一、豆粕期權(quán)簡介

　　1.1期權(quán)定義

　　期權(quán)（Option），是指賦予其購買方在規(guī)定期限按買賣雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格（Striking Price）或執(zhí)行價格（Exercise Price））購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為標(biāo)的資產(chǎn)（Underlying Assets））權(quán)利的合約。期權(quán)購買方為了獲得這個權(quán)利，必須支付給期權(quán)出售方一定的費用，稱為權(quán)利金、期權(quán)費（Premium）或期權(quán)價格（Option Price）。

　　1.2期權(quán)與期貨的區(qū)別

　　期貨與期權(quán)都是目前國際金融市場中交易量巨大的金融產(chǎn)品，他們之間的區(qū)別主要體現(xiàn)在買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)、履約保證、保證金的計算方式、清算交割方式以及交易雙方的盈虧特點上，具體如下：

　　1.3什么是豆粕期權(quán)

　　豆粕期權(quán)合約是指由大連商品交易所制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來某一時間段內(nèi)以特定價格買入或者賣出相應(yīng)豆粕期貨的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。

　　假設(shè)某投資人買入了1月到期的行權(quán)價為3100元每噸的豆粕1701期貨合約的看漲期權(quán)，則在行權(quán)到期日之前，即使豆粕1701期貨合約的價格高于3100元每噸，他也有權(quán)按照3100元每噸的價格買入，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果在行權(quán)到期日之前，豆粕1701期貨合約的價格低于3100元每噸，買方可選擇放棄行權(quán)。

　　豆粕期權(quán)合約通常包括以下基本要素：

合約類型：分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種；

合約標(biāo)的：豆粕期權(quán)合約標(biāo)的為在大連商品交易所上市掛牌交易的豆粕期貨合約；

合約到期日：合約到期日是合約有效期截止的日期，也可以說是期權(quán)買方可行使權(quán)利的最后日期。合約到期后自動失效，期權(quán)買方不再享有權(quán)利，期權(quán)賣方不再承擔(dān)義務(wù)；

行權(quán)價：行權(quán)價也稱執(zhí)行價或履約價，是期權(quán)買方買進(jìn)或賣出合約標(biāo)的的價格；

合約單位：它是指一張期權(quán)合約對應(yīng)的合約標(biāo)的數(shù)量；

行權(quán)價格間距：指的是相鄰兩個期權(quán)行權(quán)價格的差值，一般為事先設(shè)定；

交割方式：為實物交割。

　　對于看漲期權(quán)來說，實物交割是指在期權(quán)合約到期前，看漲期權(quán)的權(quán)利方按照約定好的執(zhí)行價格買入豆粕期貨合約，即以執(zhí)行價格成為期貨合約多頭，同時，看漲期權(quán)的賣方以執(zhí)行價格成為期貨合約空頭。對于看跌期權(quán)來說，實物交割是指在期權(quán)合約到期前，看跌期權(quán)的權(quán)利方按照約定好的執(zhí)行價格賣出豆粕期貨合約，即以執(zhí)行價格成為期貨合約空頭，同時，看跌期權(quán)的賣方以執(zhí)行價格成為期貨合約多頭。

　　1.4豆粕期權(quán)的類型

　　按照不同標(biāo)準(zhǔn)，豆粕期權(quán)分為很多種，下面介紹幾種常見的分類方法。

　　(1)按期權(quán)買方的權(quán)利劃分，分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)是指期權(quán)的買方（權(quán)利方）有權(quán)在約定時間內(nèi)以約定價格從賣方（義務(wù)方）手中買進(jìn)一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)，買方享有的是買入選擇權(quán)。看跌期權(quán)是指期權(quán)的買方（權(quán)利方）有權(quán)在約定時間以約定價格將一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)賣給期權(quán)的賣方（義務(wù)方），買方享有賣出選擇權(quán)。

　　(2)按期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)是指期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日執(zhí)行的期權(quán)。美式期權(quán)是指期權(quán)買方可以在期權(quán)到期前任一交易日或到期日執(zhí)行的期權(quán)。美式期權(quán)與歐式期權(quán)是根據(jù)行權(quán)時間來劃分的。相比而言，美式期權(quán)比歐式期權(quán)更為靈活，賦予了買方更多的選擇。目前，我國的豆粕期權(quán)為美式期權(quán)。

