法國當地時間11月13日晚間，巴黎發生連環恐怖襲擊，截至目前已造成至少126人死亡，法國總統奧朗德稱之為“史無前例的恐怖襲擊”。民生證券研究院對遇難者表示哀悼的同時第一時間召開會議分析事件影響，下文為主要觀點。

　　全球文明沖突的起點，不是終點—民生證券研究院全方位解讀巴黎暴恐

　　法國當地時間11月13日晚間，巴黎發生連環恐怖襲擊，截至目前已造成至少126人死亡，法國總統奧朗德稱之為“史無前例的恐怖襲擊”。民生證券研究院對遇難者表示哀悼的同時第一時間召開會議分析事件影響，下文為主要觀點。

　　【民生證券研究院內部核心觀點】可能是目前最全面的一份分析報告

　　【宏觀管清友朱振鑫】全球文明沖突的起點，不是終點

　　【民生策略李少君】法國遇襲市場避險情緒升溫，A股震蕩加大不改反彈格局

　　【民生固收李奇霖】長端因避險需求或能表現穩定，但短端略有上行壓力

　　【民生軍工陳龍】法國再受傷，安防股價值凸顯

　　【民生旅游陳柏儒/趙汐雯】日本、韓國以及泰國等亞洲周邊游或將短期受益

　　【民生有色喻羅毅】美元避險地位大于黃金，金價無持續上漲動力

　　【民生交運-李師慶】交運短期受挫，安防等級提升

　　【民生零售趙令伊】短期沖擊歐洲境外消費，或將分流到跨境電商及其他地區

　　【民生電子霍甲】關注電子安防概念股

　　【民生證券研究院執行院長管清友、宏觀朱振鑫】全球文明沖突的起點，不是終點

　　1、全球文明沖突的又一個傷疤，但不是終點，而是起點。和美國的911一樣，法國暴恐不是國與國的沖突，而是西方文明與伊斯蘭文明的沖突。亨廷頓在上世紀末做出的論斷正在成為現實，文明沖突逐步取代種族沖突和國家沖突成為地球上最危險的震源。這種趨勢不可逆轉，因為人口此消彼長的趨勢不可逆轉。一方面是人口增長的差別。率先躋身發達國家的西方文明人口已經開始負增長，而穆斯林人口正在以三倍于非穆斯林人口的生育率增加，他們在法國等歐洲國家的占比很快會超過10%，在俄羅斯的占比已經接近20%。另一方面是人口結構的差別，在歐洲，穆斯林人口的年齡中位數比非穆斯林人口年輕8歲，而年輕人是經濟下行時期最容易受沖擊的群體，歐洲的青年失業率數倍于整體失業率，個別國家超過50%，而他們當中大多數是穆斯林，這意味著什么？想想阿拉伯之春吧。

　　2、全球政治合作的又一個催化劑，沒有永恒的朋友，只有永恒的利益。歐洲受傷之后，急需要尋找安全感。一方面是與傳統的盟友美國進一步加強合作，美國領銜的全球反恐陣營將更加強硬。另一方面歐洲和俄羅斯之間或有重新合作的可能，俄羅斯目前的穆斯林人口占比最高，之前又飽受歐美經濟制裁的折磨，也存在合作的動力。對中國來說，走出去過程中必然對歐美主導的格局產生沖擊，但借助反恐這樣的共同利益點，或可以尋找新的合作空間：一是加強與歐美之間的經濟合作，參與歐美的基礎設施建設與更新（比如英國的高鐵），輸出過剩產能，同時以市場換取現在經濟轉型亟需的高端技術，二是抓住機會建立負責任大國形象、提升在主要國際組織和金融機構中的話語權，對沖TPP+TTIP的不利影響。

　　3、全球經濟復蘇的又一個絆腳石，我們從來就沒有進入后危機時代。暴恐事件的背后除了政治文化因素，也和經濟因素的催化脫不了干系。2008年金融危機分為三波，第一波在中心國家美國，第二波在歐洲，第三波在新興市場。美國憑借美元的霸權地位向全球輸出低利率和低匯率，率先實現復蘇（盡管還不穩固，但相對是最好），但對歐洲和新興市場來說，危機還遠遠沒有結束。

　　（1）對歐洲來說，財政與貨幣的矛盾沒有解決。貨幣是統一的，但財政還無法完全統一。當財政出問題時，貨幣政策無法提供充足的子彈。這導致經濟下行期的去杠桿只能依靠緊縮財政，而這必然沖擊就業。根據歐洲兩位學者的研究，財政整頓/GDP的比率超過2%會導致暴亂激增，歐洲大部分國家已經超過這個警戒線。

