東方航空：繼續受益于油價下跌，預告2015H1同比至少增長249倍

　　類別：公司研究機構：群益證券(香港)有限公司研究員：群益證券(香港)研究所日期：2015-07-21

　　結論與建議：

　　受益于航空燃油價格下降，東航預告2015H1凈利潤同比劇增，凈賺35億元至37億元。展望未來，受益于航空煤油價格下跌使成本下降，以及上海迪士尼一期開業帶動客流量上升，東方航空業績將持續釋放。當前A股和H股股價對應2016年動態P/E分別爲12倍和8倍，維持買入評級。

　　公司發布業績預告，預計2015年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤爲人民幣35億元到37億元，同比增長249倍到263倍。略好于預期。其中2Q凈利潤同比增長784%至875%。 我們認爲，目前國內民航需求穩中有升，業績增長最主要的原因來自于國際原油價格低位震蕩，公司航油成本大幅降低，毛利率大幅提高。

　　在國內經濟增速放緩的背景下，我們預計2015年下半年民航需求將延續上半年的態勢：客運需求同比增長，從地區來看，國際市場總體而言受出境旅游熱度不減，客運市場將持續升溫，預計日本、韓國，以及歐美航綫將有較好的增長，而東南亞局勢動蕩後市場需求疲弱。貨運需求可能繼續下降。2015年上半年，東航的收入噸公里同比增長10.3%，客座率同比增長0.45個百分點至80.39%，貨郵載運率同比下降1.72個百分點至56.11%。

　　公司未來看點：第一，航油成本大約占到東航營業成本的40%，過去幾年原油價格基本穩定在110美元/桶附近，但從2014年四季度開始原油價格暴跌使得航空煤油價格迅速下降。2015年上半年原油均價下跌至60美元/桶附近，市場普遍預計原油價格將繼續下跌，我們下調原油全年均價，預計全年均價在55美元/桶附近，同比下降約5成，一幷考慮燃油附加費下滑，預估航油成本下降至少增厚公司業績60億元。第二，迪士尼樂園(一期)預計2016年初開門營業，預計2016年參觀人數將達到2500萬人次，按照外來客流占1/3的比重計算，將新增乘客1600萬人次，增量約15%。隨著園區運營成熟以及後續兩期項目的陸續開發，客流量還有巨大上升空間。在三大航中，東方航空的樞紐中心恰在上海，是最爲受益的航空公司。第三，從長遠看，上海自貿區建設對提升上海兩大機場航空樞紐價值意義重大，東方航空將直接分享這一巨大的市場前景。

　　盈利預測：考慮到國際原油價格仍處在低位，公司全年業績仍將有上佳表現，上調公司盈利預測，預估公司2015年和2016年可分別實現凈利潤83.1億元(YoY+143%，EPS爲0.66元)和93.48億元(YoY+12%，EPS爲0.74元).

　　衛星石化：非公開發行擴大產業規模

　　類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：鄧勇，王曉林日期：2015-07-21

　　投資要點：

　　非公開發行擴大產業規模。衛星石化發布公告，公司擬非公開發行不超過19392萬股，發行價格不低于15.47元/股，募集資金總額不超過30億元，募集資金用于衛星能源年產45萬噸丙烯二期項目、衛星石化年產12萬噸高吸水性樹脂(SAP)擴建項目以及補充流動資金、償還銀行貸款。公司控股股東衛星控股擬以現金參與本次非公開發行股票認購，認購金額不超過3億元。

　　新建產能帶來公司業績增長。衛星石化新建32萬噸丙烯酸、30萬噸丙烯酸酯產能已于2014年先后投產，今年公司產品產銷量有望明顯增長，從而帶來凈利潤的提高。此外公司自主研發的高吸水性樹脂材料(SAP)已逐步獲得市場認可，未來銷量有望逐步增長。

　　PDH規模進一步擴大。公司已建成45萬噸丙烷脫氫(PDH)裝臵，二季度丙烯產品價格保持在較高水平，季度均價達1025美元/噸；同時丙烷價格則較低，季度均價為473美元/噸，公司PDH裝臵盈利較好。公司本次非公開發行將投資21.98億元再建設45萬噸PDH產能，項目建成后公司PDH產能將進一步擴大至90萬噸。

　　投資建設SAP產能。在目前3萬噸SAP產能基礎上，衛星石化擬投資7.92億元建設12萬噸SAP產能，項目分兩期建設，其中擬使用本次募集資金3.95億元建設二期項目。SAP主要用于制作紙尿褲，隨著國內嬰兒紙尿褲普及率的提高，以及未來老齡化進程加快帶來的成人紙尿褲需求增加，SAP未來的需求前景較好。公司新建SAP產能有望加快占領市場。