　　(3)按行權(quán)價格與豆粕期貨市場價格的關(guān)系劃分，分為實值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)。實值期權(quán)，也稱價內(nèi)期權(quán)，是指看漲期權(quán)的行權(quán)價格低于豆粕期貨的市場價格，或者看跌期權(quán)的行權(quán)價格高于豆粕期貨市場價格的狀態(tài)。平值期權(quán)，也稱價平期權(quán)，是指期權(quán)的行權(quán)價格等于豆粕期貨的市場價格的狀態(tài)。虛值期權(quán)，也稱價外期權(quán)，是指看漲期權(quán)的行權(quán)價格高于豆粕期貨的市場價格，或者看跌期權(quán)的行權(quán)價格低于豆粕期貨市場價格的狀態(tài)。

　　例如：對于行權(quán)價格為3100元每噸的豆粕1701期貨合約看漲期權(quán)，當(dāng)豆粕1701期貨合約市場價格高于3100元每噸時，該期權(quán)為實值期權(quán)；如果豆粕1701期貨合約市場價格低于3100元每噸，則期權(quán)為虛值期權(quán)；如果豆粕1701期貨合約市場價格等于3100元每噸，則期權(quán)為平值期權(quán)。

　　圖1 豆粕期權(quán)的分類

　　1.5豆粕期權(quán)中的權(quán)利和責(zé)任

　　圖2 豆粕期權(quán)的權(quán)利與責(zé)任

　　1.6豆粕期權(quán)的權(quán)利金、內(nèi)在價值和時間價值

　　豆粕期權(quán)的權(quán)利金是指期權(quán)合約的市場價格。期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。

　　權(quán)利金由內(nèi)在價值（也稱內(nèi)涵價值）和時間價值組成，期權(quán)內(nèi)在價值是由期權(quán)合約的行權(quán)價格與期權(quán)標(biāo)的市場價格的關(guān)系決定的，內(nèi)在價值只能為正數(shù)或者為零，不可能為負(fù)數(shù)。只有實值期權(quán)才具有內(nèi)在價值，平值期權(quán)和虛值期權(quán)都不具有內(nèi)在價值。實值看漲期權(quán)的內(nèi)在價值等于當(dāng)前豆粕期貨合約的市場價格減去期權(quán)行權(quán)價，實值看跌期權(quán)的行權(quán)價等于期權(quán)行權(quán)價減去豆粕期貨合約的市場價格。

　　時間價值是指隨著時間的延長，相關(guān)合約標(biāo)的價格的變動有可能使期權(quán)增值時，期權(quán)的買方愿意為買進(jìn)這一期權(quán)所付出的金額，它是期權(quán)權(quán)利金中超出內(nèi)在價值的部分。期權(quán)的有效期越長，對于期權(quán)的買方來說，其獲利的可能性就越大；而對于期權(quán)的賣方來說，其須承擔(dān)的風(fēng)險也就越多，賣出期權(quán)所要求的權(quán)利金就越多，而買方也愿意支付更多權(quán)利金以擁有更多盈利機(jī)會。所以，一般來講，期權(quán)剩余的有效時間越長，其時間價值就越大。

　　1.7豆粕期權(quán)價格變動的影響因素

豆粕期貨合約的當(dāng)前價格：在其他變量相同的情況下，豆粕期貨合約價格上漲，則看漲期權(quán)價格上漲，而看跌期權(quán)價格下跌；豆粕期貨合約價格下跌，則看漲期權(quán)價格下跌，而看跌期權(quán)價格上漲。

豆粕期權(quán)的行權(quán)價：對于看漲期權(quán)，行權(quán)價越高，期權(quán)價格就越低；對于看跌期權(quán)，行權(quán)價越高，期權(quán)價格就越高。

豆粕期權(quán)的到期剩余時間：對于期權(quán)來說，時間就等同于獲利的機(jī)會。在其他變量相同的情況下，到期剩余時間越長的期權(quán)對于期權(quán)買方的價值就越高，對期權(quán)賣方的風(fēng)險就越大，所以它們的價格也應(yīng)該更高。

當(dāng)前的無風(fēng)險利率：在其他變量相同的情況下，利率越高，看漲期權(quán)的價格就越高，看跌期權(quán)的價格就越低；利率越低，看漲期權(quán)的價格就越低，看跌期權(quán)的價格就越高。利率的變化對期權(quán)價格影響的大小，與期權(quán)到期剩余時間的長短正相關(guān)。