　　（2）對新興市場來說，貶值與資本外流的矛盾還沒有解決。過去幾年新興市場依靠全球央行寬松帶來的資本流入和需求擴張過了幾年好日子，但美聯儲加息是大勢所趨，美元流動性將隨著美元債務的償還逐步消失，新興市場貨幣將加速貶值，這雖然有助于恢復出口競爭力，但短期來看，很多國家會扛不住資本外流的壓力，尤其是在暴恐事件頻發的避險時代。

　　（3）不管是財政緊縮還是資本外流，經濟動蕩永遠都是社會動蕩的震源。

　　4、全球金融市場的又一顆炸彈，全面開啟避險模式。波動率上升是今年全球市場今年最重要的變化，VIX指數數度恢復到危機水平，而暴恐事件無疑會加劇全球市場的避險情緒，美元美債黃金等避險資產可能出現同漲的局面，而新興市場等風險資產或遭到拋售。具體來說，歐洲經濟短暫的復蘇或因此夭折，歐央行加大寬松（降息+QE）、歐元貶值是必然趨勢，疊加美聯儲加息預期的催化，勢必導致美元指數繼續強勢，美元美債同漲的避險模式將會開啟。對大宗商品來說，美元升值、全球經濟疲弱、中國經濟輕資產化的背景下，熊市還看不到終點，但作為避險資產的黃金或有短暫的交易性機會。

　　5、中國經濟換擋的又一個風險，但也是機遇。理論上講，暴恐事件可能加劇全球的信用收縮，對中國的負面影響居多。首先是資本外流的風險，今年以來的大幅貿易順差和資本賬戶逆差并存，表明私人部門結匯的意愿越來越弱，人民幣的貶值預期已經形成，全球避險情緒無疑會加劇美元升值預期和人民幣貶值預期，“借美元投人民幣”的模式可能將向“借人民幣投美元”轉變。其次是貿易萎縮的風險，除了全球需求受到沖擊，還可能導致人民幣實際有效匯率被動升值（對美元貶，對其他貨幣升），擠壓出口。

　　但在實際運行中，這可能給中國加快政策調整與改革轉型提供機會。一是央行的貨幣寬松或因此加快，外匯占款下滑將加快央行降準的步伐，雖然人民幣兌美元有貶值壓力，但央行可以通過外匯干預和加強資本管制維穩。二是暴恐時代的來臨可能會延緩私人資產轉移和海外消費的趨勢，短期的替代效應可以對內需帶來支撐，也為改革贏得時間。三是前面提到的，中國可以借機拓展國際合作的空間，加快產能輸出，提示國際話語權，對沖全球貿易再平衡的不利影響。

　　法國當地時間11月13日晚間，巴黎發生連環恐怖襲擊，截至目前已造成至少126人死亡，法國總統奧朗德稱之為“史無前例的恐怖襲擊”。民生證券研究院對遇難者表示哀悼的同時第一時間召開會議分析事件影響，下文為主要觀點。

　　【民生策略李少君】法國遇襲市場避險情緒升溫，A股震蕩加大不改反彈格局

　　1.法國13日晚間遭遇的恐怖襲擊，投資者對國際安全局勢的擔憂將加劇，區域間的資本流動將會加劇，國際資本市場短期震蕩將加劇。避險情緒快速升溫下，風險資產拋售壓力增大，整體承壓，尤其是歐洲股市表現將更為明顯，短期美國國債、黃金等避險資產或受到投資者的追捧。

　　2.對A股影響主要表現為兩個方面：

　　其一、短期美國國債受到投資者追捧，將使得中美利差趨于擴大，有利于減緩中國資本外流壓力；

　　其二、投資者對于美元資產追逐將使得美元走強，人民幣匯率貶值壓力有所增加。11月底人民幣加入SDR評估結果有望公布，市場普遍預期在此之前人民幣將保持堅挺。從拉加德支持人民幣應成為加入SDR籃子的第五種貨幣的聲明來看，中國順利加入SDR將是大概率事件，在短期將有助于提升投資者對于人民幣的信心。綜合來看，法國恐怖襲擊事件對于國內市場實際影響偏中性。

　　3.回顧歷史，美國911恐怖襲擊事件對于A股影響也不明顯。9月12日，上證收盤較前日微跌0.6%（由于911發生時，中國處于晚間，因此對A股影響應該從9月12日走勢看），美股在911之后急速的下跌和隨后的上漲沒有明顯影響中國股市的走勢。考慮到當前A股市場正處于回調過程中，可能受國際資本市場風險資產拋售壓力加大影響，市場波動將會有所加大。