　　盈利預測與投資評級。目前衛星石化已具備45萬噸丙烯、48萬噸丙烯酸、45萬噸丙烯酸酯、3萬噸SAP的生產能力，同時已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產業鏈，公司業績彈性大幅增加。募資資金投資項目將擴大公司生產規模，提高公司盈利。我們預計公司2015~2016年EPS分別為0.29、0.77元，按照2016年EPS以及20倍PE，我們給予公司15.40元的目標價，調低至“增持”投資評級。

　　風險提示：產品價格大幅波動的風險；宏觀經濟下滑的影響；產能大幅擴張的風險。

　　博世科：工業廢水專家，小市值，高成長，發力PPP

　　類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：陳俊鵬日期：2015-07-21

　　專注工業廢水治理的行家：

　　公司以高濃度、難降解工業有機廢水處理工程起家，以系統設計和設備集成為主；涉及工業行業主要包括制漿造紙、農副食品、制藥行業。2009年后，公司涉足重金屬污染治理工程、制漿造紙清潔漂白生產技術；核心業務已實現由水污染末端治理向上延伸至前端控制領域。

　　清潔漂白技術&環境修復雙發力：

　　公司目前在手兩個35T/D 大型二氧化氯制備系統訂單，合同金額高達2.2億，將成為公司未來兩年重要要的業績貢獻來源。同時考慮公司過往客戶(工業廢水治理)主要集中在制漿造紙行業，有良好的客戶基礎，與開展二氧化氯制備業務有較高的協同效應，我們看好未來公司水污染前端控制業務的高增速發展。另外，湘江流域重金屬治理規劃投資500多億元，公司子公司湖南華億在湖南省重金屬修復領域開拓較為成功，未來有望繼續拿下訂單。考慮修復行業整體趨勢向好，市場釋放在即；修復項目單體金額規模較大，對公司業績彈性高；我們看好該業務成為公司未來發展超預期的亮點。

　　進軍水務板塊，發力PPP 模式：

　　公司近期中標江蘇省泗洪縣供水工程PPP 項目，正式通過PPP 模式進軍水務板塊。此次中標項目總設計處理能力為15萬噸/天；總投資額達3.06億元。從項目規模來看，其體量超過公司2014年營收的一倍；如按8%的收益率估算，那么該項目將為公司帶來約2400萬的利潤，為公司2014年收益的77%。 考慮公司目前體量、市值較小；PPP 項目的順利拓展，將為公司業績帶來很高的彈性。

　　投資建議：

　　截至2014年底，公司期末訂單達4.4億，若考慮已中標未簽約訂單，則合計高達近9億元，是公司未來業績和持續盈利的有力基礎，我們認為公司業績高增長確定性強。預計公司15-17年營業收入分別為4.6億元、6.5億元和8.8億元；EPS 為0.82元、1.16元和1.55元。考慮目前環保行業水工程設備公司的估值，給予2016年80倍PE，目標價93元。

　　風險提示：應收賬款比例高，回款低于預期的風險

　　太極實業：收購十一科技，積極布局光伏電站業務

　　類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：吳娜，龔斯聞日期：2015-07-21

　　報告摘要：

　　近期我們對太極實業進行了調研，與公司高管進行了深入溝通，調研要點如下：

　　收購十一科技有助于改善上市公司盈利能力，擴大戰略新興產業布局。1)2014年十一科技營收49.39億，凈利潤2.1億，盈利能力強于上市公司；2)十一科技是大股東控股的企業，注入上市公司可以進一步深化國企改革，推動國有資產產業布局調整，提升國有資產的資產證券化效率；3)光伏是國內重點發展的戰略新興產業，通過此次收購完成光伏產業布局。

　　十一科技在國內處于行業領先地位，光伏業務借助“一帶一路”戰略開辟海外廣闊市場。十一科技是國內領先的工程設計和總承包廠商，在電子高科技、光伏電站等領域表現突出。公司承擔國內絕大部分8寸和12寸芯片生產線的設計工作，2014年設計的光伏電站裝機容量占當年國內并網裝機容量的24%。借助“一帶一路”戰略，今年公司在巴基斯坦和孟加拉國中標多項光伏電站設計項目。

　　半導體作為公司重點發展領域的地位不變，未來有望獲大基金支持。半導體是國家重點扶持的戰略性新興產業，仍是公司重點發展方向。海太半導體去年成本降低23%，比海力士在韓國本土的封測廠表現優秀。海太與海力士無錫的前道生產線密切配合，后續將陸續升級到22nm、POP封裝、DDR4等業務。太極半導體的業務重點是培育優質客戶，提高產能利用率。公司是A股唯一的半導體存儲芯片封測廠商，在國家扶持芯片產業的背景下，公司有望獲大基金支持。

　　盈利預測及投資建議。暫不考慮此次資產重組事件的影響，我們預計公司2015-2017年營收分別為37/41/45億元，EPS分別為0.02/0.03/0.06元，當前股價對應動態PE分別為383/225/141倍。考慮到公司長期的發展潛力和資產重組事件的積極影響，維持“增持”評級。