豆粕期貨合約的預(yù)期波動率：波動率是衡量豆粕期貨合約價格變化劇烈程度的指標(biāo)。在其他變量相同的情況下，豆粕期貨合約價格波動率較高的豆粕期權(quán)具有更高的價格。

　　1.8豆粕期權(quán)的功能和用途

降低資金成本

　　投資豆粕期權(quán)所需要的資金只是投資豆粕期貨的一小部份，而且這種杠桿式的投資工具能讓投資者更加有效地運用資金及分散投資。

對沖市場風(fēng)險

　　當(dāng)投資者希望為所持有的豆粕期貨多頭頭寸對沖價格下跌風(fēng)險時，運用豆粕期權(quán)進(jìn)行買入看跌期權(quán)是其中一種可以對沖豆粕期貨下跌風(fēng)險的方法。

增加買賣收益

　　當(dāng)投資者持有豆粕期貨多頭頭寸，他可賣出較高行權(quán)價的看漲期權(quán)為自己的投資增加收益。若期權(quán)到期前豆粕期貨價格低于行權(quán)價，期權(quán)未被行權(quán)，投資者便可賺取賣出看漲期權(quán)所得權(quán)利金。若在到期前豆粕期貨價格高于行權(quán)價，期權(quán)會被行權(quán)，投資者可以按期權(quán)的責(zé)任以該較高行權(quán)價賣出手上的豆粕期貨頭寸進(jìn)行套利。

鎖定賬面利潤

　　當(dāng)投資者手里持有的豆粕期貨多頭頭寸已有賬面利潤，但開始對豆粕期貨的前景感到不明朗，投資者可以繼續(xù)持有豆粕期貨頭寸來博取潛在的上升空間；同時利用一部份豆粕期貨的賬面利潤買入看跌期權(quán)，鎖定利潤。

設(shè)定豆粕期貨合約的買入價

　　投資者可以利用賣出較低行權(quán)價的看跌期權(quán)，為豆粕期貨設(shè)定一個較低的買入價 (即行權(quán)價等于或接近心目中的豆粕期貨買入價) 。若豆粕期貨合約在到期前維持在行權(quán)價之上而期權(quán)未被行使，投資者可賺取賣出期權(quán)所得的期權(quán)金。若豆粕期貨合約在到期前維持在行權(quán)價之下而期權(quán)被行權(quán)的話，投資者便可以按期權(quán)的責(zé)任以原先設(shè)定的買入價(即行權(quán)價)買入指定的豆粕期貨合約，而實際成本則因已獲得期權(quán)金收入而有所減低。

配合多元化需要

　　豆粕期權(quán)因為有不同的行權(quán)價及到期日，投資者可將之組合成不同的期權(quán)買賣策略，使其無論在牛、熊市或者波動行情都可使用。

　　1.9投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的豆粕期權(quán)基本風(fēng)險

　　不同于豆粕期貨交易，豆粕期權(quán)交易具有特定風(fēng)險，可能發(fā)生巨額損失。投資者在決定參與豆粕期權(quán)交易前，應(yīng)當(dāng)充分了解其風(fēng)險。

杠桿風(fēng)險：豆粕期權(quán)交易采用保證金交易的方式，投資者的潛在損失和收益都可能成倍放大，尤其是賣出開倉期權(quán)的投資者面臨的損失總額可能超過其支付的全部初始保證金以及追加的保證金，具有杠桿性風(fēng)險。

價格波動的風(fēng)險：投資者在參與豆粕期權(quán)交易時，應(yīng)當(dāng)關(guān)注豆粕期貨市場的價格波動、豆粕期權(quán)的價格波動和其他市場風(fēng)險以及可能造成的損失。

合約到期權(quán)利失效的風(fēng)險：投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注豆粕期權(quán)合約的最后交易日。如果豆粕期權(quán)的買方在合約最后交易日沒有行權(quán)，那么，由于期權(quán)價值在到期后將歸零，合約權(quán)利將失效，所以，在這里，提示投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注在所持有合約到期日前是否行權(quán)，否則期權(quán)買方可能會損失掉付出的所有權(quán)利金以及可能獲得的收益。