　　4、我們重申“911中級反彈”尚未結束，穩增長加碼、流動性改善和管理思路變化三大邏輯繼續發力，市場調整后將重回反彈深化進程中來。從穩增長看，財政支出將進一步擴大，發改委12日表示，11大工程包在順利推進，預計四季度仍然會加大投資力度；從大小流動性看，CPI與PPI剪刀差的擴大提高寬松貨幣預期，股市兩融資金回升，市場風險偏好上升；從管理思路看，習主席50天內5談股市、13日證監會副主席涉嫌嚴重違紀被查，兩融杠桿比率的下調等均將有利于提振投資者對于A股市場中長期信心。

　　5、反彈空間上，維持我們之前判斷，上證有望進入3800~4200區間，創業板看到3000；行情節奏上三波演進，藍籌搭臺、主題伴奏、成長唱戲；結構方面，堅定看好新經濟相關成長板塊。市場調整結束后，中級反彈深化，未來增量資金如果明顯改善，藍籌板塊將突破“搭臺”范疇，尤其是金融、地產板塊將出現交易性機會。

　　6、受此次法國恐怖襲擊事件影響，市場波動將會加大，投資者可重點關注三個領域可能出現的結構性機會：

　　一是國家安全相關的國防軍工、網絡安全板塊；

　　二是避險資產相關，主要是黃金相關的投資標的；

　　三是歐洲經濟受到沖擊下，可能出現的區域替代效應催生的投資機會，重點關注商貿零售、旅游中具有鮮明區域屬性的投資標的。

　　【民生固收李奇霖】長端因避險需求或能表現穩定，但短端略有上行壓力

　　①如果以911對照本次事件，短期避險需求上升短期將推升歐洲收益率下行。911后，美國10年期國債收益率從9月10日4.84%下降20BP至4.64%，隨即9月17日美聯儲降息50BP，從3.5%下降至3%。我們預計法國10年期國債收益率將突破前期低點，降至0.7%。

　　②911事件對美國經濟沖擊明顯，本次事件后，后續歐洲經濟不樂觀。911事件后，2001年Q1GDP折年數同比2.3%，Q4降至0.21%，美聯儲開啟了降息周期，聯邦基金利率從911前的3.5%下降至2003年6月25日的低點1%，與此同時，美國10年期國債收益率最低也降至2003年6月的3.33%。本次恐怖襲擊直接沖擊歐洲旅游、消費、零售等各個行業，歐洲經濟雪上加霜，歐央行或會加大QE規模并采取更為激進的負利率措施。

　　③本次歐洲和全球貨幣寬松持續的時間或更長。美聯儲寬松的貨幣政策導致居民部門快速加杠桿，創造了新興市場5年的出口繁榮但也為后續次貸危機埋下伏筆。但考慮到歐洲甚至美國居民部門正處于去杠桿進程，再加上全球的人口老齡化壓力，本次歐央行寬松后未必能看到新的加杠桿主體出現。全球高債務和人口老齡化是未來繞不開的一個大趨勢，持續的貨幣寬松和低利率時代遠未結束。

　　④對中國來說，短期避險情緒沖擊風險類資產，避險情緒上升資金短期可能會產生資本外流的壓力，長端因避險需求或能表現穩定，但短端略有上行壓力，收益率曲線平坦化。后續歐洲經濟不確定性增強或會拖累本已羸弱的國內出口部門，再加上歐央行或會加碼寬松，美聯儲加息延后，國內貨幣寬松空間重啟，此事件在中期構成利好。

　　法國當地時間11月13日晚間，巴黎發生連環恐怖襲擊，截至目前已造成至少126人死亡，法國總統奧朗德稱之為“史無前例的恐怖襲擊”。民生證券研究院對遇難者表示哀悼的同時第一時間召開會議分析事件影響，下文為主要觀點。

　　【民生交運行業-李師慶】交運短期受挫，安防等級提升

　　觀點：11.14法國恐怖襲擊案發生后，巴黎戴高樂機場運轉正常，部分美國航班取消。我們認為本次巴黎恐怖襲擊事件將在短期內對整個歐洲的航空、鐵路系統造成一定沖擊，我國至歐洲航線也將受到影響，但由于本次襲擊并未發生在運輸系統，預計交通運輸短期內將恢復。事件發生后歐洲的交通安防系統預計將得到加強。

　　北京時間今天凌晨，法國巴黎發生槍擊和爆炸，目前已造成197人死亡。法國外交部長法比尤斯發表聲明表示法國機場仍將保持開放，航空和鐵路交通的正常運行能夠得到保障。目前數班中國飛往巴黎戴高樂機場的航班均正常運行。據環球旅訊了解，美國航空已經在北京時間11月14日早上取消了所有赴巴黎的航班。