　　風險提示。太極半導體業務增長的風險；資產重組事件的風險。

　　宋城演藝：泰山項目探索輕資產擴張模式，戰略投資深大布局旅游O2O

　　類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：曾光，鐘瀟日期：2015-07-21

　　事項：

　　宋城演藝(300144)于2015年7月19日公告擬出資2,000萬元成立全資子公司泰安宋城演藝發展有限公司，并依托位于泰安市核心區域的泰山大劇院于2015年7月底推出大型演藝產品《泰山千古情》。目前公司已與泰安市文化廣電新聞出版局簽訂《泰山大劇院托管合同》。公司同時公告擬出資1.39億元以現金增資的方式獲得浙江深大智能科技有限公司20%的股權。

　　評論：

　　公告推進泰山項目及戰略投資深大智能，全國演藝項目擴張與O2O發展齊頭并進。

　　公司此次公告推進泰山千古情項目以及戰略投資浙江深大智能，分別從全國演藝擴張以及線上線下融合兩個方向，加速推進并完善宋城娛樂生態圈。其中，設立泰安千古情子公司并與政府簽訂泰山大劇院托管協議，標志著公司旅游演藝全國擴張模式的進一步升級，將以更加輕資產的模式實現旅游演藝的全國快速擴張，也反映出公司未來將更加注重拓展速度和用戶流量規模。多種擴張模式推進下，公司未來演藝全國布局有望進一步提速。

　　同時，公司戰略投資1.39億獲得浙江深大智能20%股份，繼全資并購六間房布局互聯網演藝板塊后再度出手完善旅游O2O領域布局。深大智能為一家集智慧旅游/智慧景區綜合管理系統整體研發、推廣、實施以及建設的綜合型集團公司。

　　本次投資后，公司將在線上銷售、大數據、技術體系等方面支持宋城演藝、獨木橋業務發展，打造旅游O2O一站式產業鏈。

　　泰山項目看點：輕資產模式下全國擴張之路再升級。

　　1、看點之一：簽訂大劇院托管合同，輕資產模式加速完成全國演藝擴張之路。

　　今年上半年收編福州項目標志著公司的旅游演藝異地擴張由此前的自建為主的方式(拍地+自建劇院/公園+自排演藝項目)開始積極轉向更加開放包容的收購擴張模式。而此次，宋城演藝在全國擴張模式創新上更進一步，通過托管大劇院，運用政府文化資源，以更為輕資產的方式加速推進其演藝項目的全國擴張。由于泰山大劇院無論在舉辦演出經驗還是硬件設施上，都已具備實現演藝項目的要求，公司此次簽訂托管協議后可以較快推出演藝項目(將于2015年7月底推出《泰山千古情》)，直接省去了相關建設周期，加速完成全國演藝項目擴張之路。

　　2、看點之二：公司本次異地項目擴展有效節省投入資金。

　　宋城演藝曾在2011年出資3.5億元成立泰安千古情城有限公司，負責開發推進泰山千古情城項目，并以1.26億元競拍取得泰安土地使用權，但此后由于公司其他異地項目資金量需求較大等原因，該項目推進速度緩慢。此前，公司三亞、麗江、九寨等異地項目投入在3-5億元左右，收購福州項目1.3億元。而此次宋城演藝設立全資子公司過程中僅出資2,000萬元，主要得益于通過與政府簽訂托管協議，實現了輕資產模式的擴展。同時公司對原泰安千古情旅游演藝有限公司進行清算注銷，并將項目清算后的資金余額全部用于補充公司生產經營所需流動資金。換言之，公司不僅大幅了節省項目建設的資金量，并且將這部分節省下來的資金用于幫助公司實現主業發展。這體現出公司因地制宜結合各地旅游市場實際，更好地追求投資的性價比。

　　3、看點之三：泰山項目區位優勢明顯，劇院軟硬件設施較為齊全。

　　一方面，從托管的泰山大劇院情況來看，根據相關資料顯示，泰山大劇院劇院于2013年8月建成，為第十屆中國藝術節舉行的主場館。建筑面積7525平方米，觀眾座席1073座，包括池座738席，樓座335席，主舞臺寬22米，深度15.3米，臺上凈高20米。同時，由于大劇院在十藝節之后曾交由泰安漢辰文化創意產業有限公司托管，并引入了《泰山情緣之石敢當》、《兩狼山上》等常駐演出劇目，因此劇院在籌備大型市內演藝節目上經驗已較為豐富。