　　上述內(nèi)容僅為投資者教育的目的，列舉的若干風(fēng)險，尚未涵蓋投資者參與投資時可能出現(xiàn)的所有投資風(fēng)險

　　二、豆粕期權(quán)合約解讀

　　2.1豆粕期權(quán)合約文本一覽

　　2.2豆粕期權(quán)合約主要交易規(guī)則

　　2.2.1豆粕期權(quán)行權(quán)與履約規(guī)則

　　（1）豆粕期權(quán)行權(quán)方式

　　大連商品交易所豆粕期權(quán)產(chǎn)品行權(quán)方式采用美式期權(quán)行權(quán)方式，買方在合約到期日及其之前任一交易日均可行使權(quán)利，靈活便利，是商品期貨期權(quán)的主流行權(quán)方式。

　　（2）行權(quán)配對原則

　　期權(quán)買方提出行權(quán)申請，交易所收市后根據(jù)隨機(jī)均勻抽取原則選擇對應(yīng)賣方客戶進(jìn)行配對。這種配對方式隨機(jī)確定起始點，然后按照固定步長均勻抽取每個期權(quán)賣方交易編碼下的持倉。在此原則下，交易所可以抽取任一天的數(shù)據(jù)對行權(quán)情況進(jìn)行重演，重演結(jié)果會完全一致。這種配對方式同時兼顧了隨機(jī)性和按持倉大小的比例性，既體現(xiàn)了公平原則也考慮到客戶的持倉占比，適應(yīng)當(dāng)前我國期貨市場的現(xiàn)狀。

　　（3）到期自動行權(quán)方式

　　大連商品交易所采用實值期權(quán)到期自動行權(quán)的方式。在期權(quán)合約到期日，交易所將對實值額大于零的期權(quán)持倉自動提交行權(quán)申請，除非其買方客戶或會員提交取消自動申請的指令。國際主流交易所的期權(quán)執(zhí)行多數(shù)采取實值自動執(zhí)行方式，大連商品交易所這樣設(shè)計主要是為了防止客戶、經(jīng)紀(jì)公司在期權(quán)到期時遺忘執(zhí)行實值期權(quán)，符合國際慣例。

　　2.2.2豆粕期權(quán)主要結(jié)算制度

　　（1）期權(quán)結(jié)算價確定方式

　　除最后交易日外，交易所根據(jù)隱含波動率確定各期權(quán)合約的理論價，作為當(dāng)日結(jié)算價。參考?xì)W美成熟交易所采用理論定價模型的做法，大連商品交易所也以期權(quán)合約隱含波動率為基礎(chǔ)，根據(jù)無套利原則，通過期權(quán)定價模型計算出期權(quán)的理論價格作為結(jié)算價。

　　（2）手續(xù)費

　　期權(quán)手續(xù)費分為三種：交易手續(xù)費、行權(quán)手續(xù)費、履約手續(xù)費。交易手續(xù)費是指每日交易期權(quán)應(yīng)繳納的費用。行權(quán)手續(xù)費是指期權(quán)買方在行權(quán)成功后，期權(quán)持倉轉(zhuǎn)為期貨持倉的費用。履約手續(xù)費指期權(quán)賣方被動在行權(quán)配對后，期權(quán)持倉轉(zhuǎn)為期貨持倉的費用。大連商品交易所在期權(quán)上市初期實行較嚴(yán)格的手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)，未來將根據(jù)市場實際情況并借鑒國際交易所手續(xù)費管理經(jīng)驗，采取手續(xù)費調(diào)整措施。

　　2.2.3豆粕期權(quán)主要風(fēng)險管理制度

　　（1）保證金制度

　　期權(quán)交易實行交易保證金制度。單腿期權(quán)合約交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)為：期權(quán)合約結(jié)算價×標(biāo)的期貨合約交易單位+MAX[標(biāo)的期貨合約交易保證金－期權(quán)虛值額的一半，標(biāo)的期貨合約交易保證金的一半]。

　　單腿合約保證金收取方式是國際市場傳統(tǒng)的期權(quán)保證金收取模式，可以更好的防范市場風(fēng)險，確保新工具的安全運行。單腿合約保證金計算較為簡單、結(jié)構(gòu)合理、便于實現(xiàn)，為客戶管理風(fēng)險，穩(wěn)步參與期權(quán)交易提供了便利。

