 中國787美金/噸；PTA期末價格較上周上漲60元，為4840元/噸。

　　石腦油裂解價差：石腦油反彈，乙烯、丙烯外盤價格略走弱，丁二烯反彈，純苯價格回落，上周石腦油裂解乙烯價差為148美金/噸，較之前一周下降20美金/噸（未考慮副產品利用），仍遠高于歷史平均的數值。

　　乙烯與石腦油價差：乙烯價格略走弱，目前與石腦油價差516美金/噸，較之前一周下降33美金/噸，遠超歷史平均441美金/噸的水平。

　　丙烷脫氫價差：丙烷價格進入季節性淡季，丙烯與丙烷價差為450美金/噸，較之前一周下降13美金/噸，歷史平均價差為356美金/噸。

　　丁二烯與石腦油價差：丁二烯價格反彈，與石腦油價差為556美金/噸，與之前一周周相比增加34美金/噸，歷史平均為1017美金/噸的價差。

　　PX與石腦油價差：上周PX與石腦油價差在368美金/噸，較之前一周減少13美金，價差歷史平均為440美金/噸。

　　PTA與PX價差：PTA-0.66*PX價差為609元/噸，歷史平均為592元/噸。

　　丙烯酸與丙烯價差：丙烯酸進入需求淡季，與丙烯價差為2693元/噸，較之前一周減少576元/噸，仍低于歷史4865元/噸的價差平均值。

　　天然橡膠價格上漲 有望支撐合成橡膠格局向好：天然橡膠價格波動加大，丁二烯反彈，合成膠價格或有支撐，目前天然橡膠價格已經高于合成橡膠（順丁橡膠BR9000）的價格。

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　　行業信息

　　1、索爾維集團再次出售PVC業務。索爾維集團已經同意向其合資伙伴出售PVC混合物加工商Dacarto Benvic50%的股份。這標準著其退出PVC市場的一部分。預計交易將于今年年底前完成所有的審批工作。此前，索爾維出售了歐洲、亞洲和拉丁美洲市場的PVC業務。包括2014年出售給美國投資公司OpenGate Capita的Benvic Europe。

　　2、沙特阿美和道達爾研究新建混合進料裂解裝置。據路透社沙特庫拜爾7月4日消息，業內人士表示，沙特阿美和法國道達爾公司正考慮在朱拜勒它們的合資煉油廠附近新建一套混合進料裂解裝置及衍生物裝置。知情人士表示，該裂解裝置預計設計產能為150萬噸/年，當前處于初始階段。該裂解裝置的部分原料將來自于沙特阿美和道達爾現有的合資煉油企業SATORP以及沙特阿美和陶氏化學在朱拜勒的合資企業薩達爾公司。薩達爾運營著沙特國內首套混合進料裂解裝置。

　　3、5月份石化行業延續良好態勢。7月5日，中國石油和化學工業聯合會發布5月份行業經濟運行報告。報告顯示，5月份行業經濟運行總體延續良好態勢。油氣和主要化學品市場供需平穩，價格總體漲勢趨緩，出口增長較快，行業效益繼續向好。但價格波動仍然較大，成本回升較快;投資動力不足，化工市場進出口壓力依然很大。1～5月，石油和化工行業實現利潤總額3610.4億元，同比增長60%，繼續保持高速增長勢頭。每100元主營收入成本84.17元，同比下降0.09元;主營收入利潤率為6.11%，同比上升1.58個百分點。全行業虧損面為15.7%，比前4月縮小0.8個百分點。

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