　　另一方面，大劇院所處地理位臵優越，位于泰山區中心地帶，距離泰山景區僅10分鐘車程，距泰山站更是只有6分鐘車程。優異的地理位臵也將為演出帶來有效的客流支撐。

　　4、看點之四：泰山游客接待人數屢創新高，室內演藝項目仍具較大發展空間。

　　泰山位于山東省泰安市中部，作為世界文化與自然雙重遺產，有“五岳之首”、“天下第一山”之稱。近年與國內山岳型景區游客量普遍大幅下降的情況不同的是，泰山景區接待游客人數已連續九年創新高，2014年接待游客進山進景點游客達到546.63萬人，同比增長9.9%；實現門票、客運、索道等收入11.2億元，同比增長15.23%。

　　而與泰山火爆的旅游人數增長情況相對應的是，泰山地區室內演藝市場表現一直較為平淡。目前較為知名的演藝項目為2010年首演的的山水實景演出《中華泰山〃封禪大典》，該演出由山水實景演出之父梅帥元團隊制作，耗資3億元實現的室外演出項目。而受天氣、環保等影響較小，對環境的適應性較強的室內演藝項目目前表現較為平淡，未來仍有較大發展空間。

　　風險提示。

　　異地項目進展和盈利可能低于預期；托管項目的違約風險；杭州本部增長趨緩。影視票房不達預期等。

　　當升科技：高鎳三元體系完善，正極龍頭地位穩固

　　類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：黃守宏日期：2015-07-21

　　NCA 合作啟動，正極龍頭地位穩固：當升科技與國外大型集團在高端鎳鈷鋁正極材料(NCA)合作正式落地，計劃首期投資額度不低于1億元人民幣，從而成為國內唯一同時具備規模化生產高端NCM和NCA 的鋰電正極材料企業。NCA 作為目前國際公認的高端鋰電正極材料之一，僅有國外個別企業具備成熟的規模化生產能力，全球市場供不應求。通過本次合作，公司將迅速提高NCA 的技術和生產水平，與現有NCM 產品互補，進一步完善公司高端正極材料體系。

　　全球化市場開拓，拉動原材料彈性：正極材料市場目前中日韓三足鼎立并向中國傾斜，在全球新能源汽車放量背景下，正極材料將面臨全球整合、全球競爭局面。當升科技作為國內極少數能夠供應車用高鎳NCM 的正極企業，新建產能仍然難以滿足需求，五月份已經開始二期擴產，此次對外合作進一步打開全球化的銷售渠道，國內國外市場的騰飛將拉動公司業務高速增長。

　　市場回調帶來良機，員工持股構筑安全邊際：今年新能源汽車銷量有望突破20萬輛，對于整個產業鏈拉動明顯，公司高端正極材料需求快速擴張，收購中鼎高科進軍高端裝備制造，將迎來新的業績支點。自本輪調整開始，公司股價由高點回調43%，員工持股計劃考慮到資金成本接近24元，安全邊際明顯。

　　投資建議：維持買入-A 投資評級，12個月目標價54.35元。我們預計公司2015-2017年的凈利潤將達到0.59億元元、1.16億元、1.49億元，對應EPS 分別為0.32元、0.63元、0.81元，給予12個月目標市值100億元，對應目標價54.35元。

　　風險提示：正極材料研發和銷售不及預期，產品出現質量問題。

　　宋都股份：業務發展穩健，利潤率或回升

　　類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：樂加棟，郭鎮日期：2015-07-21

　　核心觀點：

　　銷售穩定，毛利率有望提升。

　　2014年，公司銷售金額22.76億元，貢獻主要來自南京南郡國際(12億元)以及杭州的主力項目。受益于去年四季度以來江浙地區市場回暖，公司項目去化良好。預計2015年銷售規模有望達到30億元。2015年結算項目包括南京南郡國際(毛利率預估近40%)、以及杭州東郡國際和合肥印象西湖花園兩個現房項目(毛利率預估近30%)，利潤率有望企穩回升。

　　布局城市增加，土儲規模有保障。

　　自2011年借殼上市以來，公司不斷強化自身在長三角地區的布局，除杭州、合肥之外，2012年進入南京，2014年進入舟山，同時也加強了杭州主城區和郊區的資源儲備。截至2014年年末，按可售建面計算，公司擁有土地儲備167萬平米，基本滿足3-5年開發，預計未來將繼續強化異地擴張。公司住宅開發始終堅持定位于剛需，同時開始嘗試寫字樓等商業地產業態。

　　財務相對穩健，多渠道融資助力公司發展。

　　2014年12月公司完成再融資，募集資金凈額11.51億元。目前，公司在手貨幣資金9.97億元，短期有息負債24.71億元，凈負債率133%，處于行業中等水平。除銷售回款之外，公司未來將繼續拓寬融資渠道。

　　預計15、16年EPS 分別為0.05、0.23元，維持“謹慎增持”評級。

　　公司擁有近30年的房地產開發經驗，城市布局和產品結構相對成熟，目前看，公司需要進一步加強土地儲備的獲取，尤其是在長三角以外地區，同時需要進一步借助資本市場的力量，做大銷售規模。同時，在新的宏觀經濟背景下，公司也可以在新業務方面進行積極有益的探索。