　　同時，大連商品交易所已對期權(quán)組合保證金收取方式進(jìn)行了大量的研究和市場調(diào)研。在上市初期保證市場平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上，隨著數(shù)據(jù)的積累，交易所將適時、分步推出組合保證金優(yōu)惠，以提高資金使用效率，促進(jìn)期權(quán)市場功能的發(fā)揮。

　　（2）漲跌停板制度

　　期權(quán)交易實行漲跌停板制度，期權(quán)合約漲跌停板幅度同標(biāo)的期貨合約漲跌停板幅度（標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價乘以相應(yīng)比例）一致。

　　理論上，期權(quán)價格受到標(biāo)的期貨合約價格變化、波動率變化和到期時間等因素影響。其中，標(biāo)的期貨合約價格變化是影響期權(quán)價格的主要因素，影響幅度為Delta*期貨價格變化幅度。由于深實值期權(quán)Delta絕對值最大接近于1，期貨合約對期權(quán)價格的最大影響近似于期貨漲跌停板幅度。將期權(quán)合約漲跌停板幅度設(shè)置為與標(biāo)的期貨合約一致，可以覆蓋這一部分價格變化，并在多數(shù)情況下覆蓋期權(quán)合約的價格波動。

　　出于期權(quán)上市初期嚴(yán)控風(fēng)險的考慮，大連商品交易所將保持期權(quán)和對應(yīng)期貨合約漲跌停板幅度一致。當(dāng)期貨合約漲跌停板調(diào)整幅度時，期權(quán)也相應(yīng)變化，保證期貨和期權(quán)的聯(lián)動性。

　　三、豆粕期權(quán)基本交易策略

　　3.1四大基本交易策略

　　作為投資者，可以根據(jù)自己對未來標(biāo)的資產(chǎn)價格概率分布的預(yù)期，還有各自的風(fēng)險收益狀況進(jìn)行具體的選擇，選最適合的期權(quán)組合，制定出最適宜的交易策略。下面為投資者針對豆粕期權(quán)分類的不同標(biāo)準(zhǔn)來介紹一下幾種比較基本的交易策略。

　　3.1.1做多豆粕看漲期權(quán)

　　適用情況：投資者預(yù)計豆粕期貨合約價格將要上漲，但是又不希望承擔(dān)下跌帶來的損失；或者投資者希望通過期權(quán)的杠桿效應(yīng)放大上漲所帶來的收益，進(jìn)行方向性投資。

盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金

最大收益：無限

最大損失：權(quán)利金

到期損益：MAX（0，行權(quán)時豆粕期貨價格-行權(quán)價格）-權(quán)利金

　　圖3 做多豆粕看漲期權(quán)

　　支付一筆權(quán)利金c，買進(jìn)一定行權(quán)價格X的豆粕看漲期權(quán)，便可享有在到期日之前買入或不買入豆粕期貨合約的權(quán)利。買入豆粕看漲期權(quán)屬于損失有限，盈利無限的策略。

　　圖4 做多豆粕看漲期權(quán)的各種情況

　　價內(nèi)看漲期權(quán)可看作短期風(fēng)險管理技術(shù)，是與購買豆粕期貨和下止損單不同的選擇。

　　例如：豆粕期貨1701合約正在以3100元每噸的價格交易，而執(zhí)行價格是3000元每噸的看漲期權(quán)可以以120元的價格買到。張三可以按3100元每噸購入豆粕期貨合約，并下3000元每噸的止損單。張三也可以買入看漲期權(quán)。這里需要注意的是

　　（1）止損單可能失效（缺口開盤），但無成本；買入的看漲期權(quán)如果沒有執(zhí)行，最大損失是權(quán)利金。

　　（2）看漲期權(quán)并不是像止損單那樣依賴價格。

　　3.1.2做空豆粕看漲期權(quán)

　　投資者預(yù)計豆粕期貨價格可能要略微下降，也可能在近期維持現(xiàn)在價格水平。

盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金

最大收益：權(quán)利金

最大損失：無限

到期損益：權(quán)利金- MAX（行權(quán)時豆粕期貨價格-行權(quán)價格，0）

　　圖5 做空豆粕看漲期權(quán)

　　以一定的行權(quán)價格X賣出豆粕看漲期權(quán)，得到權(quán)利金c，賣出豆粕看漲期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果豆粕看漲期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么豆粕看漲期權(quán)的賣方只有履行賣出的義務(wù)。賣出豆粕看漲期權(quán)屬于盈利有限，損失無限的策略。