　　我們將對比分析2001年的美國“9·11”事件及2004年的馬德里311列車爆炸案的影響。

　　2001年美國911事件對美國航空業影響十分明顯，這是由于襲擊案始于恐怖分子劫持了民航客機。受經濟衰退影響本已陷入泥潭的航空公司及飛機制造商在襲擊后股價大幅下挫。運營方面短于500公里的短途飛行需求量急劇下滑，乘客盡量乘坐地面交通工具代替飛機。短、長途航空業績分別下降了20%與9%。事件發生后，機場安防水平明顯提升，包括安檢門、金屬探測器等在內的安檢產品的應用顯著增加。

　　2004年馬德里311列車爆炸案主要針對了西班牙馬德里市郊的鐵路系統。雖然爆炸案發生后短期內，西班牙鐵路運輸及旅游熱點受到了影響，但據估計1個月內就基本恢復正常，總體交通影響也同樣有限。

　　我們認為，本次巴黎恐怖襲擊事件將在短期內對法國乃至整個歐洲的航空、鐵路系統造成一定沖擊，我國至歐洲航線也將受到影響，但由于本次襲擊并未發生在交通運輸系統，預計交通運輸短期內將恢復。事件發生后法國及歐洲的公共設施安防系統預計將得到加強。

　　【民生有色喻羅毅】美元避險地位大于黃金，金價無持續上漲動力

　　主要觀點：長期看，歐元貶值，美元指數上升，美元避險作用大于黃金，金價持續承壓；短期看，美國12月份加息概率或小幅降低，金價止跌或小幅回升；從基本面看，黃金供給不減，需求疲軟，金價缺乏持續回升動力。

　　核心邏輯：如果恐怖襲擊對歐洲經濟影響不大，美國12月份加息預期不變，則加息后美元指數小幅回落，黃金價格小幅上漲，但長期看美元處于強勢周期，金價弱勢；如果恐怖襲擊對歐洲經濟打擊較大，不排除美國推遲加息可能，但歐元貶值壓力更大，美元加息靴子依舊懸空，長期看，美元指數仍然強勢，黃金價格持續承壓。

　　1、黃金避險地位弱于美元。從歷史數據看，自1999年9月俄羅斯遭遇恐怖襲擊和2001年9月美國遭遇恐怖襲擊黃金大漲后，黃金對于流血沖突的避險作用正逐漸減弱。目前美國經濟持續向好，全球其他地區經濟相對弱勢，美元避險作用強于黃金。

　　2、加息不加息不改美元強勢地位

　　恐怖襲擊使得歐洲經濟雪上加霜，歐元貶值，美元指數上漲。即便考慮到歐洲經濟問題，美國推遲加息，美元強勢地位依舊不改。黃金價格與美元指數呈強方向關系，金價將持續下跌。但是由于前期美元加息預期強烈，如果推遲加息，短期內美元指數或有所回落，黃金價格小幅上漲。

　　3、黃金基本面未改善

　　從供給端看，行業的成本曲線下移，新金礦被發掘，供給量沒有減少，預計2015年礦產金將增加到3290噸，比2014年多1.8%；從需求端看，黃金首飾占60%，投資需求占20%，在黃金價格處于下行周期時，這部分需求并沒有得到根本改善。目前黃金仍舊處于供過于求的局面。

　　【民生零售趙令伊】短期沖擊歐洲境外消費，或將分流到跨境電商及其他地區

　　法國作為購物天堂一直是歐洲游的首選圣地，根據巴黎市旅游局的統計，中國游客在法國人均消費達1500歐元。我們認為此次恐怖事件將影響境外消費，進而帶來部分消費方式轉移。跨境電商近年來在我國高速發展，中國電子[-3.01%]商務研究中心數據表明，2010-2014年中國跨境電商CAGR達40%，2015年上半年規模2.0萬億元，同比增長43%。跨境電商崛起的背后是龐大的海外消費需求，我國跨境進口的比例從2010年的7.3%，提高至2015年上半年15.2%。我們認為此次事件短期將影響歐洲境外消費，龐大的海外消費需求或將分流到跨境電商及其他地區。

　　【民生電子霍甲】關注電子安防概念股

　　1，海康威視，安防龍頭，無人機地面巡檢設備接受過習大大檢閱。

　　2，歐比特，收購的鉑亞信息做人臉識別。安防領域核心技術。

　　3，大立科技，槍瞄紅外，車載夜視，紅外監控技術廣泛用于軍事，曾參與俄羅斯冬奧會監控解決方案。二級保密資質。