　　風險提示。

　　住宅開發銷售業務集中在長三角地區，容易受區域市場負向波動影響。

　　上海機場：6月旅客量同比增長15.8%，預計2季度主業利潤將同比增長20%以上

　　類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：陳欣日期：2015-07-21

　　6月數據回顧：旅客量同比增長15.8%，符合我們此前預期。

　　6月公司起降架次、旅客量分別同比增長10.7%、15.8%，與我們的預期相符。增速較5月有所下滑，我們認為主要受天氣因素影響，但仍為2011年來同期最高。其中國內，起降架次同比+15.9%帶動旅客量同比+19.8%，明顯好于以國內航線為主的虹橋的負增長(-2.6%)；國際，起降架次增速放緩至8.2%，旅客量同比增長16.7%，我們分析主要源于基地公司國際航班機型由小換大等。

　　2015H1經營分析：業務量增速為A股上市機場最快。

　　上半年，公司起降架次/旅客量分別同比增長14.1%/18.5%，明顯好于白云機場、廈門機場等個位數增長，略快于深圳機場11.1%/13.2%。我們分析，這可能是由于4月初高峰小時起降架次或已再次上調至80以上。2015Q2公司起降架次、旅客量同比增長13.6%、19.3%，旅客量增速較Q1提升1.6ppt，我們預計2015Q2主業業績有望20%以上增長。

　　2015-2016年展望：三期工程短期影響不大，ROE有望繼續提升。

　　浦東機場目前產能依然富裕，我們預計，2015年11月高峰小時起降架次或繼續上調；2016年初，上海迪士尼開園有望帶動旅客量更快增長。此外，總投資約201億元的三期工程項目將于2015年11月啟動建設，有望2020年投產，資金由公司自籌。我們認為短期對公司成本不會產生影響，公司的ROE有望持續提升，主要源于：1)我們預計2015-19年公司年均凈利潤超過30億元；2)截至2015Q1，公司賬面凈現金67億元，資產負債率17.5%；3)借鑒歷史經驗，考慮到投資額分期投入，我們預計2018-19年投入資金占三期工程總投資比重約為60%。

　　估值：“買入”評級，目標價35元。

　　我們2015-2017年EPS預測為1.28/1.67/1.96元，基于2016年3xPB得到35元目標價。

　　盾安環境：核電訂單再下一城，轉型升級為高端裝備龍頭企業

　　類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：龐琳琳日期：2015-07-21

　　事件：公司發布公告1)2015年7月20日開市起復牌。2)董事長葛亞飛先生自2015年7月20日至2016年1月19日擇機增持公司股份，累計增持比例不超過公司現有總股本的1%。3)與中國核工業集團公司的全資子公司中國中原簽訂《K-2/K-3項目核島螺桿式冷水機組設備訂貨合同》，總金額3,402萬元。

　　管理層股價維穩態度堅定，較大比例增持充分彰顯未來成長信心。董事長葛亞飛先生原持有公司股份總數為84萬股，占現有總股本的0.10%，本次擬在未來半年內累計增持比例不超過公司現有總股本的1%，較大比例的增持充分彰顯董事長對公司股價維穩的堅定態度以及對公司未來成長的信心。

　　簽訂核電冷水機設備合同，核電制冷系統再下一單。公司本次簽訂的核島螺桿式冷水機組設備供貨于巴基斯坦卡拉奇核電站K-2/K-3項目，該項目是我國繼巴基斯坦恰希瑪核電項目的第二個對外援建核電項目，也是巴基斯坦目前最大的核電項目，項目的建設對我國核電技術的國際影響以及核電事業的加快發展具有重大意義，公司成功簽訂訂單充分表明核電巨頭對公司在核電制冷設備和系統的認可。核電暖通空調系統領域壁壘極高，公司擁有核電暖通業務的全牌照，是國內僅有二家具備核電站暖通系統總包業務資格的企業之一，起草《核電廠用蒸氣壓縮循環冷水機組》，參與起草《核空氣和氣體處理規范通風、空調與空氣凈化第18部分：制冷設備》等標準，是當之無愧的制冷配件龍頭企業，核心競爭力顯著，訂單承接能力強勁。近期公司增發募集補血20億元布局高端裝備業務，其中中廣核、華電參與認購，若增發順利核電及電力系統巨頭將成為公司股東，預計后續與公司的深入合作可期，在國家核電啟動及“走出去”戰略下，公司有望獲得更多訂單，核電業務有望迎來發展黃金期。