　　圖6 做空豆粕看漲期權(quán)的各種情況

　　假設(shè)投資者賣出豆粕期貨1701合約的看漲期權(quán)，當(dāng)前最新價為3100元每噸，行權(quán)價格為3200元每噸，期權(quán)成交價為40元。

　　情形1：期權(quán)到期前某一時刻，豆粕期貨1701合約價格為3300元每噸，期權(quán)將被購買者執(zhí)行，因此投資者必須以3200元每噸的行權(quán)價格進(jìn)行豆粕期貨合約的交割，并承受潛在的損失。損益為40-（3300-3200）=-60，即賣出豆粕看漲期權(quán)的投資者損失60元每噸。承受期貨合約價格上漲風(fēng)險，潛在損失沒有上限。

　　情形2：期權(quán)到期前，豆粕期貨1701合約的價格一直低于3200元每噸，則期權(quán)購買者將不會執(zhí)行期權(quán)，投資者收益為40元，收益全部權(quán)利金。收益為權(quán)利金，收益有上限。

　　3.1.3做多豆粕看跌期權(quán)

　　投資者預(yù)計豆粕期貨價格下跌幅度可能會比較大。如果豆粕期貨價格上漲，投資者也不愿意承擔(dān)過高的風(fēng)險。

盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金

最大收益：行權(quán)價差-權(quán)利金

最大損失：權(quán)利金

到期損益：MAX(行權(quán)價格-行權(quán)時豆粕期貨價格，0)- 權(quán)利金

　　圖 7 做多豆粕看跌期權(quán)

　　支付一筆權(quán)利金p，買進(jìn)一定行權(quán)價格X的豆粕看跌期權(quán)，便可享有在到期日之前賣出或不賣出豆粕期貨的權(quán)利。買入豆粕看跌期權(quán)理論上屬于損失有限，盈利有限的策略。

　　3.1.4做空豆粕看跌期權(quán)

　　投資者預(yù)計豆粕期貨合約短期內(nèi)會小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平。另外，投資者不希望降低現(xiàn)有投資組合的流動性，希望通過做空期權(quán)增厚收益。

盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金

最大收益：權(quán)利金

最大損失：行權(quán)價差-權(quán)利金

到期損益：權(quán)利金-MAX（行權(quán)價格-行權(quán)時豆粕期貨價格，0）

　　圖8 做空豆粕看跌期權(quán)

　　以一定的行權(quán)價格X賣出豆粕看跌期權(quán)，得到權(quán)利金p，賣出豆粕看跌期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果豆粕看跌期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么豆粕看跌期權(quán)的賣方只有履行義務(wù)。賣出豆粕看跌期權(quán)屬于盈利有限，損失有限（但可能會很大）的策略。

　　3.2避險型交易策略

　　3.2.1備兌豆粕看漲期權(quán)組合

　　例如：王先生目前手上持有豆粕期貨多頭頭寸，價格為3100元，他認(rèn)為由于市場原因短期內(nèi)豆粕期貨上漲的空間不大，但是認(rèn)為目前豆粕期貨的合理價格應(yīng)該在3200元附近，目前還不想平倉，但是如果豆粕期貨價格上漲到3200元，王先生就會選擇賣出平倉獲利。

　　在這樣的情況下王先生不甘心一直被動持有期貨頭寸，他想能采取什么樣的豆粕期權(quán)策略來增加他的收入呢？

　　采取備兌豆粕看漲期權(quán)策略，可以滿足王先生的需求，具體的做法：王先生手上已經(jīng)持有了目前價格為3100元的豆粕期貨多頭頭寸，所以王先生現(xiàn)在只需以40元的價格（權(quán)利金）賣出1份行權(quán)價格為3200元的豆粕看漲期權(quán)。

　　王先生通過賣出豆粕看漲期權(quán)獲得了40元的權(quán)利金，增加了額外收入。如果豆粕期貨價格真的如王先生所愿，小幅上漲，漲到了3200元，豆粕看漲期權(quán)會被行權(quán)，相當(dāng)于王先生以3200元的心理價位將豆粕期貨賣出平倉。