　　升級轉型正當時，打造成為多個高端裝備細分領域龍頭企業。公司是制冷配件領域龍頭企業，四通閥、截止閥、電子膨脹閥市場份額全球領先，在此基礎上公司加大對智能控制器元件的布局與投入，先后介入MEMS 傳感器業務，參股機器人公司，獲得細分領域的領先技術，持續向高端制造業轉型升級，未來公司各版塊業務有望爆發，打造為多個細分領域龍頭企業。

　　業績預測與估值：我們預測公司2015-2017年每股收益為0.19元、0.32元和0.53元，對應的PE 為63x、37x 和22x，前期大調整后公司停牌前股價11.91元與增發預案價格11.52元基本接近，看好未來長期成長，維持“買入”評級。

　　風險提示：增發審批不確定風險；參股遨博科技業績釋放低于預期風險。

　　三全食品：新渠道源自業務合作，新市場受益經驗積累

　　類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：李琰日期：2015-07-21

　　核心觀點：

　　1。事件。

　　公司公告關于子公司三全鮮食與拉扎斯網絡科技(上海)有限公司(以下簡稱“餓了么”)簽訂了《業務合作協議》。在與公司交流后，我們特就本次合作的戰略意圖以及公司三全鮮食業務的進展等進行跟蹤點評。

　　2。我們的分析與判斷。

　　(一)合作有利于鮮食業務迅速拓展。

　　根據公告顯示，餓了么將成為三全食品的網絡銷售商，對三全鮮食的產品進行配送。我們認為，該項合作主要是針對三全鮮食系列產品由自動販售機的“坐商”轉變為可送至消費者手中的“行商”模式的補足。餓了么作為當下最大的網上訂餐線上撮合平臺，2015年初的日訂單峰值就已超過200萬單，和三全鮮食的合作有望開拓出鮮食的另一批消費人群，等消費者對產品認可度提升達到一定黏性后，又能有效的引導消費者回流到自動販售機的渠道中，我們認為，這將是一個相當可觀的增量市場。此外，公告中還提出，餓了么與三全鮮食的合作模式有望進一步深化。目前，公司對三全鮮食的定位已不再是簡單的內容商，依托自動販售機網絡的構建，三全鮮食更是一個渠道商，合作的兩者兼具強大的產品配送能力和固定的網點建設，未來值得期待。

　　(二)三全鮮食業務市場拓展有望加速。

　　2015年將是三全鮮食快速推廣獲得穩定優質客戶群體的開創之年，本次O2O項目也是公司打造獨創互聯網模式、撬動新一輪戰略轉型的一次大膽嘗試。三全鮮食是公司在2014年四季度開始由陳南董事長親自管理的O2O創業項目。出發點是試圖從速凍食品傳統的家庭餐桌突圍到外食餐桌。截止到7月中旬，上海地區三全鮮食的自動販售機運營數量已達400多臺，北京地區自6月23日開始，運營數也有100多臺。鑒于目前正處于北京市場的投放初期，或有一些地域化的問題，為保證優秀的客戶體驗，公司將周簽約數控制在30臺左右。我們認為，隨著公司鋪設自動販售機經驗的進一步累積，后續增速有望加快，這將有效帶動公司產品的銷售，降低單盒產品的固定資產成本，有效提高公司毛利率。另就我們對北京地區產品銷售的草根調研顯示，商品的售罄率普遍大于90%，且單一消者的周消費次數不低于兩次。這或許與調研網點的消費者對于新鮮事物的接受程度較高有關，在北京這樣一個勞動人口相對年輕化的城市，我們認為公司在北京市場的業務拓展有望加速并且高于預期。若能成功打造出擁有高黏性白領客戶群體和穩定流量及使用頻次的O2O平臺，以互聯網的標準來看未來亦將潛力無限。

　　(三)公司傳統速凍食品行業寡頭地位持續提升。

　　我們早在2013年10月就前瞻性的提出觀點：“2013年是三全食品銷售收入從30多億向300多億跨越的拐點年”，提示投資者關注十倍發展空間。

　　我們在此前的深度報告中曾表示：行業拐點在三全收購龍鳳后爆發，未來行業將成為三全和灣仔碼頭雙寡頭格局，“速凍食品版”伊利蒙牛競爭格局重現。

　　站在現在這個時點，三全的總市值已超過100億元，我們仍然認為，公司在傳統速凍食品業務上將繼續把市場份額作為發展的首要目標，重點考慮

　　(1)隨著高端水餃“私廚”以及高端湯圓“果然愛”等在逐步推進中放量，未來將真正挑戰灣仔碼頭，并有望在高端市場份額上追上甚至超越。同時，我們不排除公司在此單品成功基礎上，會繼續推出新的高端產品，以提升在市場上的品牌形象，契合消費升級的大趨勢；

　　(2)收購龍鳳后，雖然使得公司短期業績受到影響，但是通過補充其華東地區的優勢市場資源，成功實現全國化。我們預計龍鳳2015年有望實現扭虧為盈，一旦其加速恢復，公司業績將有望快速回歸，隨之就將帶來估值的進一步切換。同時，我們也在此前的深度報告中提出的定位創新、渠道模式現代化、全產業鏈嘗試等題材，均值得投資者關注。

　　3。投資建議。

　　綜合考慮新品推廣進程，投入費用以及其他各方面因素，按最新總股本計算，給予公司2015/16年EPS(攤薄)為0.16/0.23元，維持“推薦”評級(深度分析邏輯請參考公司深度報告《三全食品(002216)：從30億到300億的跨越》).