　　圖9 備兌豆粕看漲期權(quán)組合（Covered Call）

　　備兌豆粕看漲期權(quán)組合中收入有兩部分：獲得期權(quán)權(quán)利金、豆粕期貨的盈利或者損失。

　　應(yīng)用指南：備兌豆粕看漲期權(quán)組合是一種豆粕期貨價格導(dǎo)向的策略，投資和風(fēng)險大部分在于豆粕期貨自身。

　　指南一：在給定的價位愿意出售豆粕期貨合約。出售期貨應(yīng)該視為正面事件，因為意味著或有行權(quán)回報——最大可能收益已經(jīng)獲得。

　　指南二：可接受的回報。投資者對行使備兌開倉策略獲得的行權(quán)回報率是可以接受的。

　　指南三：考慮所有的成本。豆粕期貨買入傭金、出售看漲期權(quán)傭金、期權(quán)行權(quán)和豆粕期貨出售的傭金等都是需要提前考慮的。

　　3.2.2保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)組合

　　例如：王先生上周購買了豆粕期貨合約，買入之后豆粕期貨合約的價格果然不斷上漲，王先生獲得了收益，但是他對現(xiàn)在是否將期貨賣出平倉產(chǎn)生了猶豫。王先生面臨了一個幾乎所有投資者都會碰到的一個問題：他現(xiàn)在到底應(yīng)不應(yīng)該賣出期貨呢？賣出吧，萬一將來期貨價格繼續(xù)上漲怎么辦？繼續(xù)持有吧，將來價格下跌，那不是連現(xiàn)在的利潤也保不住了嗎？

　　在這種情況下，王先生可以通過購買看跌期權(quán)的方法，對現(xiàn)在已獲得的收益做出保護(hù)。這種買入豆粕期貨合約，同時買入豆粕看跌期權(quán)的組合策略稱為保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)策略。保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)策略：

　　（1）購買豆粕期貨，同時買入對應(yīng)的豆粕看跌期權(quán)。

　　（2）采用該策略的投資者通常是豆粕期貨多頭，并產(chǎn)生了浮盈。擔(dān)心短期市場向下的風(fēng)險，因而想為期貨收益做出保護(hù)性措施。

　　這種策略的最大損失是支付的期權(quán)權(quán)利金+（行權(quán)價格－期貨買入價格）；最大收益是無限的，盈虧平衡點，即期貨買入價格＋期權(quán)權(quán)利金。

　　配對看跌是在購買期貨的時候，同時購買看跌期權(quán)，保護(hù)看跌是在購買期貨之后再購買看跌期權(quán)。

　　圖10 保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)組合 （Protective Put）

　　至于投資者是簡單地購買豆粕期貨，還是期貨和看跌期權(quán)都買，并沒有客觀答案。投資者必須基于他們對風(fēng)險的忍耐程度，重新評估他們對豆粕期貨價格的預(yù)期。為什么花錢買看跌期權(quán)，而不是運用止損單？止損單是價格依賴，看跌期權(quán)是時間依賴。在看跌期權(quán)的有效期內(nèi)，期貨價格可能跌落至或者低于止損價格水平后又反彈到一個新高點，這種情況會使下止損單的投資者很郁悶。配對看跌期權(quán)投資者的負(fù)面情況是，在看跌期權(quán)到期無行權(quán)價值之后，期貨價格可能發(fā)生下跌。所以不能簡單說孰優(yōu)孰劣，我們只是提供了不同選擇：

　　（1）配對看跌期權(quán)：限制損失是優(yōu)點；有限的有效期和成本是缺點。

　　（2）止損單：不能保護(hù)遠(yuǎn)離最大風(fēng)險是缺點；無限的有效期和無成本是優(yōu)點。

　　3.2.3雙限策略

　　許多投資者喜歡保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)，它能夠減低風(fēng)險，但同時他們也關(guān)心成本。雙限策略便是構(gòu)建一個兩部分期權(quán)策略來應(yīng)對這種擔(dān)心。雙限策略的第一部分是保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)，第二部分是備兌豆粕看漲期權(quán)，即前面所學(xué)到的，按照持有的豆粕期貨合約多頭數(shù)量相應(yīng)地賣出豆粕看漲期權(quán)。在收取的權(quán)利金中，備兌豆粕看漲期權(quán)的出售者在到期日有義務(wù)按照執(zhí)行價格出售豆粕期貨合約。當(dāng)賣出備兌豆粕看漲期權(quán)用于雙限策略的一部分時，出售的備兌豆粕看漲期權(quán)獲得的權(quán)利金可以部分或全部減少保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)的成本。

　　圖11 雙限策略

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