　　恒順醋業：期待國企改革打開公司高成長空間

　　類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：柯海東，胡春霞，呂明日期：2015-07-21

　　本報告導讀：

　　食醋行業穩步發展及集中度提高為龍頭公司提供發展機遇，期待公司國企改革加速進一步釋放經營潛力，通過資產優化、管理改善及外延并購打開未來三年高成長空間。

　　投資要點：

　　維持“增持”。考慮到2015Q1股權轉讓獲得投資收益1.42億超我們預期及國企改革可能加速，上調2015-16年EPS至0.91、0.79元(此前為0.58、0.71元)，參考行業平均估值，上調目標價至33.0元，對應2016年6倍PS.

　　行業處于成長期且集中度較低，公司發展具備較大潛力：1)醬醋調味品過去5年收入CAGR達22%，預計2014年食醋行業收入約250億，未來幾年仍將保持較快增長。2)食醋行業市場集中度有較大提升空間，2014年CR5市占率約10%，公司市占率約4%，參考醬油龍頭海天味業市占率超過10%，公司仍具備較大增長潛力。3)具有并購預期，公司有資金等優勢整合國內其他名醋及調味品相關公司。

　　新管理層上任后，管理改善初見成效。1)產品持續創新：開發高端醋優化產品結構；開發大包裝醋主攻餐飲市場；開發料酒、白醋進入調味品新品類；推出醋飲料和保健食品打造健康食品，公司將逐步轉型為健康食品集團。2)營銷體系改善：增加廣告投放、加大對員工和經銷商的獎勵力度、提高品牌和渠道覆蓋率，營銷短板得到修補。

　　國企改革進度有望加快，從而進一步釋放經營潛力。1)江蘇國企改革全國領先，中炬高新被舉牌國企改革可能突破，可能會加大公司的競爭壓力，推動恒順醋業的國企改革進程。2)預計員工持股、引入戰略投資者、集團資產臵換公司存量地產等是改革方向。

　　風險提示：國企改革進度低于預期、并購低于預期、食品安全問題

　　蘇交科：高管增持彰顯信心

　　類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：關健鑫日期：2015-07-21

　　事項點評

　　事件：蘇交科17日公告稱，公司總經理王軍華先生于2015年7月16日通過深圳證券交易所證券交易系統在二級市場增持了公司股份30萬股，占公司總股本0.0542%，增持均價為15.09元/股。

　　點評：

　　高管增持彰顯信心。蘇交科于2015年7月9日發布了《關于公司實際控制人股份增持計劃的公告》，公司實際控制人、總經理王軍華先生計劃2015年7月10日起六個月內，擬增持本公司股份不低于40萬股，不高于400萬股。2015年7月16日王軍華通過深圳證券交易所證券交易系統在二級市場增持了公司股份30萬股，占公司總股本0.0542%，增持均價為15.09元/股；本次增持后，王軍華先生持有公司股份85355280股，占公司總股本的比例為15.408%。此次公司高管增持，說明高管對公司未來發展和長期投資價值的充足信心。

　　2015年上半年公司業績增長明顯。公司預計2015年上半年實現歸屬于上市公司股東凈利潤較上年同期增長20%~40%，延續了高增長的趨勢，我們認為，公司工程咨詢業務穩定增長，公司工程承包業務增長較快，除此之外，公司近年來積極實施外延式發展，此項舉措也為增厚公司業績起到一定作用。

　　完成員工持股計劃，增強員工凝聚力。公司完成非公開發行，向符冠華、王軍華以及蘇交科第1期員工持股計劃發行4600萬股，發行價格8.03元，募集資金總額3.61億元，全部補充現金流，股份鎖定3年。該計劃的參與對象不僅包括了公司的中高層管理人員、也包括了部分優秀的項目經理和優秀員工。我們認為，在公司快速發展時期，公司實施員工持股計劃將有助于團隊建設，凝聚核心人員，為公司長遠發展奠定堅實基礎。

　　外延式發展取得新突破。2014年公司進一步加快并購步伐，陸續開展了對廈門市政工程設計院有限公司、江蘇淮安交通勘察設計研究院有限公司、北京中鐵瑞威基礎工程有限公司的戰略并購，它們的加入進一步加強了公司在行業內的領先地位以及完善區域布局，而對中鐵瑞威的并購加快了公司在鐵路市場的業務開拓，提高了鐵路系統的客戶開發能力。

　　布局環保產業，形成未來業務增長點。2015年初完成了對英諾偉霆(北京)環保技術有限公司的戰略并購。交通部依托公司建設的江蘇省交通環境監測站，CMA認證項已增加到91項，公司第三方監測的能力及范圍進一步得到提升。今后公司將圍繞形成以環境評價、咨詢、第三方監測、工程設計為上游業務，以污水處理等作為主要下游方向，能夠初步形成上下游聯動、互為支撐依托的體系化運作能力，初步形成環境產業鏈布局。

　　積極拓展海外業務。隨著中國政府提出“一帶一路”、“中巴和孟中印緬經濟走廊”等一系列戰略構想，開拓國際基礎設施市場面臨新的發展機遇。2014年公司進一步加大海外業務的開拓力度，通過提供金融、技術服務等綜合方式首次承接了斯里蘭卡科倫坡保障房項目建設，而公司同期開展的斯里蘭卡城市污水處理設計項目也進展順利。2014年公司配合央企在歐洲、南亞、非洲等地實施“走出去”的戰略規劃，承擔了部分項目的可行性研究、技術咨詢等業務。在新的一年里，公司將積極把握國家PPP政策與“一帶一路”戰略帶來的新機遇，在業務方向上要圍繞智慧城市、智能交通等業務積極探索力爭有所突破。

　　盈利預測與投資評級：我們維持對公司2015-2017年EPS分別為0.60、0.80元和1.00元的預測，考慮到交通工程咨詢具有較高的技術含量及公司未來良好的成長性，維持對公司“買入”投資評級。

　　股價催化劑：1、固定資產投資快速增長；2、公司業績快速增長；3、外延式擴張步伐加快。

　　風險因素：應收賬款不能及時收回；宏觀經濟下滑，固定資產投資增速下降；并購對象業績不達預期等。

　　中國衛星：“政策組合拳”引領衛星產業走出去

　　類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：陸洲日期：2015-07-21

　　事件。

　　1。財政部網站7月13日發布財稅[2015]66號文件，境內單位提供航天運輸服務適用增值稅零稅率政策，實行免退稅辦法。其提供的航天運輸服務免征增值稅，相應購進航天運輸器及相關貨物，以及接受發射運行保障服務取得的進項稅額予以退還。

　　2。國防科工局網站披露，近期，科工局召開會議研究討論“一帶一路”空間信息走廊建設與應用工程頂層設計方案。會議研究討論了國防科工局重大專項工程中心關于“一帶一路”空間信息走廊建設與應用工程頂層設計報告，聽取了長城公司關于“一帶一路”航天國際合作總體情況的匯報。

　　評論。

　　本次文件出臺的背景是當前航天發射活動日益頻繁密集，稅收成本在某種程度上妨礙了航天產業參與國內外競爭。本次政策簡而言之有二：發衛星不交稅，造衛星不交稅。前者主要降低了發射環節的火箭成本和運行環節的測控成本，有利于用戶低成本發射火箭、低成本運行衛星；后者主要降低了衛星研制成本(進口的衛星部件退稅)，直接增加衛星研制利潤；

　　我國軍用航天業務此前一直免稅，但商用航天政策長期模糊。本次文件出臺是對以往商用航天稅收政策“一事一申請”的固定，且追溯到2013年，體現了國家對商用航天的大力支持。隨著衛星制造成本的下降和稅率的降低，我國衛星市場將逐漸改變以政府衛星、部門衛星、試驗衛星為主導的市場結構。同時，發射成本的降低將有助于拓展我國的衛星出口市場；

　　值得注意的是，文件對軌位(頻率)申請、空間飛行器全壽命周期服務、衛星有效載荷的購銷租賃等發射運行保障服務也實行免退稅，這體現了占領太空開發太空的明確態度，也開啟了未來衛星4S店、衛星后市場、太空港服務的巨大空間。

　　通過“一帶一路”空間信息走廊建設與應用工程的實施，可以發揮航天技術的牽引作用，促進天地一體、合作共贏、安全可靠的信息通道建立，實現我國航天科技產業“走出去”，推動我國空間戰略布局。同時，應用服務系統還能為我國在“一帶一路”沿線國家和地區每年上萬億元產業的“走出去”提供信息支撐。結合我國“一帶一路”航天國際合作總體的大背景，我們認為，衛星將會成為即我國高鐵之后，第二張代表我國先進制造業水平的亮麗名片。作為衛星研制總體單位，五院將在新一輪重大科技項目和重大工程中獲得巨額訂單。

　　投資建議。

　　繼續給予“買入”評級，12個月目標價100元。

　　風險。

　　衛星產業商業化進程不達預期。

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